判断レール
投資判断売り
利用状態参考利用可。注意点あり
推奨行動再取得後に再判定 / 自動執行禁止
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
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投資判断、根拠、履歴、運用の4つを分けて表示します。まずは「投資判断」から確認してください。
投資判断売り
利用状態参考利用可。注意点あり
次アクション主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
結論
今回の結論
最初に、買い・様子見・売りのどれで考えるか、目標株価と現在株価の差、そしてこの判断をどこまでそのまま使えるかを確認します。
売り 維持
需要
Net 売上
743.8 CHFm
収益化
売上総利益率
63.9%
利益・現金化
調整後 EBITDA 利益率
17.6%
固有KPI
希薄化後EPS
0.21
直近決算の要点
- Net 売上: 743.8 CHFm（前四半期比 -6.4%）。
- 売上総利益率: 63.9%（前四半期比 -1.8pt）。
- 市場予想との差: 売上高 744 スイスフラン（未開示）。
- 次期見通し: 2026Q1 売上高（市場予想差 未開示）。
バリュエーション手法選定
主要手法: 株価収益率 主手法
採用倍率の目安: 20.0〜30.0倍
クロスチェック: EV/S 補助確認
採用倍率の目安: 3.1〜6.6倍
On は 高成長 でもすでに EPS / FCF を anchor にできる profit-positive 局面 なので 株価収益率…
シナリオ別の着眼点
- 強気: cc 成長 維持 above 2026年度 floor by a visible 利益率。
- 標準: 報告済み net 売上 stay on track で at least スイスフラン 3.44十億。
- 弱気: 売上総利益率 moves meaningfully 下回る 63% floor。
投資ストーリー
この会社では、Net 売上・売上総利益率・調整後 EBITDA 利益率の続き方で結論を判断します。
- 背景: On Holding は footwear 主導の 高めの評価 performance sportswear…。
- 収益構造: 収益の中心は footwear、apparel、accessories の product 売上 で…。
- 今回の変化: Net 売上は743.8 CHFm（前四半期比 -6.4%）、売上総利益率は63.9%（前四半期比 -1.8pt）、調整後 EBITDA 利益率は17.6%（前四半期比 -5.0pt）。
- 今回の論点: 今回の判断では 収益性: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました…。
- 次四半期の確認: Net 売上・売上総利益率・調整後 EBITDA 利益率が続くかを見ます。
いまの段階: 前提を検証中
OnのNet 売上
Net 売上は前四半期比で-6.4%。マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。
対応KPI: Net 売上
崩れる条件: 売上成長 が low-10%台 近辺まで失速し、高めの評価 成長 見方 の説明力が弱まること。
Onの売上総利益率
売上総利益率は前四半期比で-1.8pt。上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。
対応KPI: 売上総利益率
崩れる条件: 売上総利益率 が 60% 近辺へ後退し、構成比 質 の 仮説 が崩れること。
調整後 EBITDA 利益率
調整後 EBITDA 利益率は前四半期比で-5.0pt。中立。いまの水準が続くかを確認します。
対応KPI: 調整後 EBITDA 利益率
崩れる条件: 主要指標が次回も改善しない場合は見方を見直します。
この見方が崩れる条件
- 売上成長 が low-10%台 近辺まで失速し、高めの評価 成長 見方 の説明力が弱まること。
- 売上総利益率 が 60% 近辺へ後退し、構成比 質 の 仮説 が崩れること。
最終結論
売り
標準シナリオの目標株価28.00 CHF
現在株価36.60 CHF
標準シナリオの目標株価と現在株価の差
-23.5%
利用状態: 参考利用可。注意点あり
価格シナリオの目安
達成目安（共通）: 11か月後 (2027/03)
シナリオ
目標株価
現在株価差
達成目安
確率
KPI閾値
標準
28.00 CHF
-23.5%
共通
44.5%
売上総利益率 維持 around または above 63% 前後
強気
40.32 CHF
+10.2%
共通
19.4%
営業利益率 14.2%
弱気
17.92 CHF
-51.0%
共通
36.2%
売上総利益率 moves meaningfully 下回る <= 63%
事業前提の強さ
弱い
3点のうち弱い柱が目立ち、事業前提はまだ弱めです。 未取得の柱（需要、売上転化、利益化）は中立値で補っています。
内部集計 40.0（需要 / 売上転化 / 利益化: 個別の柱は未取得）
この判断の利用信頼度
中
結論の方向感は使えますが、「目標株価の計算前提に注意点あり」のため追加確認がある前提です。
この判断は参考利用可。注意点ありです。データ充足は十分、評価前提は注意です。 主要数値の出所が不足: field-足元 出所情報 が未取得です。
補助指標: Confidence 52.3 / Signal 0.0 / 将来KPI 26.3
前回からの変化
前回 売り -> 今回 売り
目標株価差 +0.00 CHF
今回の更新で変わったこと
- 結論は前回の 売り を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は 28.00 スイスフラン から 28.00 スイスフラン へ +0.00 スイスフラン 動きました。
- 売上総利益率 は前四半期の 65.7% から 63.9% へ -1.8pt 動きました。
会社と用語の前提（必要なときに開く）
この会社は何の会社か
On Holding は footwear 主導の 高めの評価 performance sportswear brand で、wholesale と DTC を両輪に伸ばしながら apparel、accessories、APAC の比重を高めている企業です。
何で稼ぐ会社か
収益の中心は footwear、apparel、accessories の product 売上 で、wholesale partners、distributors、自社EC、自社店舗を通じて販売します。
株価に効きやすい事業・KPI
株価に効きやすいのは Net 売上 と 売上総利益率 です。
今回の判断で一番見ている論点
今回の判断では 収益性: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました。売上の伸びが利益に十分残っていません を重く見ています。
この銘柄に当てている投資ロジック
この 4 分類で、重視KPI、シナリオの分け方、目標株価の置き方、公開判断の厳しさが変わります。
ビジネスモデル
消費者向け製品・小売
消費者向け製品の販売と関連サービスが収益の中心です。
ストーリードライバー
需要の加速、高付加価値化
今回の判断では「需要の加速、高付加価値化」を主に見ています。注文量、利用者数、採用の広がりが強まり、売上が伸びるかを見る軸です。 安い商品より、高収益の商品やサービスの比率が上がるかを見る軸です。
バリュエーションレジーム
EPS・FCF中心の評価
目標株価は「EPS・FCF中心の評価」を主軸に置きます。1株利益や現金を安定して生み出せるかで値段が付きやすい会社です。
特殊状態
特殊事情なし
通常の前提で評価します。
このレポートで使う言葉
利用状態
このレポートを通常どおり使えるか、追加の注意や人の確認が必要かを示します。
主な理由
買い・様子見・売りのどれにしたかを直接決めた理由です。
標準シナリオ
もっとも可能性が高い前提で置いた目標株価の見立てです。
事業前提の強さ
需要、売上への転化、利益化がどの程度そろっているかを要約した見方です。
ARR
年間経常売上の目安（ARR）です。今の契約が1年続いたときの売上規模を見ます。
ARPU
1人あたり売上（ARPU）です。利用者あたりの収益化が深まっているかを見ます。
cRPO
為替の影響を除いた契約残高の伸び（cRPO）です。将来売上になる契約の増え方を見ます。
利用信頼度
この結論をそのまま使える度合いです。データ充足と利用状態を合わせて示します。
次に確認すること
次回更新までに最優先で追う数字やイベントです。
今回の結論の要点
売りです。主因は利益率: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました…。最大の注意点は目標株価の計算前提に注意点ありです。
判断根拠: 利益率: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました…。
最大の注意点 [評価前提]
- 問題
- 目標株価の計算前提に注意点あり
- 影響
- 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。
- 解除条件
- シナリオ倍率と補助確認の置き方を見直し、必要なら補助証拠や任意項目を補完してから通常利用へ戻します。
次に確認すること
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
理由
今回の判断の理由
今回の変化を、判断に直結する3つの論点で示します。1カードにつき1論点だけに絞っています。
見ている論点: 需要の加速、高付加価値化
値付けの軸: EPS・FCF中心の評価
利益率の変化
- 現在値
- 営業利益率 11.1%
- 変化
- 前四半期比 -4.6pt
- なぜ重要か
- 売上増が利益として残るほど、目標株価の見直し余地が広がるためです。
- 結論への効き方
- マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。
- 次に見る条件
- 次回も営業利益率が前四半期比で悪化しないかを確認します。
株価水準と判断境界
- 現在値
- 上値余地 -23.5% / 仮説スコア 40
- 変化
- 買い・様子見・売りの境界に対する現在位置です。
- なぜ重要か
- 上値余地と事業前提の強さが、最終結論の境界を直接決めるためです。
- 結論への効き方
- 上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。
- 次に見る条件
- 上値余地 +15.0%以上 / 仮説スコア 70以上 / 仮説スコア 50未満で売り寄り
Net 売上の推移
- 現在値
- Net 売上: 743.8 CHFm （足元）
- 変化
- 前回比の詳細は定点観測パックで確認してください。
- なぜ重要か
- 現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり…
- 結論への効き方
- 中立。いまの水準が続くかを確認します。
- 次に見る条件
- Net 売上の目安: 5.0% （前年同期比）
この銘柄の判断ルールと見方を変える条件
判断ルール
- この銘柄では「需要の加速、高付加価値化」が続くかを主に見ます。目標株価は「EPS・FCF中心の評価」を中心に置きます。利益が1株利益としてどれだけ残るかを見たいため、株価収益率を主手法に置いています。企業価値売上倍率（EV/S）は、評価が高すぎたり低すぎたりしないかを見る補助確認です。期待が先回りしやすく、需要や供給力が少し鈍るだけでも株価が振れやすいため、上値余地だけでなく事業前提の強さと利用信頼度も合わせて判断します。
- 買い基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より +15.0% 以上上で、事業前提の強さ（内部指標）が 70 以上のときです。
- 売り寄りに見る基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より -10.0% 以上下か、事業前提の強さ（内部指標）が 50 未満のときです。
- 様子見にとどめる条件: 上値余地か事業前提の強さ（内部指標）のどちらかが買い基準を満たさず、かつ売り寄り基準にも達していないときです。
市場予想との比較: ほぼ想定通り
この判断を変える条件
確認する数字
- Net 売上: いま 743.8 CHFm （足元） / 目安 5.0% （前年同期比）
- 売上総利益率: いま 63.9% （足元） / 目安 未開示
- 営業利益率: いま 11.1% （足元） / 目安 +0.0pt （前四半期比）
この見方を崩す条件
- 売上成長 が low-10%台 近辺まで失速し、高めの評価 成長 見方 の説明力が弱まること
- 売上総利益率 が 60% 近辺へ後退し、構成比 質 の 仮説 が崩れること
- DTC と category 構成比 の改善が止まり、apparel broadening が 重要 にならないこと
- FCF 転換 が悪化し、決算-led ではなく capital-hungry 成長 に見え始めること
次に確認すること: 主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
短期で株価を動かしやすい要因
- 内容はおおむね想定通りで、短期では材料出尽くしになりやすいです。
- 一部データに不足があり、短期の強気判断は参考扱いに留めたいです。
いま注意したい点: 目標株価の計算前提に注意点あり
この目標株価をどう置いたか
この欄では、どの年度の数値を主に使い、どの評価手法で標準シナリオの目標株価を置いたかをまとめています。
- 使う年度: 来期FY を主に使います。来期FYの市場予想を優先し、不足時は今期通期の会社見通しや市場予想、直近四半期の年率換算で補います。
- 基準値: 売上 3,524 スイスフラン を中心に見ます。営業利益率とEPSは、今期見通しや標準シナリオの前提で補って確認します。
- 評価手法: 主手法は 株価収益率 です。 主手法の倍率は 25.00倍です。 補助確認は EV/S で、倍率は 4.78倍 です。 時間調整は +0.0% です。 調整前は 28.00 スイスフラン、調整後は 28.00 スイスフラン です。 最終値は主手法と補助確認を加重平均して置いています。
- 現在株価との関係: 現在株価は最後に上値余地・下値余地を測るために使います。目標株価そのものは現在株価から逆算しません。
- 標準シナリオ: 売上 3,524 スイスフラン、営業利益率 13.2%、EPS 1.12 を基準に見ます。目標株価は 28.00 スイスフラン です。
定点観測
定点観測パック
主要事業、売上、利益、EPS / FCF、主要KPI、実績と市場予想の比較を毎回同じ順番で確認するための中核セクションです。
このグラフで最初に見るポイント
売上高は 744 スイスフラン で、前年同期比 22.6%。足元のトップラインは 減速 と読めます。
このグラフで最初に見るポイント
営業利益は 82 スイスフラン、営業利益率は 11.1%。前四半期比 -4.6pp で、収益性は 悪化。
全社だけでは見えないポイント
主要事業と主要KPIを並べると、今回の決算で何が全社の数字を動かしたかを先に掴めます。
会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。
主要事業ライン
全体
区分: 会社開示セグメント
最新値: 743.8 スイスフラン
構成比: 100.0%
前回比: 前四半期比 -6.4%
会社開示セグメントです。全社売上の 100.0% を占めます。
主要KPI
Net 売上
最新値: 743.8 CHFm
前回比: 前四半期比 -6.4%
目安: 2026年度 報告済み net 売上 3,440 CHFm と 需要 維持 consistent とともに >=23% cc 成長 会社見通し
現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり、初回 package では最も安定した 需要 系列 として 報告済み net 売上 を起点に置くのが安全だからです。
売上総利益率
最新値: 63.9%
前回比: 前四半期比 -1.8pt
目安: 2026年度 売上総利益率 会社見通し floor 63.0%
On の 評価見直し 持続性 は high 成長 単独ではなく、高めの評価 売上総利益率 が維持できるかに強く依存するためです。
調整後 EBITDA 利益率
最新値: 17.6%
前回比: 前四半期比 -5.0pt
目安: 2026年度 調整後 EBITDA 利益率 会社見通し range 18.5%-19.0%
On はすでに EPS / FCF で見られる段階に入っているため、売上成長が 調整後 EBITDA と 現金 に残るかの確認が必要だからです。
DTC share
最新値: 未開示
前回比: 前回比較は未取得
目安: use repo default
DTC 構成比 上昇は 売上総利益率 と 評価 の両方を支えるためです。
Apparel + accessories 構成比
最新値: 未開示
前回比: 前回比較は未取得
目安: use repo default
toe-to-head brand 化が進むほど、倍率 support と 利益率の持続性 の両方が強まりやすいからです。
フリーキャッシュフロー
最新値: 86.4 CHFm
前回比: 前四半期比 -37.6%
目安: use repo default
On は赤字成長株ではなく、FCF を 評価 anchor に加えられる段階へ移っているためです。
主要事業の時系列
主要事業ごとの売上・利益・利益率を並べると、どの事業が今回の全社変化を作ったかを時系列で追えます。未開示の項目は、その理由をカード内に残します。
主要事業別 売上高推移
会社開示セグメントを優先し、無い場合は売上に近い主要事業KPIで補います。
主要事業別 売上高成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、どの事業の伸びが加速・減速しているかを見ます。
主要事業別 利益推移
会社が開示する 事業区分 profit / 事業-line profit に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、利益の伸びがどの事業で強まったかを確認します。
前年同期比を並べられる主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益率推移
主要事業別の 利益率 / 粗利率 / EBITDA 利益率 に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益率 系列 がありません。
主要KPIの時系列
主要KPIを線で追うと、今回だけの上振れか、それとも継続的な改善かを先に見分けやすくなります。
Net 売上
直近8四半期の推移です。目安: 2026年度 報告済み net 売上 3,440 CHFm と 需要 維持 consistent とともに >=23% cc 成長 会社見通し
現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり、初回 package では最も安定した 需要 系列 として 報告済み net 売上 を起点に置くのが安全だからです。
売上総利益率
直近8四半期の推移です。目安: 2026年度 売上総利益率 会社見通し floor 63.0%
On の 評価見直し 持続性 は high 成長 単独ではなく、高めの評価 売上総利益率 が維持できるかに強く依存するためです。
調整後 EBITDA 利益率
直近8四半期の推移です。目安: 2026年度 調整後 EBITDA 利益率 会社見通し range 18.5%-19.0%
On はすでに EPS / FCF で見られる段階に入っているため、売上成長が 調整後 EBITDA と 現金 に残るかの確認が必要だからです。
フリーキャッシュフロー
直近8四半期の推移です。目安: use repo default
On は赤字成長株ではなく、FCF を 評価 anchor に加えられる段階へ移っているためです。
このグラフで最初に見るポイント
直近実績は売上高ベースで市場予想比 +16.7% でした。事前ガイダンスとの比較では、未開示の項目は未開示のまま残しています。
このグラフで最初に見るポイント
Net 売上 を含む会社固有 KPI を分解して見ることで、どの事業や主要指標が全社業績を動かしたかを追えます。
このグラフで最初に見るポイント
前回の標準シナリオの目標株価から今回の標準シナリオの目標株価までを、売上見通し改定、利益率改定、評価の置き方、時期とリスク、その他に分け、合計一致を確認しています。
CH5 の扱い
先行き予想は表を正本とし、CH5 は補足扱いに下げています。出所・推定日・鮮度は表側でまとめて確認できます。
4-5 実績 / 市場予想 / ガイダンス比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 会社ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 744 CHF | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | 82 CHF | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 11.1% | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 0.21 | 0.18 | N/A | 市場予想をしっかり上回りました。 |
| 期間 | 指標 | 会社見通し | 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q1 | 売上高 | N/A | 820 CHF | N/A |
| 2026Q1 | 営業利益 | N/A | 95 CHF | N/A |
| 2026Q1 | 営業利益率 | N/A | 11.6% | N/A |
| 2026Q1 | EPS | N/A | 0.29 | N/A |
定点観測
4-6 判断と目標株価の推移
結論がいつ変わったか、目標株価がどう動いたかを時系列で追います。ここでは公開版の履歴だけを表示します。
履歴は公開版を優先して表示しています。
前四半期比
過去 8Q の判断履歴
| 四半期 | 株価 | 弱気 | 標準 | 強気 | 結論 | 仮説スコア | ロジック見直し | 主な変化の要約 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025Q4 | 36.60 CHF | 17.92 CHF | 28.00 CHF | 40.32 CHF | 売り | ~40 | 維持 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
公開版履歴
| レポート版 | 四半期 | 結論 | 標準シナリオの目標株価 | 要約 |
|---|---|---|---|---|
| N/A | 2025Q4 | 売り | 28.00 CHF | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
標準シナリオの目標株価の推移
初回判断
28.00 CHF
2025Q4
仮説スコアの推移
初回判断
~40
2025Q4
前回判断との差分サマリー
- 結論は前回の 売り を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は 28.00 CHF から 28.00 CHF へ +0.00 CHF 動きました。
- 売上総利益率 は前四半期の 65.7% から 63.9% へ -1.8pt 動きました。
シナリオ
価格シナリオ
強気・標準・弱気で、どんな世界を見ているのか、何が起きるとそのシナリオになるのか、どこで崩れるのかを、目標株価と一緒に見ます。現在株価は 36.60 CHF です。
出所: 外部レポートに 5-4「最終ターゲット表」がないため、このシナリオ比較は repo 内評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| 論点 | 強気 | 標準 | 弱気 |
|---|---|---|---|
| 需要 | cc 成長 comfortably exceeds company floor | 報告済み と cc 成長 remain strong but not euphoric | 報告済み 成長 cools 大きく と cc 成長 不足 longer validates 高めの評価-成長 frame |
| 収益化 | full-価格 sell-through 維持 strong / DTC, apparel, と accessories broaden faster than expected | 高めの評価 単価 維持 intact なしで heavy discounting / DTC, apparel, と APAC improve at a measured pace | 高めの評価 単価 weakens と discounting appears / DTC と category 構成比 stop improving |
| 利益転化 | 売上総利益率 と 調整後 EBITDA beat 会社見通し range | 売上総利益率 維持 around company floor と 調整後 EBITDA 利益率 lands 近辺 会社見通し | 売上総利益率 slips と 調整後 EBITDA misses 会社見通し range |
| 最優先で見る指標 | 営業利益率 14.2% | 売上総利益率 維持 around または above 63% / 営業利益率 13.2% | 売上総利益率 moves meaningfully 下回る 63% floor / 成長 slows toward low 10%台 |
| 崩れる条件 | 構成比 broadening stalls | 成長 slows sharply なしで offsetting 利益率 改善 | 需要 維持 strong で both wholesale と DTC |
標準シナリオ
28.00 CHF
どんな世界か: Footwear-led 成長 continues, 構成比 質 improves gradually, と 2026年度 公開 EPS / FCF 下支え broadly hold.
時期 / 確率: 2027/03 / 44.5%
強気シナリオ
40.32 CHF
どんな世界か: 需要 維持 hot, DTC と category 構成比 keep broadening, と 高めの評価-質 成長 earns a fuller 評価見直し.
時期 / 確率: 2027/03 / 19.4%
弱気シナリオ
17.92 CHF
どんな世界か: 需要 slows, 売上総利益率 loses 63% floor, と market stops paying で 高めの評価-質 成長.
時期 / 確率: 2027/03 / 36.2%
シナリオ詳細（成立条件・崩れる条件・前提）を開く
強気シナリオ / 40.32 CHF
どういう世界か: 需要 維持 hot, DTC と category 構成比 keep broadening, と 高めの評価-質 成長 earns a fuller 評価見直し.
短い仮説: 需要 維持 hot, DTC と category 構成比 keep broadening, と 高めの評価-質 成長 earns a fuller 評価見直し.
このシナリオになる条件
- cc 成長 維持 above 2026年度 floor by a visible 利益率
- 売上総利益率 と 調整後 EBITDA both beat 会社見通し
- DTC と category 構成比 改善 accelerate
このシナリオでなくなる条件
- 構成比 broadening stalls
- 売上総利益率 上値余地 proves 一時要因
- FCF does not follow 決算 higher
主要前提の状態
- 需要: cc 成長 comfortably exceeds company floor
- 価格: full-価格 sell-through 維持 strong
- 構成比: DTC, apparel, と accessories broaden faster than expected
- 供給: cost environment 維持 支えになる
- 利益率: 売上総利益率 と 調整後 EBITDA beat 会社見通し range
- 競争: brand momentum 維持 differentiated
- 規制: currency ぶれ は absorbed by strong execution
- 資本配分: FCF strengthens enough to reinforce 質-compounder framing
- 時間軸: market rerates stock higher within next 12 months
主要KPI前提
- 需要: Net 売上 のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 3735.4
- 営業利益率 14.2%
- EPS 1.34
- FCF 503.9
- BPS 6.48
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 6.48
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 + EV/S 補助確認 / 株価収益率 30.00倍 / EV/S 6.61倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: If 高めの評価 需要, DTC economics, と category broadening all stay strong at once, On can look more like a 持続的 質 compounder than a simple footwear grower.
時期 / 確率 / 確信度: 2027/03 / 19.4% / 中
主要な注意点
- 高めの評価 評価 expectations
- unexpected cost 平常化
- execution risk during management handoff
このシナリオがありえる理由: If 高めの評価 需要, DTC economics, と category broadening all stay strong at once, On can look more like a 持続的 質 compounder than a simple footwear grower.
標準シナリオ / 28.00 CHF
どういう世界か: Footwear-led 成長 continues, 構成比 質 improves gradually, と 2026年度 公開 EPS / FCF 下支え broadly hold.
短い仮説: Footwear-led 成長 continues, 構成比 質 improves gradually, と 2026年度 公開 EPS / FCF 下支え broadly hold.
このシナリオになる条件
- 報告済み net 売上 stay on track で at least スイスフラン 3.44十億
- 売上総利益率 維持 around または above 63%
- FCF 維持 consistent とともに a more mature 質-成長 概要
このシナリオでなくなる条件
- 成長 slows sharply なしで offsetting 利益率 改善
- 売上総利益率 loses floor
- leadership 移行 creates persistent execution ぶれ
主要前提の状態
- 需要: 報告済み と cc 成長 remain strong but not euphoric
- 価格: 高めの評価 単価 維持 intact なしで heavy discounting
- 構成比: DTC, apparel, と APAC improve at a measured pace
- 供給: cost environment は manageable even if 不足 longer unusually favorable
- 利益率: 売上総利益率 維持 around company floor と 調整後 EBITDA 利益率 lands 近辺 会社見通し
- 競争: brand heat 維持 healthy
- 規制: currency と comparability ぶれ stay manageable とともに disclosure support
- 資本配分: EPS と FCF remain credible anchor metrics
- 時間軸: market values company on a 12-month 質-成長 frame
主要KPI前提
- 需要: Net 売上 のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 3524.0
- 営業利益率 13.2%
- EPS 1.12
- FCF 419.9
- BPS 6.48
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 6.48
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 + EV/S 補助確認 / 株価収益率 25.00倍 / EV/S 4.78倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 利用者-supplied report と 公開 2026年度 rows both point to a still-strong but increasingly 質- と 利益率-driven 成長 見方.
時期 / 確率 / 確信度: 2027/03 / 44.5% / 中
主要な注意点
- comparability ぶれ 起点 currency change
- APAC 平常化
- high starting expectations
このシナリオがありえる理由: 利用者-supplied report と 公開 2026年度 rows both point to a still-strong but increasingly 質- と 利益率-driven 成長 見方.
弱気シナリオ / 17.92 CHF
どういう世界か: 需要 slows, 売上総利益率 loses 63% floor, と market stops paying で 高めの評価-質 成長.
短い仮説: 需要 slows, 売上総利益率 loses 63% floor, と market stops paying で 高めの評価-質 成長.
このシナリオになる条件
- 売上総利益率 moves meaningfully 下回る 63% floor
- 成長 slows toward low 10%台
- FCF falls short の 2026年度 公開 見通し
このシナリオでなくなる条件
- 需要 維持 strong で both wholesale と DTC
- 売上総利益率 stabilizes back above 63%
- category 構成比 continues to widen
主要前提の状態
- 需要: 報告済み 成長 cools 大きく と cc 成長 不足 longer validates 高めの評価-成長 frame
- 価格: 高めの評価 単価 weakens と discounting appears
- 構成比: DTC と category 構成比 stop improving
- 供給: tariff / freight / sourcing pressure worsens
- 利益率: 売上総利益率 slips と 調整後 EBITDA misses 会社見通し range
- 競争: 高めの評価 brand differentiation weakens
- 規制: FX と reporting comparability remain a confidence drag
- 資本配分: FCF improves less than expected と support 起点 利益の現金化 fades
- 時間軸: market rerates stock lower within next 12 months
主要KPI前提
- 需要: Net 売上 のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 3347.8
- 営業利益率 12.2%
- EPS 0.90
- FCF 335.9
- BPS 6.48
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 6.48
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 + EV/S 補助確認 / 株価収益率 20.00倍 / EV/S 3.11倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: On は a 高めの評価-成長 name, so if 構成比 質 と 利益率の持続性 weaken at same time, 評価倍率の縮小 can happen quickly.
時期 / 確率 / 確信度: 2027/03 / 36.2% / 中
主要な注意点
- tariff と sourcing cost pressure
- 構成比 stagnation
- execution ぶれ around leadership 移行
このシナリオがありえる理由: On は a 高めの評価-成長 name, so if 構成比 質 と 利益率の持続性 weaken at same time, 評価倍率の縮小 can happen quickly.
業績が株価にどうつながるか
この会社で株価に効く流れ
On Holding AG では、Net 売上、売上総利益率 を起点に、売上・利益率・現金創出までがどうつながるかを追っています。目標株価の評価と最終判断は別枠に分けています。
事業モデル
消費者向け・小売
会社の開示に合わせて整理した見方です。
見ている主要指標数
8
重要な指標だけに絞って見せています。
株価に効く主力因子
Net 売上 / 売上総利益率 / 営業利益率
中長期の判断を支える中心項目です。
今回特に動いた因子
Net 売上 / FCF / EPS
今回の判断に効いた主な変化です。
中長期で特に重要な因子
この銘柄で中長期の株価判断を左右しやすい因子を、重要度順に並べています。
| 順位 | ID | 指標 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 状態 | 重要な理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | B1 | Net 売上 | 743.8 CHFm （足元） | 22.6% （前年同期比） | 5.0% （前年同期比） | 上振れ | 現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり、初回 package では最も安定した 需要 系列 として 報告済み net 売上 を起点に置くのが安全だからです。 |
| 2 | B2 | 売上総利益率 | 63.9% （足元） | -2.7% （前四半期比） | 未開示 | 計画線 | On の 評価見直し 持続性 は high 成長 単独ではなく、高めの評価 売上総利益率 が維持できるかに強く依存するためです。 |
| 3 | P4 | 営業利益率 | 11.1% （足元） | -4.6pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | 下振れ | 強気 / 標準 / 弱気の利益率レンジを決める中心指標だからです。 |
今回の判断へ効いた変化
今回の判断に直接効いた因子と、その裏付けとして見ているデータを分けて示します。同じ変化を二重に数えません。
| 順位 | 要素ID | 名前 | 区分 | 寄与額 | 関連指標 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。変化した指標は、裏付けとして見ているデータまたは参考情報として下の表に載せています。 | ||||||
裏付けとして見ているデータ
| ID | 指標 | 変化量 | 変化基準 | 関連する要素 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 裏付けとして見ているデータはありません。 | |||||
参考情報
| ID | 指標 | 変化量 | 区分 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | 0.00 スイスフラン | 参考情報 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | 0.00 スイスフラン | 参考情報 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | 0.00 スイスフラン | 参考情報 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
この会社の主要KPIをどう読んでいるか
会社固有のKPIを、需要・構成比・利益率などの共通項目へ読み替えて整理しています。市場予想との差はここに混ぜません。
| ID | 会社開示のKPI | 共通項目 | つながる財務項目 | 重要な理由 | 足元の状態 |
|---|---|---|---|---|---|
| B1 | Net 売上 主要KPI |
需要 | 売上高 | 現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり、初回 package では最も安定した 需要 系列 として 報告済み net 売上 を起点に置くのが安全だからです。 | 要観察 743.8 CHFm |
| B2 | 売上総利益率 主要KPI |
構成比 | 営業_income | On の 評価見直し 持続性 は high 成長 単独ではなく、高めの評価 売上総利益率 が維持できるかに強く依存するためです。 | 要観察 63.9% |
| B3 | 調整後 EBITDA 利益率 主要KPI |
efficiency_utilization | 営業_income | On はすでに EPS / FCF で見られる段階に入っているため、売上成長が 調整後 EBITDA と 現金 に残るかの確認が必要だからです。 | 下振れ 17.6% |
株価につながる流れの見取り図
左から右へ読むと、どの数字が売上・利益率・EPS / FCF を通じて株価に効くかが分かります。
- L1 外部環境
- L2 事業の主要因
- L3 売上へのつながり
- L4 利益へのつながり
- L5 現金創出・1株あたり
主要指標の定義とつながり
主要指標がどこからどこへつながるかと、その見方を表で確認できます。
起点
→
B1Net 売上
→
終点
需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。
起点
→
B2売上総利益率
→
終点
収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。
起点
→
R4売上
→
P1粗利率P3営業利益P4営業利益率
売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。
R4売上
→
P1粗利率
→
終点
粗利率が改善すれば 利益率 前提 の上限が切り上がります。
R4売上
→
P3営業利益
→
C1EPSC2FCF
営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。
R4売上
→
P4営業利益率
→
C1EPSC2FCF
利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。
P3営業利益P4営業利益率
→
C1EPS
→
終点
EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。
P3営業利益P4営業利益率
→
C2FCF
→
終点
フリーキャッシュフローの改善がリスク調整を縮め、目標株価を押し上げます。
| ID | 分類 | 段階 | 指標 | 定義 | 算式 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 直近の変化 | 計算上の注意 | 状態 | データ品質 | 出所 | 判断へのつながり | 補足 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| B1 | 数値ノード | L2 | Net 売上 | Company disclosed net 売上。On の需要とブランド traction が実売上としてどれだけ残っているかを示す 需要 anchor です。 | 会社開示KPIそのものです。変化の判定は前年同期比で見て、目安も前年同期比基準でそろえます。 | 743.8 CHFm （足元） | 22.6% （前年同期比） | 5.0% （前年同期比） | 22.6% （前年同期比） | 厳密 | 上振れ | 実績 | company IR / Form 20-F / 足元の水準と前年同期比の変化を分けて見ています。 | 未開示 | 需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。 |
| B2 | 数値ノード | L2 | 売上総利益率 | Gross profit / net 売上。単価 電力 と 構成比 質 が利益の入口で残っているかを見る 構成比 KPI です。 | 会社開示KPIです。変化の判定は 前四半期比 で確認します。 | 63.9% （足元） | -2.7% （前四半期比） | 未開示 | -2.7% （前四半期比） | 方向性重視 | 計画線 | 実績 | company IR / Form 20-F / 目安が未設定のため、状態確認を中心に見ます。 | 未開示 | 収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。 |
| R4 | 数値ノード | L3 | 売上 | 数量、単価、ミックスの結果としての売上高。 | 非加法のつながり: 数量 / 価格 / 構成比は方向性を見るための指標で、売上を厳密に分解したものではありません。 | 743.8 CHFm （足元） | 22.6% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 22.6% （前年同期比） | 非加法 | 上振れ | 実績 | normalized_financials / 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 | 未開示 | 売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。 |
| P1 | 数値ノード | L4 | 粗利率 | 売上総利益率です。未開示なら未開示のまま扱います。 | 売上総利益率 = 売上総利益 / 売上高。未開示なら未開示のまま扱います。 | 63.9% （足元） | -1.8pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | -1.8pt （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | IR KPI / sample data に売上総利益率の開示がない場合は未開示です。 | 未開示 | 粗利率が改善すれば 利益率 前提 の上限が切り上がります。 |
| P3 | 数値ノード | L4 | 営業利益 | 営業利益。売上とコストの結果。 | 営業利益は実績です。上流の売上総利益率 / 販管費は、不足時に補助指標を使うことがあります。 | 82.5 CHFm （足元） | -33.8% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | -33.8% （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / 営業利益そのものは実績です。上流の主要因とのつながりには補助指標を含む場合があります。 | 未開示 | 営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。 |
| P4 | 数値ノード | L4 | 営業利益率 | 営業利益率です。収益化の質と固定費吸収の結果をまとめて見ます。 | 営業利益率 = 営業利益 / 売上高。変化の判定は前四半期比の改善幅で見ます。 | 11.1% （足元） | -4.6pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | -4.6pt （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / 足元の状態は営業利益率そのもの、目安は前四半期比の改善幅で見ています。 | 未開示 | 利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。 |
| C1 | 数値ノード | L5 | EPS | 一株当たり利益。 | EPS は1株あたり実績です。変化の判定は直前四半期比の変化率で見ます。 | 0.2 スイスフラン （足元） | -41.7% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | -41.7% （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / EPS は実績です。sample data で欠損する場合は未開示です。 | 未開示 | EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。 |
| C2 | 数値ノード | L5 | FCF | フリーキャッシュフロー。 | フリーキャッシュフロー = 営業CF - 設備投資。未開示なら未開示のまま扱います。 | 86.4 CHFm （足元） | -37.6% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | -37.6% （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / フリーキャッシュフローは実績です。未開示なら未開示のまま扱います。 | 未開示 | フリーキャッシュフローの改善がリスク調整を縮め、目標株価を押し上げます。 |
補助情報の補遺
主役は実績値ベースです。補助指標のノードは補助レールまたは補遺へ下げています。
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 最優先で見る指標 補助指標 | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | company IR / Form 20-F | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | normalized_financials | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
外部ヒューリスティック
| ID | ヒューリスティック | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の注記
| ID | 注記 | 出所 | 説明 |
|---|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | |||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
判断へどうつながるか
ここでは事業側の変化が、今回の判断にどうつながったかだけを短く追います。金額ベースの差分は後ろの「判断が変わった理由」で確認できます。
- 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。 事業側の変化は参考情報として補遺に残しています。
比較
市場予想との比較
今回の決算が市場の想定より良かったか悪かったか、そして次四半期・通期の見通しが市場と比べてどう見えるかをまとめています。
今回の判定
ほぼ想定通り
今回の決算は市場の想定に近く、結論を大きく変える材料ではありません。
短期の株価への効き方
中立
市場予想との差と予想の鮮度は、業績そのものとは分けて、短期の株価反応を読む補助材料として扱います。
会社見通しの見え方
十分
不足がある場合は下の詳細で理由を確認できます。
補足
十分
経営コメントは 株式ストーリー に必要な水準を満たしています。
実績 / 市場予想 / 会社ガイダンスの比較
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 未開示 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 2026年度 と 2026Q1 公開 先行き予想の行s are available, but estimate dates are not exposed on フリー ページ reviewed と 四半期 EPS vendor 行 は USD-based rather than スイスフラン-based. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示.
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
A. 直近決算の比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 事前ガイダンス | 実績 vs 市場予想 | 実績 vs ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 744 スイスフラン | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | 82 スイスフラン | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 11.1% | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 0.21 | 0.18 | N/A | 16.7% | N/A | 市場予想をしっかり上回りました。 |
| FCF | 86 スイスフラン | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
B. 次四半期 / 通期見通しの比較
| 期間 | 指標 | 会社ガイダンス | 市場予想 | 内部の標準ケース | ガイダンス vs 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026Q1 | 売上高 | N/A | 820 スイスフラン | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026Q1 | 営業利益 | N/A | 95 スイスフラン | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026Q1 | 営業利益率 | N/A | 11.6% | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026Q1 | EPS | N/A | 0.29 | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026Q1 | FCF | N/A | N/A | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。 |
| 2026FY | 売上高 | 3440 スイスフラン | 3524 スイスフラン | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | -2.4% | N/A |
| 2026FY | 営業利益 | N/A | 464 スイスフラン | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | 営業利益率 | N/A | 13.2% | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | EPS | N/A | 1.12 | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | FCF | N/A | 420 スイスフラン | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
先行き予想
次四半期 / 通期の市場予想と会社見通しを並べています。取得できない項目は、理由が分かる形で表に残します。
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 未開示 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 2026年度 と 2026Q1 公開 先行き予想の行s are available, but estimate dates are not exposed on フリー ページ reviewed と 四半期 EPS vendor 行 は USD-based rather than スイスフラン-based. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示.
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
ソース読込状態: 読み込み済み / 予想データのそろい具合: 十分 / 経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし / 不足 metrics: なし / 任意 metrics: なし / 不足 commentary: なし
次にやること: そのまま読み進めて大丈夫です。
| 期間 | 売上高予想 | 営業利益予想 | 営業利益率予想 | EPS予想 | FCF予想 | 会社ガイダンス | 内部の標準ケース | ソース | 推定日 | 鮮度と取得状況 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026Q1 | 820 スイスフラン | 95 スイスフラン | 11.6% | 0.29 | N/A | 不足 四半期-specific company guidance | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | 公開市場予想 | N/A | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
| 2026FY | 3524 スイスフラン | 464 スイスフラン | 13.2% | 1.12 | 420 スイスフラン | 報告済み 売上高 3,440 / 売上総利益率 63.0% / 調整後 EBITDA 利益率 18.5%-19.0% | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | 公開市場予想 | N/A | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
- canonical_current_価格_anchor: 理由: repo's current 評価 成長の柱 assumes current 価格 と 目標株価 価格 share one currency 基準, so initial ONON package uses MarketScreener 市場予想-page last close の 25.80 スイスフラン-equivalent as canonical anchor rather than live USD quote. （公開市場予想 / 2026-03-28）
- 2026Q1_eps_consensus_currency: 理由: フリー 公開 upcoming-四半期 EPS 行 was only available on a USD 基準, creating a currency mismatch versus company-報告済み スイスフラン EPS. （公開.com 決算 page）
- estimate_date_availability: 理由: フリー ページ reviewed で supplied report did not expose estimate dates で retained 先行き予想の行s, so freshness は based on retrieval time rather than 見通し timestamp. （公開市場予想）
判定材料が不足している場合の補足
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 十分
経営コメントのそろい具合: 十分
不足している行: なし
不足している指標: なし
補足
会社概要
初見の人向けに、事業内容と収益モデルを後ろから参照できるようにまとめています。
| 会社名 | On Holding AG |
|---|---|
| ティッカー | ONON |
| 取引所 | NYSE |
| 国 | Switzerland |
| セクター / 業種 | Consumer Discretionary / 高めの評価 Performance Sportswear / Athletic Footwear & Apparel |
| 収益構造の特徴 | 消費者向け製品・小売 |
| 株価を動かす主因 | 需要の加速、高付加価値化 |
| 値付けの主軸 | EPS・FCF中心の評価 |
| 値付けの細分類 | 安定複利型 |
| 特殊状態 | 特殊事情なし |
| 利益率欄の意味 | 会計基準営業利益率 |
| 旧ストーリータグ | 需要の加速、高付加価値化 |
| FY 期末月 | 12月 |
| 会計基準 | IFRS Accounting Standards as issued by IASB |
| 通貨 / 単位 | スイスフラン / CHFm |
| カバレッジ開始日 | 2026-03-28 |
事業概要: On Holding は footwear 主導の 高めの評価 performance sportswear brand で、wholesale と DTC を両輪に伸ばしながら apparel、accessories、APAC の比重を高めている企業です。投資判断では、需要の強さそのものに加え、構成比 質 が 売上総利益率 と 利益の現金化 に残り続けるかを主論点に置きます。
どう稼ぐ会社か: 収益の中心は footwear、apparel、accessories の product 売上 で、wholesale partners、distributors、自社EC、自社店舗を通じて販売します。評価の軸は単なる売上成長ではなく、DTC・category 構成比・高めの評価 単価 が 売上総利益率、調整後 EBITDA、FCF にどう転化するかです。
営業利益率欄の読み方: 通常の営業利益 / 売上高を使う前提です。
主要製品 / セグメント: Footwear, Apparel, Accessories, Wholesale, Direct-to-consumer, Americas / EMEA / APAC
重点KPI: Net 売上, Constant-currency net 売上 成長, 売上総利益率, 調整後 EBITDA 利益率, DTC share, Apparel + accessories 構成比, フリーキャッシュフロー
今回の更新で使ったソース: On Announces Fourth 四半期 と Full Year Results, と Filing の its 通期 Report on Form 20-F で 2025, On Holding AG Form 20-F 2025年度, On 財務数値 page, On Reports Results で Third 四半期 と Nine-Month Period Ended September 30, 2025, On Reports Results で Second 四半期 と Six-Month Period Ended June 30, 2025, On Reports First 四半期 2025 Results, On Co-Founders to Lead Next Chapter の 成長 as Co-CEOs, On Investor Relations stock quote page, MarketScreener financial 見通しs と estimates, 公開.com 決算 page で ONON, MarketScreener quote / 市場予想 summary, Primary source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), 2026年度 会社見通し 起点 Q4 / 2025年度 results, 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q3 2025 results, 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q2 2025 results, 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q1 2025 results, Guidance/市場予想 source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), 公開.com, MarketScreener, 市場予想:local_manual_consensus
横断テーマ: 未開示
横断コンテキスト: 追加の共通コンテキストはありません。
関連リサーチ: 未開示
補足
判断が変わった理由
前回から何が変わって今回の結論になったのかを、数字と理由の両方でひと目で追えるようにまとめています。
前回 → 今回
売り → 売り
前回レポート版比
標準シナリオの目標株価の変化
28.00 CHF → 28.00 CHF
差分 +0.00 CHF
最大の要因
直接改定は限定的
詳細は下の参考欄
注意点
目標株価の計算前提に注意点あり
主因だけ確認し、評価前提の注意点を解消できたら通常利用へ戻します。
ひと目でいうと
結論は前回の 売り を維持しました。
- 結論は前回の 売り を維持しました。比較軸は 前回レポート版比 です。
- 標準シナリオの目標株価は 28.00 CHF から 28.00 CHF へ +0.00 CHF 動きました。
- 投資仮説の見方自体は維持しました。
今回の変化の主因
- 今回は目標株価に直接効いた改定要因は大きくありませんでした。
- 売上見通しの見直し は変化していますが、今回は参考情報として扱いました。
- 注意点は「目標株価の計算前提に注意点あり」です。
詳細内訳を見る
内部メモと判定状態
前回の結論
売り
比較軸
前回レポート版比
内部モデルの結論
売り
読者向け表示
売り
利用状態
参考利用可。注意点あり
仮説スコア帯
40
ロジック見直し
投資仮説の見方自体は維持しました。
整合性チェック
整合しています
合計一致
28.00 CHF + +0.00 CHF = 28.00 CHF (delta 0.0)
致命フラグ
なし
利用状態の理由: 目標株価の計算前提に注意点あり
補足理由: ONONでは 需要の持続と増設の進み方 という見方は残っていますが、目標株価の計算前提に注意点が残っています。
モデル要約: 目標株価と結論は判断面でのみ更新し、市場予想との比較は時期と確信度を補う材料として扱います。
- N1: 市場期待ではなく、最重要KPIの伸びそのものを見ます。
- N2: 売上とKPIのつながりから、収益化が進んでいるかを確認します。
- N3: 営業利益率の改善と、利益がEPSやFCFへつながっているかを見ます。
- N4: 市場予想との比較は別枠で持ちつつ、時間軸とデータ充足度を評価します。
目標株価に直接効いた要因
ここには目標株価の改定額へ直接効いた要因だけを残します。0寄与のものは下の参考欄へ分けています。
出所: 外部レポートに 5-1「要素分解」表がないため、この要因分解は repo 内の目標株価ブリッジと評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| N/A | ||||||
参考情報
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | 売上見通しの見直し | 0.00 CHF | R4, N2 | 中立 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | EPS / キャッシュ見通しの見直し | 0.00 CHF | P4, C1, C2, N3 | 中立 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | 評価の置き方の見直し | 0.00 CHF | N4 | 中立 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
| DL4 | 時期とリスクの調整 | 時期とリスクの見直し | 0.00 CHF | N4 | 中立 | 時期の置き方と市場反応リスクの調整です。 |
| DL5 | 希薄化・財務体質の調整 | 希薄化・財務条件の見直し | 0.00 CHF | C2 | 中立 | 希薄化と財務体質の調整です。現行の簡易版では 0 のまま維持しています。 |
補足
補助情報の補遺
ここには主経路から下げた補助情報だけをまとめています。必要なときだけ開いて確認するための補足です。
補助証拠と不足データを見る
ソース階層の反映状況
Policy version: 2026-04-20-source-hierarchy-v1
Canonical input 件数: 6 / 制限付き input 件数: 12
vendor 証跡あり: 1 / vendor 証跡なし: 10
| 区分 | ラベル | Tier | allowed_action | 扱い |
|---|---|---|---|---|
| fact | On Holding AG Form 20-F 2025年度 | 1 | base_target | 規制当局 / 取引所の開示として公式情報に準じて扱います。 |
| guidance | 2026年度 会社見通し 起点 Q4 / 2025年度 results | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| guidance | 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q3 2025 results | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| guidance | 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q2 2025 results | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| guidance | 2025年度 updated 会社見通し 起点 Q1 2025 results | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| consensus | 市場予想:local_manual_consensus | 3 | probability_multiple | 保存証跡がある proprietary data なので、補助根拠としてのみ使えます。 |
| fact | On Announces Fourth 四半期 と Full Year Results, と Filing の its 通期 Report on Form 20-F で 2025 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On 財務数値 page | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On Reports Results で Third 四半期 と Nine-Month Period Ended September 30, 2025 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On Reports Results で Second 四半期 と Six-Month Period Ended June 30, 2025 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On Reports First 四半期 2025 Results | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On Co-Founders to Lead Next Chapter の 成長 as Co-CEOs | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | On Investor Relations stock quote page | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 公開.com 決算 page で ONON | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | なぜ補助扱いか | 参考メモ |
|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 最優先で見る指標を数量の補助指標として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 補助KPIを構成比の補助指標として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 |
外部ヒューリスティック
| ID | 外部ヒューリスティック | 分類 | 説明 |
|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の bridge 注記
| ID | 注記 | 説明 |
|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | ||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
予想データ不足の詳細
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 十分
経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
監査
監査補遺
自動判定の注意点と内部 review の結果を、必要なときだけ後ろから確認できるようにしています。
監査メモと内部 review を開く
公開制約の理由
目標株価の計算前提に注意点あり
主因コード: 評価前提に注意点あり
この銘柄での意味: ONONでは 需要の持続と増設の進み方 という見方は残っていますが、目標株価の計算前提に注意点が残っています。 補助証拠の置換も残タスクです。
副因: 目標株価の計算前提はおおむね通っていますが、注意点があります。, 補助証拠を使っており、実績中心の判断ではありません。
目標株価の計算前提はおおむね通っていますが、注意点があります。 証拠の充足: 十分 / 予想データのそろい具合: 十分 / 評価前提の整合性: 警告 評価前提の主な注意点: bear: multiple valuation metrics are outside preferred bands but within outer rail: target/current ratio 0.49x vs preferred 0.60-1.50x (outer 0.40-1.80x); implied EV/S 3.11x vs preferred 4.00-8.00x (outer 3.00-10.00x) 補助証拠を 1 件使っています。
発火 gate: valuation_sanity_gate
対応: 主因だけ確認し、評価前提の注意点を解消できたら通常利用へ戻します。
availability の意味分離
ソース=loaded / 行=complete / commentary=complete
ソース読込状態: 読み込み済み
行充足度: 十分
commentary 充足度: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
任意 metrics: なし
incomplete cells: なし
不足 commentary: なし
proxy の降格
6 nodes
補助ブリッジや補助効率指標は、参考情報として補助レールに分けています。
| review | status | low severity residuals |
|---|---|---|
| Architecture Review | PASS | なし |
| Investment Usefulness Review | PASS | なし |
| Math and Rendering Review | PASS | なし |
| Coherence Review | PASS | なし |
| Coverage Sufficiency Review | PASS | なし |
| Valuation Sanity Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Lint Review | PASS | なし |
| Fact Lock Review | PASS | なし |
| Reader QA Review | PASS | なし |
| Red-Team Contradiction Review | PASS | なし |
| Render Consistency Review | PASS | なし |
| Section Canonicality Review | PASS | なし |
| Contribution Semantics Review | PASS | なし |
| Story-Type Coverage Review | PASS | なし |
| Red-Team Render Review | PASS | なし |
| Final Render Consistency Review | PASS | なし |
| Canonical Rows Review | PASS | なし |
| Contribution Display Review | PASS | なし |
| Red-Team HTML Review | PASS | なし |
| Publish Reason Review | PASS | なし |
| Publish Reason Hierarchy Review | PASS | なし |
| Availability Reconciliation Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Extension Review | PASS | なし |
| Proxy Demotion Review | PASS | なし |
| Proxy Appendix Split Review | PASS | なし |
| Proxy Wiring Review | PASS | なし |
| Story-Type Publish Reason Review | PASS | なし |
| Red-Team Publish Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Final Reader Review | PASS | なし |
| Reader-First Review | PASS | なし |
| First-Time Reader Review | PASS | なし |
| Terminology Definition Review | PASS | なし |
| Duplicate Section Review | PASS | なし |
| Reason Chain Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Review | PASS | なし |
| Low-Information Card Review | PASS | なし |
| Reader Flow Review | PASS | なし |
| Signal vs Publish State Review | PASS | なし |
| Section Purpose Review | PASS | なし |
| Segment Clarity Review | PASS | なし |
| Segment KPI Coverage Review | PASS | なし |
| Scenario Readability Review | PASS | なし |
| Time-Series Retention Review | PASS | なし |
| Accessibility Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Review | PASS | なし |
| Valuation Method Fit Review | PASS | なし |
| Multiple Type Safety Review | PASS | なし |
| Scenario Divergence Review | PASS | なし |
| Red-Team Scenario Review | PASS | なし |
主要数値の source ledger
field-level source ledger が未定義のため、主要数値のフィールド監査ができません。
| metric | basis | period | value | provider | source URL | retrieved_at | confidence | note |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| field-level source ledger は未設定です。 | ||||||||
目標株価の計算ブリッジ（標準シナリオ）
標準シナリオの目標株価を、P/E主手法 + EV/S補助確認で再計算できる順で展開しています。
| step | formula | result |
|---|---|---|
| 1) 業績前提 | operating_income_proxy = revenue × operating_margin_pct | 3,524.0 CHF × 13.2% = 465.2 CHF |
| 2) P/E主手法 | primary_target = forecast_eps × P/E multiple | 1.12 × 25.00 = 28.00 CHF |
| 3) EV/S補助 | EV = revenue × EV multiple; equity = EV + net_cash_or_debt; cross_check_target = equity/share_count | Revenue 3,524.0 CHF × 4.78 = EV 16,847.2 CHF → Equity 17,867.1 CHF (net_cash_or_debt +1,019.9 CHF) → 28.00 CHF/share (638.12m shares) |
| 4) 手法合成 | target_before_timing = w_primary × primary_target + w_cross × cross_check_target | 0.85 × 28.00 CHF + 0.15 × 28.00 CHF = 28.00 CHF |
| 5) 時間調整 | target_price = target_before_timing × (1 + timing_adjustment_pct) | 28.00 CHF × (1 + 0.0%) = 28.00 CHF |
- net_cash_or_debt は EV から equity 価値 に落とすときに符号つきで加算しています（負値は純有利子負債）。
Run History（運用向け）
同一内容の再生成回数を含む実行ログです。投資家向けの履歴には表示しません。
| report_version_id | quarter | signal | base_target | publish_status | repeat_count | summary |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-29T22:41:44+09:00 | 2025Q4 | 売り | 27.83 CHF | 通常利用可 | 6 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-03-31T14:22:55+09:00 | 2025Q4 | 売り | 28.00 CHF | 通常利用可 | 15 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-21T14:57:54+09:00 | 2025Q4 | 売り | 28.00 CHF | 通常利用可 | 87 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
High / Critical は audit gate 前に解消し、ここでは unresolved low severity のみ残します。
生成ファイルと内部メモ
| 正本 HTML | artifacts/ONON/reports/latest.html |
|---|---|
| Debug Markdown | artifacts/ONON/reports/latest.md |
| 未生成 | |
| Snapshot | artifacts/ONON/snapshots/decision_snapshot.json |
| 退避した前回 snapshot | artifacts/ONON/snapshots/history/report_versions/2025Q4__2026-04-21T14-57-54+09-00.json |
| ソースモード | 手動投入データ |
| 利用状態 | 参考利用可。注意点あり |