判断レール
投資判断売り
利用状態参考利用可。注意点あり
推奨行動再取得後に再判定 / 自動執行禁止
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
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投資判断、根拠、履歴、運用の4つを分けて表示します。まずは「投資判断」から確認してください。
投資判断売り
利用状態参考利用可。注意点あり
次アクション主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
結論
今回の結論
最初に、買い・様子見・売りのどれで考えるか、目標株価と現在株価の差、そしてこの判断をどこまでそのまま使えるかを確認します。
売り 維持
需要
無煙製品利用者数
34.1 mn
収益化
Smokeless 売上高 構成比
18.2%
利益・現金化
新カテゴリ寄与
442.0 百万ポンド
固有KPI
Smokeless 売上高 構成比 (%)
18.2
直近決算の要点
- 無煙製品利用者数: 34.1 mn。
- Smokeless 売上高 構成比: 18.2%。
- 市場予想との差: 売上高 25610 英ポンド（未開示）。
- 次期見通し: 2026FY 売上高（市場予想差 未開示）。
バリュエーション手法選定
主要手法: 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 主手法
採用倍率の目安: 9.1〜15.5倍
クロスチェック: P/FCF (補助確認) 補助確認
採用倍率の目安: 8.0〜13.6倍
BTI は成熟 現金 franchise で official 会社見通し も 調整後 EPS と 利益の現金化 を軸に提示されるため…
シナリオ別の着眼点
- 強気: 米国. Modern Oral share 改善 が継続。
- 標準: 米国. 売上成長 がプラス維持。
- 弱気: 米国. 売上成長 が再びマイナス圏へ悪化。
投資ストーリー
この会社では、無煙製品利用者数・Smokeless 売上高…・新カテゴリ寄与の続き方で結論を判断します。
- 背景: BAT はグローバル nicotine/tobacco 企業で、combustibles と traditional…。
- 収益構造: 報告済み 売上高 は excise/duty 控除後で、短中期の 現金 generation は…。
- 今回の変化: 無煙製品利用者数は34.1 mn（前四半期比）、Smokeless 売上高 構成比は18.2%（前四半期比）、新カテゴリ寄与は442.0 百万ポンド（前四半期比）。
- 今回の論点: 今回の判断では 今回の sample では主要閾値を大きく超える異常値は限定的でした を重く見ています。
- 次四半期の確認: 無煙製品利用者数・Smokeless 売上高…・新カテゴリ寄与が続くかを見ます。
いまの段階: 前提を確認する局面
Britishの無煙製品利用者数
中立。利益率の変化はまだ小幅です。
対応KPI: 無煙製品利用者数
崩れる条件: Smokeless 構成比 が頭打ちになること。
BritishのSmokeless 売上高 構成比
上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。
対応KPI: Smokeless 売上高 構成比
崩れる条件: 新カテゴリ寄与 が逆回転すること。
新カテゴリ寄与
中立。いまの水準が続くかを確認します。
対応KPI: 新カテゴリ寄与
崩れる条件: 主要指標が次回も改善しない場合は見方を見直します。
この見方が崩れる条件
- Smokeless 構成比 が頭打ちになること。
- 新カテゴリ寄与 が逆回転すること。
最終結論
売り
標準シナリオの目標株価46.91 GBP
現在株価56.17 GBP
標準シナリオの目標株価と現在株価の差
-16.5%
利用状態: 参考利用可。注意点あり
価格シナリオの目安
シナリオ
目標株価
現在株価差
達成目安
確率
KPI閾値
標準
46.91 GBP
-16.5%
8か月後 (2026/12)
50.0%
営業利益率 45.0% 前後
強気
55.71 GBP
-0.8%
11か月後 (2027/03)
25.0%
営業利益率 45.8%
弱気
28.75 GBP
-48.8%
8か月後 (2026/12)
25.0%
利益の現金化 が <= 100%
事業前提の強さ
中立
強い点と弱い点が混在しており、事業前提は中立です。 未取得の柱（需要、売上転化、利益化）は中立値で補っています。
内部集計 45.0（需要 / 売上転化 / 利益化: 個別の柱は未取得）
この判断の利用信頼度
中
結論の方向感は使えますが、「判断根拠の一部が不足」のため追加確認がある前提です。
この判断は参考利用可。注意点ありです。データ充足は一部不足、評価前提は妥当です。 主要数値の出所が不足: field-足元 出所情報 が未取得です。
補助指標: Confidence 57.8 / Signal 0.0 / 将来KPI 40.2
前回からの変化
前回 売り -> 今回 売り
目標株価差 +0.00 GBP
今回の更新で変わったこと
- 結論は前回の 売り を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は 46.91 英ポンド から 46.91 英ポンド へ +0.00 英ポンド 動きました。
- 新規 カテゴリ 売上高 は前四半期の 1,970.0 百万ポンド から 3,621.0 百万ポンド へ動き、変化率は +83.8% でした。
会社と用語の前提（必要なときに開く）
この会社は何の会社か
BAT はグローバル nicotine/tobacco 企業で、combustibles と traditional oral が依然 現金 成長の柱 です。
何で稼ぐ会社か
報告済み 売上高 は excise/duty 控除後で、短中期の 現金 generation は combustibles 価格/構成比 が支えます。
株価に効きやすい事業・KPI
株価に効きやすいのは Smokeless 売上高 構成比 と 無煙製品利用者数 です。
今回の判断で一番見ている論点
今回の判断では 今回の sample では主要閾値を大きく超える異常値は限定的でした を重く見ています。
この銘柄に当てている投資ロジック
この 4 分類で、重視KPI、シナリオの分け方、目標株価の置き方、公開判断の厳しさが変わります。
ビジネスモデル
消費者向け製品・小売
消費者向け製品の販売と関連サービスが収益の中心です。
ストーリードライバー
高付加価値化、利益率の戻り
今回の判断では「高付加価値化、利益率の戻り」を主に見ています。安い商品より、高収益の商品やサービスの比率が上がるかを見る軸です。 一時的に落ちた利益率が、稼働率やコスト改善で元の水準へ戻るかを見る軸です。
バリュエーションレジーム
EPS・FCF中心の評価
目標株価は「EPS・FCF中心の評価」を主軸に置きます。1株利益や現金を安定して生み出せるかで値段が付きやすい会社です。
特殊状態
規制・訴訟の重し
規制、訴訟、承認待ちなどが見通しの重しになっている状態です。
このレポートで使う言葉
利用状態
このレポートを通常どおり使えるか、追加の注意や人の確認が必要かを示します。
主な理由
買い・様子見・売りのどれにしたかを直接決めた理由です。
標準シナリオ
もっとも可能性が高い前提で置いた目標株価の見立てです。
事業前提の強さ
需要、売上への転化、利益化がどの程度そろっているかを要約した見方です。
ARR
年間経常売上の目安（ARR）です。今の契約が1年続いたときの売上規模を見ます。
ARPU
1人あたり売上（ARPU）です。利用者あたりの収益化が深まっているかを見ます。
cRPO
為替の影響を除いた契約残高の伸び（cRPO）です。将来売上になる契約の増え方を見ます。
利用信頼度
この結論をそのまま使える度合いです。データ充足と利用状態を合わせて示します。
次に確認すること
次回更新までに最優先で追う数字やイベントです。
今回の結論の要点
売りです。主因は変化: 今回の sample では主要閾値を大きく超える異常値は限定的でした。最大の注意点は判断根拠の一部が不足です。
判断根拠: 変化: 今回の sample では主要閾値を大きく超える異常値は限定的でした。
最大の注意点 [データ不足]
- 問題
- 判断根拠の一部が不足
- 影響
- 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。
- 解除条件
- 不足している先行き予想、KPI、経営コメントを補完してから再判定してください。
次に確認すること
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
理由
今回の判断の理由
今回の変化を、判断に直結する3つの論点で示します。1カードにつき1論点だけに絞っています。
見ている論点: 高付加価値化、利益率の戻り
値付けの軸: EPS・FCF中心の評価
利益率の変化
- 現在値
- 営業利益率 45.2%
- 変化
- 前四半期比 -0.4pt
- なぜ重要か
- 売上増が利益として残るほど、目標株価の見直し余地が広がるためです。
- 結論への効き方
- 中立。利益率の変化はまだ小幅です。
- 次に見る条件
- 次回も営業利益率が前四半期比で悪化しないかを確認します。
株価水準と判断境界
- 現在値
- 上値余地 -16.5% / 仮説スコア 45
- 変化
- 買い・様子見・売りの境界に対する現在位置です。
- なぜ重要か
- 上値余地と事業前提の強さが、最終結論の境界を直接決めるためです。
- 結論への効き方
- 上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。
- 次に見る条件
- 上値余地 +15.0%以上 / 仮説スコア 70以上 / 仮説スコア 50未満で売り寄り
Smokeless 売上高 構成比の推移
- 現在値
- Smokeless 売上高 構成比: 18.2% （足元）
- 変化
- 前回比の詳細は定点観測パックで確認してください。
- なぜ重要か
- 構成比 変化 が売上 質 と中期リレーティングの中心線になるため
- 結論への効き方
- 中立。いまの水準が続くかを確認します。
- 次に見る条件
- Smokeless 売上高 構成比の目安: 0.0% （前年同期比）
この銘柄の判断ルールと見方を変える条件
判断ルール
- この銘柄では「高付加価値化、利益率の戻り」が続くかを主に見ます。目標株価は「EPS・FCF中心の評価」を中心に置きます。利益が1株利益としてどれだけ残るかを見たいため、株価収益率を主手法に置いています。株価フリーCF倍率は、評価が高すぎたり低すぎたりしないかを見る補助確認です。利益率や現金創出が少し弱るだけでも評価が下がりやすいため、上値余地だけでなく事業前提の強さと利用信頼度も合わせて判断します。
- 買い基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より +15.0% 以上上で、事業前提の強さ（内部指標）が 70 以上のときです。
- 売り寄りに見る基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より -10.0% 以上下か、事業前提の強さ（内部指標）が 50 未満のときです。
- 様子見にとどめる条件: 上値余地か事業前提の強さ（内部指標）のどちらかが買い基準を満たさず、かつ売り寄り基準にも達していないときです。
市場予想との比較: 判定材料が不足
この判断を変える条件
確認する数字
- Smokeless 売上高 構成比: いま 18.2% （足元） / 目安 0.0% （前年同期比）
- 無煙製品利用者数: いま 34.1 mn （足元） / 目安 未開示
- 営業利益率: いま 45.2% （足元） / 目安 +0.0pt （前四半期比）
この見方を崩す条件
- Smokeless 構成比 が頭打ちになること
- 新カテゴリ寄与 が逆回転すること
- レバレッジ が end-2026 目標株価 corridor に入らないこと
- 規制 / 訴訟で 米国. または カナダ-調整後 決算 見通し が大きく低下すること
次に確認すること: 主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
短期で株価を動かしやすい要因
- 市場予想との比較材料が十分でなく、短期の値動きは読みづらいです。
- 一部データに不足があり、短期の強気判断は参考扱いに留めたいです。
いま注意したい点: 判断根拠の一部が不足
この目標株価をどう置いたか
この欄では、どの年度の数値を主に使い、どの評価手法で標準シナリオの目標株価を置いたかをまとめています。
- 使う年度: 来期FY を主に使います。来期FYの市場予想を優先し、不足時は今期通期の会社見通しや市場予想、直近四半期の年率換算で補います。
- 基準値: 売上 26,301 英ポンド を中心に見ます。営業利益率とEPSは、今期見通しや標準シナリオの前提で補って確認します。
- 評価手法: 主手法は 株価収益率 (調整後 EPS anchor) です。 主手法の倍率は 13.70倍です。 補助確認は P/FCF (補助確認) で、倍率は 12.00倍 です。 時間調整は +0.0% です。 調整前は 46.91 英ポンド、調整後は 46.91 英ポンド です。 最終値は主手法と補助確認を加重平均して置いています。
- 現在株価との関係: 現在株価は最後に上値余地・下値余地を測るために使います。目標株価そのものは現在株価から逆算しません。
- 標準シナリオ: 売上 26,564 英ポンド、営業利益率 45.0%、EPS 3.43 を基準に見ます。目標株価は 46.91 英ポンド です。
定点観測
定点観測パック
主要事業、売上、利益、EPS / FCF、主要KPI、実績と市場予想の比較を毎回同じ順番で確認するための中核セクションです。
このグラフで最初に見るポイント
売上高は 25,610 英ポンド で、前年同期比 -1.0%。足元のトップラインは 減速 と読めます。
このグラフで最初に見るポイント
営業利益は 11,572 英ポンド、営業利益率は 45.2%。前四半期比 -0.4pp で、収益性は 悪化。
全社だけでは見えないポイント
主要事業と主要KPIを並べると、今回の決算で何が全社の数字を動かしたかを先に掴めます。
会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。
主要事業ライン
全体
区分: 会社開示セグメント
最新値: 25,610.0 英ポンド
構成比: 100.0%
前回比: 前四半期比 89.1%
会社開示セグメントです。全社売上の 100.0% を占めます。
主要KPI
Smokeless 売上高 構成比
最新値: 18.2%
前回比: 前回比較は未取得
目安: >50% by 2035 ambition
構成比 変化 が売上 質 と中期リレーティングの中心線になるため。
新カテゴリ寄与
最新値: 442.0 百万ポンド
前回比: 前回比較は未取得
目安: positive と expanding
Smokeless 拡大が 数量 ではなく profit へ転化しているかを示すため。
無煙製品利用者数
最新値: 34.1 mn
前回比: 前回比較は未取得
目安: 50m by 2030 ambition
導入拡大 の母数が継続的に拡大しているかを確認するため。
新規 カテゴリ 売上高
最新値: 3,621.0 百万ポンド
前回比: 前四半期比 83.8%
目安: positive 前年同期比 at constant FX
reduced-risk 規模 の絶対額成長を確認するため。
US 売上成長 cc
最新値: 5.5%
前回比: 前回比較は未取得
目安: >0% preferred
米国. が最大 profit pool であり、ケース分岐の起点となるため。
US Modern Oral share
最新値: 18.0%
前回比: 前回比較は未取得
目安: share 改善 continue
Velo franchise momentum の先行確認に有効なため。
主要事業の時系列
主要事業ごとの売上・利益・利益率を並べると、どの事業が今回の全社変化を作ったかを時系列で追えます。未開示の項目は、その理由をカード内に残します。
主要事業別 売上高推移
会社開示セグメントを優先し、無い場合は売上に近い主要事業KPIで補います。
主要事業別 売上高成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、どの事業の伸びが加速・減速しているかを見ます。
主要事業別 利益推移
会社が開示する 事業区分 profit / 事業-line profit に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、利益の伸びがどの事業で強まったかを確認します。
前年同期比を並べられる主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益率推移
主要事業別の 利益率 / 粗利率 / EBITDA 利益率 に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益率 系列 がありません。
主要KPIの時系列
主要KPIを線で追うと、今回だけの上振れか、それとも継続的な改善かを先に見分けやすくなります。
Smokeless 売上高 構成比
直近8四半期の推移です。目安: >50% by 2035 ambition
構成比 変化 が売上 質 と中期リレーティングの中心線になるため。
新カテゴリ寄与
直近8四半期の推移です。目安: positive と expanding
Smokeless 拡大が 数量 ではなく profit へ転化しているかを示すため。
無煙製品利用者数
直近8四半期の推移です。目安: 50m by 2030 ambition
導入拡大 の母数が継続的に拡大しているかを確認するため。
新規 カテゴリ 売上高
直近8四半期の推移です。目安: positive 前年同期比 at constant FX
reduced-risk 規模 の絶対額成長を確認するため。
営業 現金 資金流入 転換
直近8四半期の推移です。目安: >95% medium-term
配当・自社株買い・deleveraging の同時成立を確認するため。
調整後 レバレッジ
直近8四半期の推移です。目安: 2.0x-2.5x by end-2026
資本配分余力と shareholder return の制約条件になるため。
このグラフで最初に見るポイント
直近実績は売上高ベースで市場予想比 +0.0% でした。事前ガイダンスとの比較では、未開示の項目は未開示のまま残しています。
このグラフで最初に見るポイント
Smokeless 売上高 構成比 (%) を含む会社固有 KPI を分解して見ることで、どの事業や主要指標が全社業績を動かしたかを追えます。
このグラフで最初に見るポイント
前回の標準シナリオの目標株価から今回の標準シナリオの目標株価までを、売上見通し改定、利益率改定、評価の置き方、時期とリスク、その他に分け、合計一致を確認しています。
CH5 の扱い
先行き予想は表を正本とし、CH5 は補足扱いに下げています。出所・推定日・鮮度は表側でまとめて確認できます。
4-5 実績 / 市場予想 / ガイダンス比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 会社ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 25610 GBP | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | 11572 GBP | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 45.2% | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 352.10 | N/A | N/A | N/A |
| 期間 | 指標 | 会社見通し | 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|
| 2026FY | 売上高 | N/A | 26301 GBP | N/A |
| 2026FY | 営業利益 | N/A | 11778 GBP | N/A |
| 2026FY | 営業利益率 | N/A | 44.8% | N/A |
| 2026FY | EPS | N/A | 3.36 | N/A |
定点観測
4-6 判断と目標株価の推移
結論がいつ変わったか、目標株価がどう動いたかを時系列で追います。ここでは公開版の履歴だけを表示します。
履歴は公開版を優先して表示しています。
前四半期比
過去 8Q の判断履歴
| 四半期 | 株価 | 弱気 | 標準 | 強気 | 結論 | 仮説スコア | ロジック見直し | 主な変化の要約 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025FY | 56.17 GBP | 28.75 GBP | 46.91 GBP | 55.71 GBP | 売り | ~45 | 維持 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
公開版履歴
| レポート版 | 四半期 | 結論 | 標準シナリオの目標株価 | 要約 |
|---|---|---|---|---|
| N/A | 2025FY | 売り | 46.91 GBP | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
標準シナリオの目標株価の推移
初回判断
46.91 GBP
2025FY
仮説スコアの推移
初回判断
~45
2025FY
前回判断との差分サマリー
- 結論は前回の 売り を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は 46.91 GBP から 46.91 GBP へ +0.00 GBP 動きました。
- 新規 カテゴリ 売上高 は前四半期の 1,970.0 百万ポンド から 3,621.0 百万ポンド へ動き、変化率は +83.8% でした。
シナリオ
価格シナリオ
強気・標準・弱気で、どんな世界を見ているのか、何が起きるとそのシナリオになるのか、どこで崩れるのかを、目標株価と一緒に見ます。現在株価は 56.17 GBP です。
出所: 外部レポートに 5-4「最終ターゲット表」がないため、このシナリオ比較は repo 内評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| 論点 | 強気 | 標準 | 弱気 |
|---|---|---|---|
| 需要 | 利用基盤は安定し、サービス利用の広がりが想定以上に進む | 需要は安定だが加速感は限定的 | 需要は弱含み、アップセルも鈍る |
| 収益化 | 価格は安定し、大きな値引き圧力はない / サービス構成比が改善し、収益の質が高まる | 価格は概ね安定 / サービス構成比は緩やかに改善 | 価格や販促で守りの姿勢が強まる / サービス構成比の改善が止まる |
| 利益転化 | 利益率の改善が進み、利益の現金化も良い | 利益率は横ばいから微改善 | 利益率の改善が進まない |
| 最優先で見る指標 | 営業利益率 45.8% | 営業利益率 45.0% | 利益の現金化 が 100% 近傍を維持 / 営業利益率 43.8% |
| 崩れる条件 | 米国. momentum が鈍化 | Smokeless 構成比 が横ばい化 | 米国. 成長 がプラスを維持 |
標準シナリオ
46.91 GBP
どんな世界か: 米国. 改善と Smokeless 構成比 上昇が継続し、現金 return と deleveraging が両立する中心ケース。
時期 / 確率: 2026/12 / 50.0%
強気シナリオ
55.71 GBP
どんな世界か: 米国. Modern Oral と 新規 カテゴリ の収益化が想定超で進み、現金 積み上がり が強まるケース。
時期 / 確率: 2027/03 / 25.0%
弱気シナリオ
28.75 GBP
どんな世界か: 米国. reset が失速し、Smokeless 収益化 が鈍るケース。
時期 / 確率: 2026/12 / 25.0%
シナリオ詳細（成立条件・崩れる条件・前提）を開く
強気シナリオ / 55.71 GBP
どういう世界か: 米国. Modern Oral と 新規 カテゴリ の収益化が想定超で進み、現金 積み上がり が強まるケース。
短い仮説: 米国. Modern Oral と 新規 カテゴリ の収益化が想定超で進み、現金 積み上がり が強まるケース。
このシナリオになる条件
- 米国. Modern Oral share 改善 が継続
- 新カテゴリ寄与 が加速
- 自社株買い + deleveraging が同時進行
このシナリオでなくなる条件
- 米国. momentum が鈍化
- contribution 拡大が止まる
- レバレッジ 改善が遅延
主要前提の状態
- 需要: 利用基盤は安定し、サービス利用の広がりが想定以上に進む
- 価格: 価格は安定し、大きな値引き圧力はない
- 構成比: サービス構成比が改善し、収益の質が高まる
- 供給: 製品供給は安定し、移行期の乱れが限定的
- 利益率: 利益率の改善が進み、利益の現金化も良い
- 競争: 競争圧力は許容範囲
- 規制: 規制や 中国 の逆風は限定的
- 資本配分: 自社株買いを含む株主還元が評価を支える
- 時間軸: 向こう 12 か月で徐々に評価が切り上がる
主要KPI前提
- 需要: Smokeless 売上高 構成比 (%) のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 27090.0
- 営業利益率 45.8%
- EPS 3.59
- FCF 9142.1
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 主手法 + P/FCF (補助確認) 補助確認 / 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 15.50倍 / P/FCF (補助確認) 13.60倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 2025年度 の 米国. 回復 と contribution inflection が 2026年度 で再加速すれば、評価 の複利性が評価されやすいため。
時期 / 確率 / 確信度: 2027/03 / 25.0% / 中
主要な注意点
- regulatory surprise
- execution slip
- currency volatility
このシナリオがありえる理由: 2025年度 の 米国. 回復 と contribution inflection が 2026年度 で再加速すれば、評価 の複利性が評価されやすいため。
標準シナリオ / 46.91 GBP
どういう世界か: 米国. 改善と Smokeless 構成比 上昇が継続し、現金 return と deleveraging が両立する中心ケース。
短い仮説: 米国. 改善と Smokeless 構成比 上昇が継続し、現金 return と deleveraging が両立する中心ケース。
このシナリオになる条件
- 米国. 売上成長 がプラス維持
- Smokeless 構成比 と consumers が 前年同期比 で改善
- レバレッジ が 2.0x-2.5x へ接近
このシナリオでなくなる条件
- Smokeless 構成比 が横ばい化
- 新カテゴリ寄与 が縮小
- 利益の現金化 が弱含み
主要前提の状態
- 需要: 需要は安定だが加速感は限定的
- 価格: 価格は概ね安定
- 構成比: サービス構成比は緩やかに改善
- 供給: 供給はおおむね平常
- 利益率: 利益率は横ばいから微改善
- 競争: 競争圧力はあるが 高めの評価 を壊さない
- 規制: 中国 / 規制は小幅な重し
- 資本配分: 株主還元は継続
- 時間軸: 次の 12 か月で段階的に織り込む
主要KPI前提
- 需要: Smokeless 売上高 構成比 (%) のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 26564.0
- 営業利益率 45.0%
- EPS 3.43
- FCF 8714.9
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 主手法 + P/FCF (補助確認) 補助確認 / 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 13.70倍 / P/FCF (補助確認) 12.00倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 会社 会社見通し が lower end 想定ながら維持され、2025年度 の operational 改善トレンドが継続しているため。
時期 / 確率 / 確信度: 2026/12 / 50.0% / 中
主要な注意点
- 米国. category volatility
- FX
- policy changes
このシナリオがありえる理由: 会社 会社見通し が lower end 想定ながら維持され、2025年度 の operational 改善トレンドが継続しているため。
弱気シナリオ / 28.75 GBP
どういう世界か: 米国. reset が失速し、Smokeless 収益化 が鈍るケース。
短い仮説: 米国. reset が失速し、Smokeless 収益化 が鈍るケース。
このシナリオになる条件
- 米国. 売上成長 が再びマイナス圏へ悪化
- Smokeless 構成比 の改善が止まる
- 新カテゴリ寄与 の拡大が止まる
このシナリオでなくなる条件
- 米国. 成長 がプラスを維持
- Smokeless 構成比 が継続上昇
- 利益の現金化 が 100% 近傍を維持
主要前提の状態
- 需要: 需要は弱含み、アップセルも鈍る
- 価格: 価格や販促で守りの姿勢が強まる
- 構成比: サービス構成比の改善が止まる
- 供給: 製品遅延や調整が散発する
- 利益率: 利益率の改善が進まない
- 競争: 競争と代替圧力が強まる
- 規制: 中国と規制の逆風が評価の重しになる
- 資本配分: 株主還元の魅力が薄れる
- 時間軸: 早めに下方修正が意識される
主要KPI前提
- 需要: Smokeless 売上高 構成比 (%) のトレンド
- 売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
- 利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
- 評価規律: 時期とリスク、評価規律
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 25775.0
- 営業利益率 43.8%
- EPS 3.16
- FCF 8031.4
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 主手法 + P/FCF (補助確認) 補助確認 / 株価収益率 (調整後 EPS anchor) 9.10倍 / P/FCF (補助確認) 8.00倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 規制と category 競争の逆風が同時に起きると、mature 現金 見方 は 守り中心の でも 評価見直し 余地が縮みやすいため。
時期 / 確率 / 確信度: 2026/12 / 25.0% / 中
主要な注意点
- 規制逆風
- illicit trade
- 訴訟ノイズ
このシナリオがありえる理由: 規制と category 競争の逆風が同時に起きると、mature 現金 見方 は 守り中心の でも 評価見直し 余地が縮みやすいため。
業績が株価にどうつながるか
この会社で株価に効く流れ
British American Tobacco p.l.c. では、Smokeless 売上高 構成比、無煙製品利用者数 を起点に、売上・利益率・現金創出までがどうつながるかを追っています。目標株価の評価と最終判断は別枠に分けています。
事業モデル
消費者向け・小売
会社の開示に合わせて整理した見方です。
見ている主要指標数
7
重要な指標だけに絞って見せています。
株価に効く主力因子
Smokeless 売上高 構成比 / 無煙製品利用者数 / 営業利益率
中長期の判断を支える中心項目です。
今回特に動いた因子
FCF / 営業利益 / Smokeless 売上高 構成比
今回の判断に効いた主な変化です。
中長期で特に重要な因子
この銘柄で中長期の株価判断を左右しやすい因子を、重要度順に並べています。
| 順位 | ID | 指標 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 状態 | 重要な理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | B1 | Smokeless 売上高 構成比 | 18.2% （足元） | 4.0% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 下振れ | 構成比 変化 が売上 質 と中期リレーティングの中心線になるため。 |
| 2 | B2 | 無煙製品利用者数 | 34.1 mn （足元） | 未開示 （前四半期比） | 未開示 | 未開示 | 導入拡大 の母数が継続的に拡大しているかを確認するため。 |
| 3 | P4 | 営業利益率 | 45.2% （足元） | -0.4pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | 要観察 | 強気 / 標準 / 弱気の利益率レンジを決める中心指標だからです。 |
今回の判断へ効いた変化
今回の判断に直接効いた因子と、その裏付けとして見ているデータを分けて示します。同じ変化を二重に数えません。
| 順位 | 要素ID | 名前 | 区分 | 寄与額 | 関連指標 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。変化した指標は、裏付けとして見ているデータまたは参考情報として下の表に載せています。 | ||||||
裏付けとして見ているデータ
| ID | 指標 | 変化量 | 変化基準 | 関連する要素 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 裏付けとして見ているデータはありません。 | |||||
参考情報
| ID | 指標 | 変化量 | 区分 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | 0.00 英ポンド | 参考情報 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | 0.00 英ポンド | 参考情報 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | 0.00 英ポンド | 参考情報 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
この会社の主要KPIをどう読んでいるか
会社固有のKPIを、需要・構成比・利益率などの共通項目へ読み替えて整理しています。市場予想との差はここに混ぜません。
| ID | 会社開示のKPI | 共通項目 | つながる財務項目 | 重要な理由 | 足元の状態 |
|---|---|---|---|---|---|
| B1 | Smokeless 売上高 構成比 主要KPI |
構成比 | 売上高 | 構成比 変化 が売上 質 と中期リレーティングの中心線になるため。 | 計画線 18.2% |
| B2 | 無煙製品利用者数 サブKPI |
需要 | 売上高 | 導入拡大 の母数が継続的に拡大しているかを確認するため。 | 計画線 34.1 mn |
| B3 | 営業 現金 資金流入 転換 サブKPI |
cash_capital | fcf | 配当・自社株買い・deleveraging の同時成立を確認するため。 | 計画線 100.0% |
株価につながる流れの見取り図
左から右へ読むと、どの数字が売上・利益率・EPS / FCF を通じて株価に効くかが分かります。
- L1 外部環境
- L2 事業の主要因
- L3 売上へのつながり
- L4 利益へのつながり
- L5 現金創出・1株あたり
主要指標の定義とつながり
主要指標がどこからどこへつながるかと、その見方を表で確認できます。
起点
→
B1Smokeless 売上高 構成比
→
終点
収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。
起点
→
B2無煙製品利用者数
→
終点
収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。
起点
→
R4売上
→
P3営業利益P4営業利益率
売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。
R4売上
→
P3営業利益
→
C1EPSC2FCF
営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。
R4売上
→
P4営業利益率
→
C1EPSC2FCF
利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。
P3営業利益P4営業利益率
→
C1EPS
→
終点
EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。
P3営業利益P4営業利益率
→
C2FCF
→
終点
フリーキャッシュフローの改善がリスク調整を縮め、目標株価を押し上げます。
| ID | 分類 | 段階 | 指標 | 定義 | 算式 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 直近の変化 | 計算上の注意 | 状態 | データ品質 | 出所 | 判断へのつながり | 補足 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| B1 | 数値ノード | L2 | Smokeless 売上高 構成比 | 新規 カテゴリ + Traditional Oral + Beyond Nicotine を 全体 売上高 で割った比率。 | 会社開示KPIそのものです。変化の判定は前年同期比で見て、目安も前年同期比基準でそろえます。 | 18.2% （足元） | 4.0% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 4.0% （前年同期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | BAT 通期 report / interim report / 足元の水準と前年同期比の変化を分けて見ています。 | 未開示 | 収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。 |
| B2 | 数値ノード | L2 | 無煙製品利用者数 | Legal Age consumers の BAT Smokeless 製品。 | 会社開示KPIです。変化の判定は 前四半期比 で確認します。 | 34.1 mn （足元） | 未開示 （前四半期比） | 未開示 | 未開示 （前四半期比） | 方向性重視 | N/A | 実績 | BAT 通期 report / 目安が未設定のため、状態確認を中心に見ます。 | 未開示 | 収益化の転化が続く限り、買い / 様子見 判定を支えます。 |
| R4 | 数値ノード | L3 | 売上 | 数量、単価、ミックスの結果としての売上高。 | 非加法のつながり: 数量 / 価格 / 構成比は方向性を見るための指標で、売上を厳密に分解したものではありません。 | 25610.0 百万ポンド （足元） | -1.0% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | -1.0% （前年同期比） | 非加法 | 要観察 | 実績 | normalized_financials / 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 | 未開示 | 売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。 |
| P3 | 数値ノード | L4 | 営業利益 | 営業利益。売上とコストの結果。 | 営業利益は実績です。上流の売上総利益率 / 販管費は、不足時に補助指標を使うことがあります。 | 11572.0 百万ポンド （足元） | 87.3% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | 87.3% （前四半期比） | 厳密 | 上振れ | 実績 | normalized_financials / 営業利益そのものは実績です。上流の主要因とのつながりには補助指標を含む場合があります。 | 未開示 | 営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。 |
| P4 | 数値ノード | L4 | 営業利益率 | 営業利益率です。収益化の質と固定費吸収の結果をまとめて見ます。 | 営業利益率 = 営業利益 / 売上高。変化の判定は前四半期比の改善幅で見ます。 | 45.2% （足元） | -0.4pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | -0.4pt （前四半期比） | 厳密 | 要観察 | 実績 | normalized_financials / 足元の状態は営業利益率そのもの、目安は前四半期比の改善幅で見ています。 | 未開示 | 利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。 |
| C1 | 数値ノード | L5 | EPS | 一株当たり利益。 | EPS は1株あたり実績です。変化の判定は直前四半期比の変化率で見ます。 | 352.1 pence （足元） | 未開示 （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | 未開示 （前四半期比） | 厳密 | N/A | 実績 | normalized_financials / EPS は実績です。sample data で欠損する場合は未開示です。 | 未開示 | EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。 |
| C2 | 数値ノード | L5 | FCF | フリーキャッシュフロー。 | フリーキャッシュフロー = 営業CF - 設備投資。未開示なら未開示のまま扱います。 | 4048.0 百万ポンド （足元） | 43.9% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | 43.9% （前四半期比） | 厳密 | 上振れ | 実績 | normalized_financials / フリーキャッシュフローは実績です。未開示なら未開示のまま扱います。 | 未開示 | フリーキャッシュフローの改善がリスク調整を縮め、目標株価を押し上げます。 |
補助情報の補遺
主役は実績値ベースです。補助指標のノードは補助レールまたは補遺へ下げています。
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 最優先で見る指標 補助指標 | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | BAT 通期 report | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | normalized_financials | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
外部ヒューリスティック
| ID | ヒューリスティック | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の注記
| ID | 注記 | 出所 | 説明 |
|---|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | |||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
判断へどうつながるか
ここでは事業側の変化が、今回の判断にどうつながったかだけを短く追います。金額ベースの差分は後ろの「判断が変わった理由」で確認できます。
- 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。 事業側の変化は参考情報として補遺に残しています。
比較
市場予想との比較
今回の決算が市場の想定より良かったか悪かったか、そして次四半期・通期の見通しが市場と比べてどう見えるかをまとめています。
今回の判定
判定材料が不足
市場予想との比較は 判定材料が不足 で、結論への効き方は限定的に見ます。
短期の株価への効き方
中立
市場予想との差と予想の鮮度は、業績そのものとは分けて、短期の株価反応を読む補助材料として扱います。
会社見通しの見え方
十分
不足がある場合は下の詳細で理由を確認できます。
補足
十分
経営コメントは 株式ストーリー に必要な水準を満たしています。
実績 / 市場予想 / 会社ガイダンスの比較
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 未開示 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 通期 公開市場予想 は reproducible, but issuer 四半期 filings are not available で 10-Q cadence と 四半期-specific 市場予想/guidance は not repo-aligned. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示.
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
A. 直近決算の比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 事前ガイダンス | 実績 vs 市場予想 | 実績 vs ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 25610 英ポンド | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | 11572 英ポンド | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 45.2% | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 352.10 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| FCF | 4048 英ポンド | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
B. 次四半期 / 通期見通しの比較
| 期間 | 指標 | 会社ガイダンス | 市場予想 | 内部の標準ケース | ガイダンス vs 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026FY | 売上高 | N/A | 26301 英ポンド | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | 営業利益 | N/A | 11778 英ポンド | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | 営業利益率 | N/A | 44.8% | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | EPS | N/A | 3.36 | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2026FY | FCF | N/A | 8544 英ポンド | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | N/A | N/A |
| 2027FY | 売上高 | N/A | 27219 英ポンド | 通期 公開 先行き予想の行 | N/A | N/A |
| 2027FY | 営業利益 | N/A | 12297 英ポンド | 通期 公開 先行き予想の行 | N/A | N/A |
| 2027FY | 営業利益率 | N/A | 45.2% | 通期 公開 先行き予想の行 | N/A | N/A |
| 2027FY | EPS | N/A | 3.64 | 通期 公開 先行き予想の行 | N/A | N/A |
| 2027FY | FCF | N/A | 9034 英ポンド | 通期 公開 先行き予想の行 | N/A | N/A |
先行き予想
次四半期 / 通期の市場予想と会社見通しを並べています。取得できない項目は、理由が分かる形で表に残します。
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 未開示 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 通期 公開市場予想 は reproducible, but issuer 四半期 filings are not available で 10-Q cadence と 四半期-specific 市場予想/guidance は not repo-aligned. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示.
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
ソース読込状態: 読み込み済み / 予想データのそろい具合: 十分 / 経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし / 不足 metrics: なし / 任意 metrics: なし / 不足 commentary: なし
次にやること: そのまま読み進めて大丈夫です。
| 期間 | 売上高予想 | 営業利益予想 | 営業利益率予想 | EPS予想 | FCF予想 | 会社ガイダンス | 内部の標準ケース | ソース | 推定日 | 鮮度と取得状況 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026FY | 26301 英ポンド | 11778 英ポンド | 44.8% | 3.36 | 8544 英ポンド | 売上高 +3-5%, APFO +4-6%, 調整後 diluted EPS +5-8% (all カナダ-調整後, lower end expected) | 内部の標準ケースの詳細説明は補足へ回しています。 | 公開市場予想 / 会社ガイダンス | N/A | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
| 2027FY | 27219 英ポンド | 12297 英ポンド | 45.2% | 3.64 | 9034 英ポンド | N/A | 通期 公開 先行き予想の行 | 公開市場予想 | N/A | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
理由: 通期 公開市場予想 は reproducible, but issuer 四半期 filings are not available で 10-Q cadence と 四半期-specific 市場予想/guidance は not repo-aligned. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示.
判定材料が不足している場合の補足
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 十分
経営コメントのそろい具合: 十分
不足している行: なし
不足している指標: なし
補足
会社概要
初見の人向けに、事業内容と収益モデルを後ろから参照できるようにまとめています。
| 会社名 | British American Tobacco p.l.c. |
|---|---|
| ティッカー | BTI |
| 取引所 | NYSE |
| 国 | United Kingdom |
| セクター / 業種 | Consumer Goods / Tobacco |
| 収益構造の特徴 | 消費者向け製品・小売 |
| 株価を動かす主因 | 高付加価値化、利益率の戻り |
| 値付けの主軸 | EPS・FCF中心の評価 |
| 値付けの細分類 | consumer_守り中心の_yield |
| 特殊状態 | 規制・訴訟の重し |
| 利益率欄の意味 | 調整後営業利益率 |
| 旧ストーリータグ | 利益・現金創出の持続、高付加価値化 |
| FY 期末月 | 12月 |
| 会計基準 | IFRS (UK-adopted 海外 accounting standards; 通期 report also references IFRS as issued by IASB, interim reporting under IAS 34) |
| 通貨 / 単位 | 英ポンド / 百万ポンド |
| カバレッジ開始日 | 2026-03-30 |
事業概要: BAT はグローバル nicotine/tobacco 企業で、combustibles と traditional oral が依然 現金 成長の柱 です。構造変化の主戦場は Smokeless 製品（Vapour / Heated 製品 / Modern Oral / Traditional Oral / Beyond Nicotine）で、主要リージョン開示は 米国. / AME / APMEA です。
どう稼ぐ会社か: 報告済み 売上高 は excise/duty 控除後で、短中期の 現金 generation は combustibles 価格/構成比 が支えます。中期の質的改善は Smokeless 売上高 構成比 上昇と 新カテゴリ寄与 の拡大で評価します。
営業利益率欄の読み方: 一過性項目を除いた調整後の営業利益率を使います。
主要製品 / セグメント: 米国., AME, APMEA, Combustibles, Vapour, Heated 製品, Modern Oral, Traditional Oral, Beyond Nicotine
重点KPI: smokeless_revenue_mix_pct, new_categories_contribution_gbp_m, smokeless_consumers_mn, new_categories_revenue_gbp_m, us_revenue_成長_cc_pct, us_modern_oral_volume_share_pct, 営業_cash_flow_conversion_pct, adjusted_leverage_x
今回の更新で使ったソース: Half-Year Report で six months to 30 June 2025, HY 2025 Presentation Slides, Preliminary Results で year ended 31 December 2025, 2025年度 Presentation, BAT 通期 Report 2025 / Form 20-F, BAT Shareholder FAQ, BAT Results Centre, 2025 Full-Year Pre-Close トレーディング Update, BAT to present at CAGNY reaffirming FY26 guidance, カナダ update: Court's sanction の Plan の Compromise と Arrangement で CCAA proceedings, Preliminary Results で year ended 31 December 2024, Half-Year Report で six months to 30 June 2024, Half-Year Report で six months to 30 June 2023, MarketScreener BTI financial 見通しs page, MarketScreener BTI 市場予想 page, Primary source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), 2026年度 guidance (CAGNY reaffirmation), 2026年度 guidance (2025年度 preliminary results), 2025年度 pre-close trajectory, Guidance/市場予想 source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), 市場予想:local_manual_consensus
横断テーマ: 未開示
横断コンテキスト: 追加の共通コンテキストはありません。
関連リサーチ: 未開示
補足
判断が変わった理由
前回から何が変わって今回の結論になったのかを、数字と理由の両方でひと目で追えるようにまとめています。
前回 → 今回
売り → 売り
前回レポート版比
標準シナリオの目標株価の変化
46.91 GBP → 46.91 GBP
差分 +0.00 GBP
最大の要因
直接改定は限定的
詳細は下の参考欄
注意点
判断根拠の一部が不足
警告理由を確認しつつ使い、主因を解消できたら通常公開へ戻せます。
ひと目でいうと
結論は前回の 売り を維持しました。
- 結論は前回の 売り を維持しました。比較軸は 前回レポート版比 です。
- 標準シナリオの目標株価は 46.91 GBP から 46.91 GBP へ +0.00 GBP 動きました。
- 投資仮説の見方自体は維持しました。
今回の変化の主因
- 今回は目標株価に直接効いた改定要因は大きくありませんでした。
- 売上見通しの見直し は変化していますが、今回は参考情報として扱いました。
- 注意点は「判断根拠の一部が不足」です。
詳細内訳を見る
内部メモと判定状態
前回の結論
売り
比較軸
前回レポート版比
内部モデルの結論
売り
読者向け表示
売り
利用状態
参考利用可。注意点あり
仮説スコア帯
45
ロジック見直し
投資仮説の見方自体は維持しました。
整合性チェック
整合しています
合計一致
46.91 GBP + +0.00 GBP = 46.91 GBP (delta 0.0)
致命フラグ
なし
利用状態の理由: 判断根拠の一部が不足
補足理由: BTIでは 利益率と現金創出 を支える証拠が一部不足しています。
モデル要約: 目標株価と結論は判断面でのみ更新し、市場予想との比較は時期と確信度を補う材料として扱います。
- N1: 市場期待ではなく、最重要KPIの伸びそのものを見ます。
- N2: 売上とKPIのつながりから、収益化が進んでいるかを確認します。
- N3: 営業利益率の改善と、利益がEPSやFCFへつながっているかを見ます。
- N4: 市場予想との比較は別枠で持ちつつ、時間軸とデータ充足度を評価します。
目標株価に直接効いた要因
ここには目標株価の改定額へ直接効いた要因だけを残します。0寄与のものは下の参考欄へ分けています。
出所: 外部レポートに 5-1「要素分解」表がないため、この要因分解は repo 内の目標株価ブリッジと評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| N/A | ||||||
参考情報
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | 売上見通しの見直し | 0.00 GBP | R4, N2 | 中立 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | EPS / キャッシュ見通しの見直し | 0.00 GBP | P4, C1, C2, N3 | 中立 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | 評価の置き方の見直し | 0.00 GBP | N4 | 中立 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
| DL4 | 時期とリスクの調整 | 時期とリスクの見直し | 0.00 GBP | N4 | 中立 | 時期の置き方と市場反応リスクの調整です。 |
| DL5 | 希薄化・財務体質の調整 | 希薄化・財務条件の見直し | 0.00 GBP | C2 | 中立 | 希薄化と財務体質の調整です。現行の簡易版では 0 のまま維持しています。 |
補足
補助情報の補遺
ここには主経路から下げた補助情報だけをまとめています。必要なときだけ開いて確認するための補足です。
補助証拠と不足データを見る
ソース階層の反映状況
Policy version: 2026-04-20-source-hierarchy-v1
Canonical input 件数: 4 / 制限付き input 件数: 17
vendor 証跡あり: 1 / vendor 証跡なし: 15
| 区分 | ラベル | Tier | allowed_action | 扱い |
|---|---|---|---|---|
| guidance | 2026年度 guidance (CAGNY reaffirmation) | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| guidance | 2026年度 guidance (2025年度 preliminary results) | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| guidance | 2025年度 pre-close trajectory | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| consensus | 市場予想:local_manual_consensus | 3 | probability_multiple | 保存証跡がある proprietary data なので、補助根拠としてのみ使えます。 |
| fact | Half-Year Report で six months to 30 June 2025 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | HY 2025 Presentation Slides | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | Preliminary Results で year ended 31 December 2025 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 2025年度 Presentation | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | BAT 通期 Report 2025 / Form 20-F | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | BAT Shareholder FAQ | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | BAT Results Centre | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 2025 Full-Year Pre-Close トレーディング Update | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | なぜ補助扱いか | 参考メモ |
|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 最優先で見る指標を数量の補助指標として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 補助KPIを構成比の補助指標として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 |
外部ヒューリスティック
| ID | 外部ヒューリスティック | 分類 | 説明 |
|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の bridge 注記
| ID | 注記 | 説明 |
|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | ||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
予想データ不足の詳細
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 十分
経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
監査
監査補遺
自動判定の注意点と内部 review の結果を、必要なときだけ後ろから確認できるようにしています。
監査メモと内部 review を開く
公開制約の理由
判断根拠の一部が不足
主因コード: coverage_partial
この銘柄での意味: BTIでは 利益率と現金創出 を支える証拠が一部不足しています。特に 主要な先行き予想 の確認が残っており、確認材料を厚くしたうえで通常利用へ戻すべき状態です。
副因: 補助証拠を使っており、実績中心の判断ではありません。
必要な証拠の一部が不足しています。 証拠の充足: 一部不足 / 予想データのそろい具合: 十分 / 評価前提の整合性: 通過 補助証拠を 1 件使っています。
発火 gate: coverage_sufficiency_gate
対応: 警告理由を確認しつつ使い、主因を解消できたら通常公開へ戻せます。
availability の意味分離
ソース=loaded / 行=complete / commentary=complete
ソース読込状態: 読み込み済み
行充足度: 十分
commentary 充足度: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
任意 metrics: なし
incomplete cells: なし
不足 commentary: なし
proxy の降格
6 nodes
補助ブリッジや補助効率指標は、参考情報として補助レールに分けています。
| review | status | low severity residuals |
|---|---|---|
| Architecture Review | PASS | なし |
| Investment Usefulness Review | PASS | なし |
| Math and Rendering Review | PASS | なし |
| Coherence Review | PASS | なし |
| Coverage Sufficiency Review | PASS | なし |
| Valuation Sanity Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Lint Review | PASS | なし |
| Fact Lock Review | PASS | なし |
| Reader QA Review | PASS | なし |
| Red-Team Contradiction Review | PASS | なし |
| Render Consistency Review | PASS | なし |
| Section Canonicality Review | PASS | なし |
| Contribution Semantics Review | PASS | なし |
| Story-Type Coverage Review | PASS | なし |
| Red-Team Render Review | PASS | なし |
| Final Render Consistency Review | PASS | なし |
| Canonical Rows Review | PASS | なし |
| Contribution Display Review | PASS | なし |
| Red-Team HTML Review | PASS | なし |
| Publish Reason Review | PASS | なし |
| Publish Reason Hierarchy Review | PASS | なし |
| Availability Reconciliation Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Extension Review | PASS | なし |
| Proxy Demotion Review | PASS | なし |
| Proxy Appendix Split Review | PASS | なし |
| Proxy Wiring Review | PASS | なし |
| Story-Type Publish Reason Review | PASS | なし |
| Red-Team Publish Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Final Reader Review | PASS | なし |
| Reader-First Review | PASS | なし |
| First-Time Reader Review | PASS | なし |
| Terminology Definition Review | PASS | なし |
| Duplicate Section Review | PASS | なし |
| Reason Chain Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Review | PASS | なし |
| Low-Information Card Review | PASS | なし |
| Reader Flow Review | PASS | なし |
| Signal vs Publish State Review | PASS | なし |
| Section Purpose Review | PASS | なし |
| Segment Clarity Review | PASS | なし |
| Segment KPI Coverage Review | PASS | なし |
| Scenario Readability Review | PASS | なし |
| Time-Series Retention Review | PASS | なし |
| Accessibility Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Review | PASS | なし |
| Valuation Method Fit Review | PASS | なし |
| Multiple Type Safety Review | PASS | なし |
| Scenario Divergence Review | PASS | なし |
| Red-Team Scenario Review | PASS | なし |
主要数値の source ledger
field-level source ledger が未定義のため、主要数値のフィールド監査ができません。
| metric | basis | period | value | provider | source URL | retrieved_at | confidence | note |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| field-level source ledger は未設定です。 | ||||||||
目標株価の計算ブリッジ（標準シナリオ）
標準シナリオの目標株価を、P/E (adjusted EPS anchor)主手法 + P/FCF (cross-check)補助確認で再計算できる順で展開しています。
| step | formula | result |
|---|---|---|
| 1) 業績前提 | operating_income_proxy = revenue × operating_margin_pct | 26,564.0 GBP × 45.0% = 11,953.8 GBP |
| 2) P/E (adjusted EPS anchor)主手法 | primary_target = forecast_eps × P/E multiple | 3.43 × 13.70 = 46.92 GBP |
| 3) P/FCF (cross-check)補助 | cross_check_target = (forecast_fcf/share_count) × P/FCF multiple | 3.91 GBP × 12.00 = 46.90 GBP |
| 4) 手法合成 | target_before_timing = w_primary × primary_target + w_cross × cross_check_target | 0.70 × 46.92 GBP + 0.30 × 46.90 GBP = 46.91 GBP |
| 5) 時間調整 | target_price = target_before_timing × (1 + timing_adjustment_pct) | 46.91 GBP × (1 + 0.0%) = 46.91 GBP |
- net_cash_or_debt は EV から equity 価値 に落とすときに符号つきで加算しています（負値は純有利子負債）。
Run History（運用向け）
同一内容の再生成回数を含む実行ログです。投資家向けの履歴には表示しません。
| report_version_id | quarter | signal | base_target | publish_status | repeat_count | summary |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-31T15:00:46+09:00 | 2025FY | 売り | 46.91 GBP | 通常利用可 | 4 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-03-31T16:24:31+09:00 | 2025FY | 売り | 46.91 GBP | 通常利用可 | 1 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-21T14:55:34+09:00 | 2025FY | 売り | 46.91 GBP | 通常利用可 | 82 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
High / Critical は audit gate 前に解消し、ここでは unresolved low severity のみ残します。
生成ファイルと内部メモ
| 正本 HTML | artifacts/BTI/reports/latest.html |
|---|---|
| Debug Markdown | artifacts/BTI/reports/latest.md |
| 未生成 | |
| Snapshot | artifacts/BTI/snapshots/decision_snapshot.json |
| 退避した前回 snapshot | artifacts/BTI/snapshots/history/report_versions/2025FY__2026-04-21T14-55-34+09-00.json |
| ソースモード | 手動投入データ |
| 利用状態 | 参考利用可。注意点あり |