投資判断レポート

株式会社マネーフォワード

3994 / JP / TSE

基準日2026-04-19 (Asia/Tokyo)

対象決算期2026Q1

現在株価¥5,153.00

現在株価の基準日2026-04-18

表示モード

目的別に切り替えて読む

投資判断、根拠、履歴、運用の4つを分けて表示します。まずは「投資判断」から確認してください。

投資判断様子見

利用状態参考利用可。注意点あり

次アクション主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。

結論

今回の結論

最初に、買い・様子見・売りのどれで考えるか、目標株価と現在株価の差、そしてこの判断をどこまでそのまま使えるかを確認します。

様子見維持

判断レール

投資判断様子見

利用状態参考利用可。注意点あり

推奨行動再取得後に再判定 / 自動執行禁止

主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。

需要

企業向けARR

33,730百万円

前四半期比: 比較不可

利益・現金化

Business営業利益率

6.4%

前四半期比: 比較不可

固有KPI

Home有料会員売上成長率

19.0%

前四半期比: 比較不可

直近決算の要点

企業向けARR: 33,730百万円。
Business営業利益率: 6.4%。
市場予想との差: 売上高 ¥14670（未開示）。
次期見通し: 2026Q2 売上高（市場予想差未開示）。

バリュエーション手法選定

主要手法: EV/S 主手法

採用倍率の目安: 3.6〜4.8倍

クロスチェック: なし

採用倍率の目安: データ不足のため表示できません。

営業利益がまだ過渡期で、会社計画も赤字レンジを残しているため、現時点は利益倍率より EV/S で事業価値を捉える方が再現性が高いからです

外部レポートの比較根拠を開く

自社過去レンジ表

元レポートに記載された自社の historical valuation range です。

指標	観測期間	最低	25%点	中央値	75%点	最高	現在または採用候補	当時の成長率	当時の利益率	コメント
EV/S	過去3年	N/A	N/A	7.2x	N/A	N/A	4.4x	FY2025売上成長24.7%	FY2025営業利益率-5.3%	Alpha Spreadの無料公開で3年中央値のみ確認。分位点系列は無料では未取得
EV/S	過去5年	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	4.4x	N/A	N/A	5年平均9.0x。高成長SaaSプレミアム局面を含むため、そのまま採用しない

ピア比較表

競合・比較企業と比べた成長、利益率、再投資、マルチプルを並べています。

企業	採用理由	売上成長率	利益率（営業利益率 or EBITDAマージン等）	再投資指標（Capex/売上等）	規模指標	リスク指標	適用マルチプル	自社との差分	含意
マネーフォワード	対象会社。国内バックオフィスSaaS＋Fintech＋個人向け家計簿	FY2025 +24.7% / 2026-Q1 +25.3%	FY2025営業利益率 -5.3% / 2026-Q1 1.1%	N/A（無料公開ソース不足）	FY2025売上 50,350	Finance収益の期ズレ、なお純現金	4.4x	—	高成長だが利益率はまだ低い
freee	国内SMB向け統合SaaS。事業構成が近い	FY2025 +30.8%	営業利益率約1.8%	N/A	FY2025売上 33,270	SMB集中	3.2x	成長はやや上、利益率も上	MFは小幅プレミアム余地
Sansan	国内B2B SaaS。営業組織・ストック型収益で比較価値あり	FY2025 +27.5%	営業利益率約6.5%	N/A	FY2025売上 43,200	名刺/営業DX集中	2.7x	成長は近いが利益率は大幅に上	MFは利益率で見劣り
ラクス	成熟SaaS。国内横展開と利益率の上限比較に有用	FY2025 +27.3%	営業利益率 20.8%	N/A	FY2025売上 48,904	成熟局面、利益率高い	5.2x	利益率は大幅に上	MFは当面ディスカウント妥当

水準調整ブリッジ

どの差分を premium / discount と見たかを元レポートどおりに再掲します。

調整項目	比較した値（自社 vs ピア中央値 or 自社過去中央値）	差分	Valへの解釈	調整方向	調整幅（x倍 or %）	根拠
成長	売上成長率：MF FY2025 +24.7% / Q1 +25.3% vs ピア中央値約27.5%	やや劣後、ただしBusiness +59%は上回る	連結だけなら中立、Businessを重視すると上方	±	+0.0〜+0.3x	連結成長はピア並み、事業別には高成長
マージン	営業利益率：MF FY2025 -5.3% / FY2026会社mid -1.8% vs ピア中央値約6.5%	大幅に劣後	近い将来の利益化を割り引く必要	下げ	-0.4〜-0.6x	現時点では黒字定着前
再投資	広告宣伝費比率 9.5〜11.5%、人件費+外注費比率 57〜61%	高水準	売上成長のための投資負担が続く	下げ	-0.1〜-0.2x	短期の利益率上限を抑える
規模	FY2025売上 50,350 vs ピア 33,270〜48,904	やや上	規模面のディスカウントは不要	上げ	+0.1x	国内SaaS中で一定の規模
リスク	純現金約33,831、一方でFinance収益は期ズレ大	強弱相殺	財務は強いが利益の見え方は不安定	中立	0.0x	財務健全性と収益変動を相殺
その他	Business ARR 33,730、Business売上比率 84.4%、FY2028 Business営業利益率20%超目標	中長期の質は高い	現時点の連結利益率以上に事業価値は高い	上げ	+1.1〜+1.3x	ARRとTransactionの複合成長を評価

判断ログ

採用 / 不採用の判断プロセスを元レポートの手順ベースで確認します。

手順	比較対象A	比較対象B	比較指標	観察差	解釈	採用 / 不採用	理由
1	自社現在EV/S 4.4x	自社過去3年中央値 7.2x	EV/S	-2.8x	過去より大きくデレーティング済み	採用	現在値は成長鈍化と利益率未達を既に一部織り込む
2	自社現在EV/S 4.4x	ピア中央値 3.2x	EV/S	+1.2x	ピアより高い	採用	Business ARRとTransaction成長を踏まえると一定プレミアムは説明可能
3	自社営業利益率 -5.3% / 会社mid -1.8%	ピア中央値約6.5%	営業利益率	大幅劣後	利益率での割引が必要	採用	近い将来の利益化には未確実性が残る
4	Business売上成長 +59%	ピア売上成長 27%前後	成長率	大幅上回り	事業ミックスにプレミアム余地	採用	評価は連結平均ではなく主力事業の質も見るべき
5	純現金約33,831	有利子負債依存企業	財務	財務健全	ダウンサイド耐性がある	採用	DCF/WACCの極端な悪化は想定しにくい
6	自社過去5年平均 9.0x	現在 4.4x	EV/S	-4.6x	過去平均への単純回帰は非現実	不採用	SaaSプレミアム期を含み、そのまま再適用すべきではない

採用レンジの結論

出発点は自社現在 EV/S 4.4x とする。これは、ピア中央値 3.2x より上、過去 3 年中央値 7.2x より下という中間点であり、すでに「成長は認めるが、利益率はまだ割り引く」という市場評価を反映している。
その上で、Business の高成長、ARR の質、財務健全性はプラス、一方で連結利益率の低さと再投資負担はマイナスである。以上から、現時点の採用レンジは EV/S 4.2x〜4.8x と判断する。主観ではなく、自社過去レンジ × ピア比較 × 調整ブリッジで追える水準に留めた。
---

外部レポートの「バリュエーション手法の選定」を反映しています。

シナリオ別の着眼点

強気: 企業向けARR成長率が 25% 超で継続すること。
標準: 2026年度会社計画 midpoint を概ね守ること。
弱気: 事業売上成長率が 20% を割り込むこと。

投資ストーリー

この会社では、企業向けARR・上値余地 -4.4%…・Business営業利益率の続き方で結論を判断します。

背景: マネーフォワードは、中小企業向けバックオフィスSaaSの『マネーフォワードクラウド』を中核に、個人向け家計簿PFM…。
収益構造: 事業は継続 SaaS 売上高と card / payment / transaction 売上高の複合モデル…。
今回の変化: 企業向けARRは33,730百万円（前四半期比）、Business営業利益率は6.4%（前四半期比）、Home有料会員売上成長率は19.0%（前四半期比）。
今回の論点: 今回の判断では成長: 売上成長率は前四半期の 40.7% から 25.3% へ -15.4pt 鈍化しました…。
次四半期の確認: 企業向けARR・上値余地 -4.4%…・Business営業利益率が続くかを見ます。

いまの段階: 前提を確認する局面

株式会社マネーフォワードの企業向けARR

プラス。利益率の改善が続いています。

対応KPI: 企業向けARR

崩れる条件: 企業向けARR成長率が 20% を継続的に下回ること。

株式会社マネーフォワードの収益化の進み方

上値余地と事業前提の両方を見て、今回は様子見とします。

対応KPI: 上値余地 -4.4% / 仮説スコア 60

崩れる条件: 事業営業利益率が再び赤字へ戻り、Q1 の黒字化が持続しないこと。

Business営業利益率

中立。いまの水準が続くかを確認します。

対応KPI: Business営業利益率

崩れる条件: 主要指標が次回も改善しない場合は見方を見直します。

この見方が崩れる条件

企業向けARR成長率が 20% を継続的に下回ること。
事業営業利益率が再び赤字へ戻り、Q1 の黒字化が持続しないこと。

最終結論

様子見

標準シナリオの目標株価¥4,924.54

現在株価¥5,153.00

標準シナリオの目標株価と現在株価の差

-4.4%

利用状態: 参考利用可。注意点あり

価格シナリオの目安

シナリオ目標株価現在株価差達成目安確率 KPI閾値

標準 ¥4,924.54 -4.4% 7か月後 (2026/11) 55.0% 営業利益率 - 1.8% 前後

強気 ¥8,004.99 +55.3% 31か月後 (2028/11) 20.0% 企業向けARR成長率が 25% 超で継続すること / 2028年度に事業営業利益率 20% 接近が見えること

弱気 ¥4,012.17 -22.1% 7か月後 (2026/11) 25.0% 事業売上成長率が 20% を割り込むこと / 企業向けARRが 25% 前後を維持すること

事業前提の強さ

中立

強い点と弱い点が混在しており、事業前提は中立です。未取得の柱（需要、売上転化、利益化）は中立値で補っています。

内部集計 60.0（需要 / 売上転化 / 利益化: 個別の柱は未取得）

この判断の利用信頼度

中

結論の方向感は使えますが、「先行き予想の行が一部不足」のため追加確認がある前提です。

この判断は参考利用可。注意点ありです。データ充足は一部不足、評価前提は妥当です。主要数値の出所が不足: field-足元出所情報が未取得です。

補助指標: Confidence 61.8 / Signal 0.0 / 将来KPI 53.6

前回からの変化

前回様子見 -> 今回様子見

目標株価差 +¥0.00

今回の更新で変わったこと

結論は前回の様子見を維持しています。
標準シナリオの目標株価は ¥4,924.54 から ¥4,924.54 へ +¥0.00 動きました。
連結営業利益率は前四半期の -4.5% から 1.1% へ +5.6pt 動きました。

会社と用語の前提（必要なときに開く）

この会社は何の会社か

マネーフォワードは、中小企業向けバックオフィスSaaSの『マネーフォワードクラウド』を中核に、個人向け家計簿PFM、金融機関向け開発、ベンチャー投資まで束ねる法人 cloud 基盤企業です。

何で稼ぐ会社か

事業は継続 SaaS 売上高と card / payment / transaction 売上高の複合モデル、Home は高めの評価サブスクリプション、X は金融機関・事業会社向け開発、Finance は HIRAC FUND の案件 realization で収益化します。

株価に効きやすい事業・KPI

株価に効きやすいのは企業向けARR と営業利益率です。

今回の判断で一番見ている論点

今回の判断では成長: 売上成長率は前四半期の 40.7% から 25.3% へ -15.4pt 鈍化しました。需要の伸びがやや弱まっていますを重く見ています。

この銘柄に当てている投資ロジック

この 4 分類で、重視KPI、シナリオの分け方、目標株価の置き方、公開判断の厳しさが変わります。

ビジネスモデル

企業向けクラウド基盤

法人向けクラウド基盤やソフトウェアが収益の中心です。

ストーリードライバー

収益化の深まり

今回の判断では「収益化の深まり」を主に見ています。同じ需要や利用者から、値上げ、課金拡大、広告単価改善などで、より多く稼げるかを見る軸です。

バリュエーションレジーム

売上中心の評価

目標株価は「売上中心の評価」を主軸に置きます。今は利益よりも、売上の大きさや成長の速さで値段が付きやすい会社です。

特殊状態

特殊事情なし

通常の前提で評価します。

このレポートで使う言葉

利用状態

このレポートを通常どおり使えるか、追加の注意や人の確認が必要かを示します。

主な理由

買い・様子見・売りのどれにしたかを直接決めた理由です。

標準シナリオ

もっとも可能性が高い前提で置いた目標株価の見立てです。

事業前提の強さ

需要、売上への転化、利益化がどの程度そろっているかを要約した見方です。

ARR

年間経常売上の目安（ARR）です。今の契約が1年続いたときの売上規模を見ます。

ARPU

1人あたり売上（ARPU）です。利用者あたりの収益化が深まっているかを見ます。

cRPO

為替の影響を除いた契約残高の伸び（cRPO）です。将来売上になる契約の増え方を見ます。

利用信頼度

この結論をそのまま使える度合いです。データ充足と利用状態を合わせて示します。

次に確認すること

次回更新までに最優先で追う数字やイベントです。

今回の結論の要点

様子見です。主因は需要: 売上成長率は前四半期の 40.7% から 25.3% へ -15.4pt 鈍化しました…。最大の注意点は先行き予想の行が一部不足です。

判断根拠: 需要: 売上成長率は前四半期の 40.7% から 25.3% へ -15.4pt 鈍化しました…。

最大の注意点 [データ不足]

問題: 先行き予想の行が一部不足
影響: 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。
解除条件: 単価、広告需要、商材ミックスにつながる先行き予想を補完してから通常利用へ戻します。

次に確認すること

主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。

理由

今回の判断の理由

今回の変化を、判断に直結する3つの論点で示します。1カードにつき1論点だけに絞っています。

見ている論点: 収益化の深まり 値付けの軸: 売上中心の評価

利益率の変化

現在値: 営業利益率 1.1%
変化: 前四半期比 +5.6pt
なぜ重要か: 売上増が利益として残るほど、目標株価の見直し余地が広がるためです。
結論への効き方: プラス。利益率の改善が続いています。
次に見る条件: 次回も営業利益率が前四半期比で悪化しないかを確認します。

株価水準と判断境界

現在値: 上値余地 -4.4% / 仮説スコア 60
変化: 買い・様子見・売りの境界に対する現在位置です。
なぜ重要か: 上値余地と事業前提の強さが、最終結論の境界を直接決めるためです。
結論への効き方: 上値余地と事業前提の両方を見て、今回は様子見とします。
次に見る条件: 上値余地 +15.0%以上 / 仮説スコア 70以上 / 仮説スコア 35未満で売り寄り

企業向けARRの推移

現在値: 企業向けARR: 33,730百万円（足元）
変化: 前回比の詳細は定点観測パックで確認してください。
なぜ重要か: マネーフォワードの主力事業価値は事業の継続需要に支えられており…
結論への効き方: 中立。いまの水準が続くかを確認します。
次に見る条件: 企業向けARRの目安: 20.0% （前年同期比）

この銘柄の判断ルールと見方を変える条件

判断ルール

この銘柄では「収益化の深まり」が続くかを主に見ます。目標株価は「売上中心の評価」を中心に置きます。先行きの売上規模と伸びを先に見たいため、企業価値売上倍率（EV/S）を主手法に置いています。利用量が続いても収益化が鈍ると評価が振れやすいため、上値余地だけでなく事業前提の強さと利用信頼度も合わせて判断します。
買い基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より +15.0% 以上上で、事業前提の強さ（内部指標）が 70 以上のときです。
売り寄りに見る基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より -10.0% 以上下か、事業前提の強さ（内部指標）が 35 未満のときです。
様子見にとどめる条件: 上値余地か事業前提の強さ（内部指標）のどちらかが買い基準を満たさず、かつ売り寄り基準にも達していないときです。

市場予想との比較: 想定より悪かった

この判断を変える条件

確認する数字

企業向けARR: いま 33,730百万円（足元） / 目安 20.0% （前年同期比）
営業利益率: いま 1.1% （足元） / 目安 +0.0pt （前四半期比）
売上: いま 14,670百万円（足元） / 目安 0.0% （前年同期比）

この見方を崩す条件

企業向けARR成長率が 20% を継続的に下回ること
事業営業利益率が再び赤字へ戻り、Q1 の黒字化が持続しないこと
Home 高めの評価売上成長が二桁を割り込み、価格改定の好影響が剥落すること
Finance の時期要因で連結利益の見え方が悪化し続け、2027年度黒字定着の信認が後退すること

次に確認すること: 主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。

短期で株価を動かしやすい要因

実績や見通しが市場想定を下回っており、短期では失望売りが出やすいです。
一部データに不足があり、短期の強気判断は参考扱いに留めたいです。

いま注意したい点: 先行き予想の行が一部不足

この目標株価をどう置いたか

この欄では、どの年度の数値を主に使い、どの評価手法で標準シナリオの目標株価を置いたかをまとめています。

使う年度: 今期FY を主に使います。今期通期の会社見通しと市場予想を優先し、不足時は次四半期見通しと直近四半期の年率換算で補います。
基準値: 売上 ¥55,475 を中心に見ます。営業利益率とEPSは、今期見通しや標準シナリオの前提で補って確認します。
評価手法: 主手法は EV/S です。主手法の倍率は 4.40倍です。時間調整は -1.9% です。調整前は ¥5,019.92、調整後は ¥4,924.54 です。最終値は主手法の計算値を中心に置いています。
現在株価との関係: 現在株価は最後に上値余地・下値余地を測るために使います。目標株価そのものは現在株価から逆算しません。
標準シナリオ: 売上 ¥55,425、営業利益率 -1.8%、EPS 132.24 を基準に見ます。目標株価は ¥4,924.54 です。

定点観測

定点観測パック

主要事業、売上、利益、EPS / FCF、主要KPI、実績と市場予想の比較を毎回同じ順番で確認するための中核セクションです。

このグラフで最初に見るポイント

売上高は ¥14,670 で、前年同期比 25.3%。足元のトップラインは減速と読めます。

CH1

CH1. 売上高トレンド

基準日 2026-04-19 JST | FY末 11月 | Japanese 会計基準 | JPY / 百万円

X軸: 四半期

Y軸: 売上高 / 前年同期比成長率

単位: 金額 / 比率

凡例: 売上高, 前年同期比成長率

最新値: ¥14,670 / 25.3%

注記: 売上高は四半期実績、前年同期比は前年同期との比較です。前年同期が無い初期区間は空欄のままとし、0%では埋めません。

このグラフで最初に見るポイント

営業利益は ¥168、営業利益率は 1.1%。前四半期比 +5.6pp で、収益性は改善。

CH2

CH2. 収益性トレンド

基準日 2026-04-19 JST | FY末 11月 | Japanese 会計基準 | JPY / 百万円 / %

X軸: 四半期

Y軸: 営業利益 / 営業利益率

単位: 金額 / 比率

凡例: 営業利益, 営業利益率

最新値: ¥168 / 1.1%

注記: 営業利益は棒、営業利益率は線で示しています。意味のある転換点だけを注記しています。

全社だけでは見えないポイント

主要事業の時系列

主要事業ごとの売上・利益・利益率を並べると、どの事業が今回の全社変化を作ったかを時系列で追えます。未開示の項目は、その理由をカード内に残します。

補足2

主要事業別の時系列グラフ

売上系は会社開示セグメントを優先し、利益系は会社開示または既存の主要事業KPIで比較可能なものだけを使います。

主要事業別売上高推移

会社開示セグメントを優先し、無い場合は売上に近い主要事業KPIで補います。

主要事業別売上高成長率推移

前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、どの事業の伸びが加速・減速しているかを見ます。

前年同期比を並べられる主要事業別売上系列が足りないため、今回は全社成長率と主要KPIを重視します。

主要事業別利益推移

会社が開示する事業区分 profit / 事業-line profit に相当する系列がある場合だけ表示します。

会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益系列がありません。

主要事業別利益成長率推移

前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、利益の伸びがどの事業で強まったかを確認します。

前年同期比を並べられる主要事業別利益系列がありません。

主要事業別利益率推移

主要事業別の利益率 / 粗利率 / EBITDA 利益率に相当する系列がある場合だけ表示します。

主要KPIの時系列

主要KPIを線で追うと、今回だけの上振れか、それとも継続的な改善かを先に見分けやすくなります。

補足3

主要KPIの時系列グラフ

この会社で判断に効きやすい KPI を、直近8四半期の流れで確認します。比較に足りない項目はカード内で理由を示します。

企業向けARR

直近8四半期の推移です。目安: 前年同期比 25% 以上なら強い

マネーフォワードの主力事業価値は事業の継続需要に支えられており、ここが鈍ると連結の評価見直し余地も縮みやすいためです。

Business営業利益率

直近8四半期の推移です。目安: 黒字維持、将来的に二桁前半へ向かうこと

主力事業の黒字化が定着しない限り、連結営業黒字や EV/S 上限レンジの正当化が難しいためです。

連結営業利益率

直近8四半期の推移です。目安: 2026年度会社見通し midpoint -1.8% を大きく下回らず、2027年度に黒字定着へ向かうこと

評価の下値余地 / 上値余地は最終的に連結営業利益率の改善速度に左右されるためです。

このグラフで最初に見るポイント

直近実績は売上高ベースで市場予想比 +0.0% でした。事前ガイダンスとの比較では、未開示の項目は未開示のまま残しています。

CH3

CH3. 2026Q1 単独四半期実績・市場予想・会社ガイダンス比較

基準日 2026-04-19 JST | FY末 11月 | Japanese 会計基準 | JPY / 2026Q1 単独四半期比較

X軸: 比較項目

Y軸: 値

単位: 金額・比率

凡例: 実績, 会社ガイダンス中央値, 市場予想平均

最新値: 売上高 ¥14,670, 営業利益率 1.1%, EPS 33.06

注記: ガイダンスがレンジ開示の場合は中央値を使います。未開示の項目はそのまま未開示として表示します。

このグラフで最初に見るポイント

企業向けARR を含む会社固有 KPI を分解して見ることで、どの事業や主要指標が全社業績を動かしたかを追えます。

CH4

CH4. 主要事業・KPIダッシュボード

基準日 2026-04-19 JST | FY末 11月 | Japanese 会計基準 | JPY / 小グラフごとに単位が異なる

X軸: 四半期

Y軸: KPI値 (小グラフごとに単位が異なる)

単位: 小グラフごとに異なる

凡例: 企業向けARR, Home有料会員売上成長率, Business営業利益率, 連結営業利益率, ネットキャッシュ, ARPA

最新値: 企業向けARR 最新値 33,730.0

注記: 1つの小グラフにつき1 KPI。今回は 6 KPI を表示し、意味が分かりづらい KPI には短い定義を付けます。

このグラフで最初に見るポイント

前回の標準シナリオの目標株価から今回の標準シナリオの目標株価までを、売上見通し改定、利益率改定、評価の置き方、時期とリスク、その他に分け、合計一致を確認しています。

CH6

CH6. 目標株価ブリッジとシナリオレンジ

基準日 2026-04-19 JST | FY末 11月 | Japanese 会計基準 | JPY / JPY

X軸: 要因

Y軸: 標準シナリオの目標株価

単位: 1株あたり

凡例: プラス要因, マイナス要因, 前回, 今回

最新値: ¥4,925 から ¥4,925

注記: このブリッジは、売上見通し、EPSや現金創出、評価の置き方、時期とリスク、希薄化や財務体質の寄与として読み、合計が一致することを確認します。

CH5 の扱い

先行き予想は表を正本とし、CH5 は補足扱いに下げています。出所・推定日・鮮度は表側でまとめて確認できます。

4-5 実績 / 市場予想 / ガイダンス比較

指標	実績	市場予想	会社ガイダンス	短い解釈
売上高	¥14670	N/A	N/A	N/A
営業利益	¥168	N/A	N/A	N/A
営業利益率	1.1%	N/A	N/A	N/A
EPS	33.06	N/A	N/A	N/A

期間	指標	会社見通し	市場予想	注記
2026Q2	売上高	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	営業利益	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	営業利益率	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	EPS	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。

定点観測

4-6 判断と目標株価の推移

結論がいつ変わったか、目標株価がどう動いたかを時系列で追います。ここでは公開版の履歴だけを表示します。

履歴は公開版を優先して表示しています。

前四半期比

過去 8Q の判断履歴

四半期	株価	弱気	標準	強気	結論	仮説スコア	ロジック見直し	主な変化の要約
2026Q1	¥5,153.00	¥4,012.17	¥4,924.54	¥8,004.99	様子見	~60	閾値見直し	KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。

公開版履歴

レポート版	四半期	結論	標準シナリオの目標株価	要約
N/A	2026Q1	様子見	¥4,924.54	KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。

標準シナリオの目標株価の推移

初回判断

¥4,924.54

2026Q1

仮説スコアの推移

初回判断

~60

2026Q1

前回判断との差分サマリー

結論は前回の様子見を維持しています。
標準シナリオの目標株価は ¥4,924.54 から ¥4,924.54 へ +¥0.00 動きました。
連結営業利益率は前四半期の -4.5% から 1.1% へ +5.6pt 動きました。

シナリオ

価格シナリオ

強気・標準・弱気で、どんな世界を見ているのか、何が起きるとそのシナリオになるのか、どこで崩れるのかを、目標株価と一緒に見ます。現在株価は ¥5,153.00 です。

出所: 外部レポートの 5-4「最終ターゲット表」を優先表示しています。

論点	強気	標準	弱気
需要	利用量は堅調で、広告単価やARPUも上振れる	利用量は安定して伸びる	利用量の伸びが鈍る
収益化	価格決定力が保たれる / 高収益商材の比率が上がる	価格や単価は概ね安定 / 高収益商材の比率は小幅改善	単価やtake rateに下押し圧力がかかる / 高収益商材へのシフトが止まる
利益転化	収益化の改善が利益率にも効く	利益率は横ばいから微改善	利益率改善が止まる
最優先で見る指標	企業向けARR成長率が 25% 超で継続すること / 2028年度に事業営業利益率 20% 接近が見えること	営業利益率 -1.8%	事業売上成長率が 20% を割り込むこと / 企業向けARRが 25% 前後を維持すること
崩れる条件	事業黒字化が一過性に終わること	事業成長が大きく鈍化すること	事業黒字が継続すること

標準シナリオ

¥4,924.54

どんな世界か: Q1 の好調は維持されるが、通期では会社計画の慎重姿勢も尊重され、2027年度黒字定着待ちで中心レンジへ収れんするケースです。

時期 / 確率: 2026/11 / 55.0%

強気シナリオ

¥8,004.99

どんな世界か: 事業の ARR と transaction 収益化が高成長を維持し、2028年度に事業利益率 20% 接近まで進むことで評価見直しが起きるケースです。

時期 / 確率: 2028/11 / 20.0%

弱気シナリオ

¥4,012.17

どんな世界か: Card / transaction 成長鈍化と Finance 逆風が重なり、利益化の信認が崩れて EV/S が stress range へ寄るケースです。

時期 / 確率: 2026/11 / 25.0%

シナリオ詳細（成立条件・崩れる条件・前提）を開く

強気シナリオ / ¥8,004.99

どういう世界か: 事業の ARR と transaction 収益化が高成長を維持し、2028年度に事業利益率 20% 接近まで進むことで評価見直しが起きるケースです。

短い仮説: 事業の ARR と transaction 収益化が高成長を維持し、2028年度に事業利益率 20% 接近まで進むことで評価見直しが起きるケースです。

このシナリオになる条件

企業向けARR成長率が 25% 超で継続すること
Card / transaction 売上高の高成長が続くこと
2028年度に事業営業利益率 20% 接近が見えること

このシナリオでなくなる条件

事業黒字化が一過性に終わること
Home 高めの評価収益化が鈍化すること
連結営業黒字の定着が 2028年度以降へ後ずれすること

主要前提の状態

需要: 利用量は堅調で、広告単価やARPUも上振れる
価格: 価格決定力が保たれる
構成比: 高収益商材の比率が上がる
供給: 供給制約は目立たない
利益率: 収益化の改善が利益率にも効く
競争: 競争圧力は許容範囲
規制: 規制逆風は限定的
資本配分: 資本制約は小さい
時間軸: 収益化改善の織り込みが前倒しになる

主要KPI前提

需要: 企業向けARR のトレンド
売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
評価規律: 時期とリスク、評価規律

売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提

売上高 86995.9
営業利益率 8.2%
EPS 132.24
FCF -549.2
BPS 未開示
1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS））未開示

評価手法と前提: EV/S 主手法 / EV/S 4.80倍 / 時間調整 -1.9%

この評価を置く理由: 現在株価から逆算せず、各シナリオの業績前提から評価を組み立てています。

時期 / 確率 / 確信度: 2028/11 / 20.0% / 中

主要な注意点

市場期待とのズレ
主要因の転化遅れ
評価の置き方の悪化

このシナリオがありえる理由: 現在株価への上乗せではなく、業績の状態自体が上振れた時だけ成立するからです。

標準シナリオ / ¥4,924.54

どういう世界か: Q1 の好調は維持されるが、通期では会社計画の慎重姿勢も尊重され、2027年度黒字定着待ちで中心レンジへ収れんするケースです。

短い仮説: Q1 の好調は維持されるが、通期では会社計画の慎重姿勢も尊重され、2027年度黒字定着待ちで中心レンジへ収れんするケースです。

このシナリオになる条件

2026年度会社計画 midpoint を概ね守ること
事業黒字を維持すること
Home の高めの評価収益化が二桁成長を続けること

このシナリオでなくなる条件

事業成長が大きく鈍化すること
Finance 時期が連続的に利益を押し下げること
2027年度黒字定着の時期が後退すること

主要前提の状態

需要: 利用量は安定して伸びる
価格: 価格や単価は概ね安定
構成比: 高収益商材の比率は小幅改善
供給: 供給や提供体制は平常
利益率: 利益率は横ばいから微改善
競争: 競争圧力は許容範囲
規制: 規制は中立
資本配分: 資本制約は管理可能
時間軸: 想定どおりの速度で評価される

主要KPI前提

需要: 企業向けARR のトレンド
売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
評価規律: 時期とリスク、評価規律

売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提

売上高 55425.1
営業利益率 -1.8%
EPS 132.24
FCF -549.2
BPS 未開示
1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS））未開示

評価手法と前提: EV/S 主手法 / EV/S 4.40倍 / 時間調整 -1.9%

この評価を置く理由: 現在株価から逆算せず、各シナリオの業績前提から評価を組み立てています。

時期 / 確率 / 確信度: 2026/11 / 55.0% / 中

主要な注意点

市場期待とのズレ
主要因の転化遅れ
評価の置き方の悪化

このシナリオがありえる理由: 会社見通し、市場予想、実績から一番連続性を持って監査できる世界観だからです。

弱気シナリオ / ¥4,012.17

どういう世界か: Card / transaction 成長鈍化と Finance 逆風が重なり、利益化の信認が崩れて EV/S が stress range へ寄るケースです。

短い仮説: Card / transaction 成長鈍化と Finance 逆風が重なり、利益化の信認が崩れて EV/S が stress range へ寄るケースです。

このシナリオになる条件

事業売上成長率が 20% を割り込むこと
連結営業赤字が継続すること
Home 高めの評価収益化が鈍化すること

このシナリオでなくなる条件

事業黒字が継続すること
企業向けARRが 25% 前後を維持すること
2027年度黒字定着の信認が高まること

主要前提の状態

需要: 利用量の伸びが鈍る
価格: 単価やtake rateに下押し圧力がかかる
構成比: 高収益商材へのシフトが止まる
供給: 提供体制の無理が出やすい
利益率: 利益率改善が止まる
競争: 競争圧力が強まる
規制: 規制や外部逆風が重しになる
資本配分: 資本制約は中立から重しへ傾く
時間軸: 評価見直しの後ずれが意識される

主要KPI前提

需要: 企業向けARR のトレンド
売上転化: 売上への転化率と構成比の維持
利益化: 利益率と FCF / EPS の転化
評価規律: 時期とリスク、評価規律

売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提

売上高 53450.2
営業利益率 -2.4%
EPS 132.24
FCF -549.2
BPS 未開示
1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS））未開示

評価手法と前提: EV/S 主手法 / EV/S 3.60倍 / 時間調整 -1.9%

この評価を置く理由: 現在株価から逆算せず、各シナリオの業績前提から評価を組み立てています。

時期 / 確率 / 確信度: 2026/11 / 25.0% / 中

主要な注意点

市場期待とのズレ
主要因の転化遅れ
評価の置き方の悪化

このシナリオがありえる理由: 業績鈍化と評価圧縮が同時に起こる下振れの世界を、別立てで持つ必要があるからです。

業績が株価にどうつながるか

この会社で株価に効く流れ

株式会社マネーフォワードでは、企業向けARR、営業利益率を起点に、売上・利益率・現金創出までがどうつながるかを追っています。目標株価の評価と最終判断は別枠に分けています。

事業モデル

企業向けクラウド基盤

会社の開示に合わせて整理した見方です。

見ている主要指標数

重要な指標だけに絞って見せています。

株価に効く主力因子

企業向けARR / 営業利益率 / 売上

中長期の判断を支える中心項目です。

今回特に動いた因子

企業向けARR / 営業利益 / 売上高

今回の判断に効いた主な変化です。

中長期で特に重要な因子

この銘柄で中長期の株価判断を左右しやすい因子を、重要度順に並べています。

順位	ID	指標	現状	変化を見る目安	悪化の目安	状態	重要な理由
1	B1	企業向けARR	33,730百万円（足元）	37.0% （前年同期比）	20.0% （前年同期比）	上振れ	マネーフォワードの主力事業価値は事業の継続需要に支えられており、ここが鈍ると連結の評価見直し余地も縮みやすいためです。
3	P4	営業利益率	1.1% （足元）	+5.6pt （前四半期比）	+0.0pt （前四半期比）	上振れ	強気 / 標準 / 弱気の利益率レンジを決める中心指標だからです。
5	R4	売上	14,670百万円（足元）	25.3% （前年同期比）	0.0% （前年同期比）	上振れ	トップラインが評価の成長前提を直接動かすため。

今回の判断へ効いた変化

今回の判断に直接効いた因子と、その裏付けとして見ているデータを分けて示します。同じ変化を二重に数えません。

順位	要素ID	名前	区分	寄与額	関連指標	短い説明
今回は判断を直接動かした事業因子はありません。変化した指標は、裏付けとして見ているデータまたは参考情報として下の表に載せています。

裏付けとして見ているデータ

ID	指標	変化量	変化基準	関連する要素	短い説明
裏付けとして見ているデータはありません。

参考情報

ID	指標	変化量	区分	短い説明
DL1	売上見通し改定	¥0.00	参考情報	見通し売上高の変化による寄与です。
DL2	EPS・現金創出見通し改定	¥0.00	参考情報	EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。
DL3	評価の置き方の見直し	¥0.00	参考情報	評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。

この会社の主要KPIをどう読んでいるか

会社固有のKPIを、需要・構成比・利益率などの共通項目へ読み替えて整理しています。市場予想との差はここに混ぜません。

ID	会社開示のKPI	共通項目	つながる財務項目	重要な理由	足元の状態
B1	企業向けARR 主要KPI	需要	売上高	マネーフォワードの主力事業価値は事業の継続需要に支えられており、ここが鈍ると連結の評価見直し余地も縮みやすいためです。	計画線 33,730百万円

株価につながる流れの見取り図

左から右へ読むと、どの数字が売上・利益率・EPS / FCF を通じて株価に効くかが分かります。

L1 外部環境
L2 事業の主要因
L3 売上へのつながり
L4 利益へのつながり
L5 現金創出・1株あたり

主要指標の定義とつながり

主要指標がどこからどこへつながるかと、その見方を表で確認できます。

L2 / B1 実績

起点

→

B1企業向けARR

→

終点

需要の柱が維持される限り、結論の下支えになります。

L2 / B2 N/A

起点

→

B2補助KPI

→

終点

収益化の転化が続く限り、買い / 様子見判定を支えます。

L3 / R4 実績

起点

→

R4売上

→

P3営業利益P4営業利益率

売上 line の上方修正 / 下方修正が目標株価を直接動かします。

L4 / P3 実績

R4売上

→

P3営業利益

→

C1EPS

営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。

L4 / P4 実績

R4売上

→

P4営業利益率

→

C1EPS

利益化が続く限り、標準と強気の説得力を高めます。

L5 / C1 実績

P3営業利益P4営業利益率

→

C1EPS

→

終点

EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。

ID	分類	段階	指標	定義	算式	現状	変化を見る目安	悪化の目安	直近の変化	計算上の注意	状態	データ品質	出所	判断へのつながり	補足
B1	数値ノード	L2	企業向けARR	事業事業区分の継続課金売上を年換算した企業向けARR。	会社開示KPIそのものです。変化の判定は前年同期比で見て、目安も前年同期比基準でそろえます。	33,730百万円（足元）	37.0% （前年同期比）	20.0% （前年同期比）	37.0% （前年同期比）	厳密	上振れ	実績	company IR / 決算 presentation / 足元の水準と前年同期比の変化を分けて見ています。	未開示	需要の柱が維持される限り、結論の下支えになります。
B2	数値ノード	L2	補助KPI	追加で確認する事業ドライバー。	会社開示KPIです。変化の判定は前四半期比で確認します。	未開示（足元）	未開示（前四半期比）	未開示	未開示（前四半期比）	方向性重視	N/A	N/A	IR KPI / 目安が未設定のため、状態確認を中心に見ます。	未開示	収益化の転化が続く限り、買い / 様子見判定を支えます。
R4	数値ノード	L3	売上	数量、単価、ミックスの結果としての売上高。	非加法のつながり: 数量 / 価格 / 構成比は方向性を見るための指標で、売上を厳密に分解したものではありません。	14,670百万円（足元）	25.3% （前年同期比）	0.0% （前年同期比）	25.3% （前年同期比）	非加法	上振れ	実績	normalized_financials / 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。	未開示	売上 line の上方修正 / 下方修正が目標株価を直接動かします。
P3	数値ノード	L4	営業利益	営業利益。売上とコストの結果。	営業利益は実績です。上流の売上総利益率 / 販管費は、不足時に補助指標を使うことがあります。	168百万円（足元）	124.9% （前四半期比）	0.0% （前四半期比）	124.9% （前四半期比）	厳密	上振れ	実績	normalized_financials / 営業利益そのものは実績です。上流の主要因とのつながりには補助指標を含む場合があります。	未開示	営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。
P4	数値ノード	L4	営業利益率	営業利益率です。収益化の質と固定費吸収の結果をまとめて見ます。	営業利益率 = 営業利益 / 売上高。変化の判定は前四半期比の改善幅で見ます。	1.1% （足元）	+5.6pt （前四半期比）	+0.0pt （前四半期比）	+5.6pt （前四半期比）	厳密	上振れ	実績	normalized_financials / 足元の状態は営業利益率そのもの、目安は前四半期比の改善幅で見ています。	未開示	利益化が続く限り、標準と強気の説得力を高めます。
C1	数値ノード	L5	EPS	一株当たり利益。	EPS は1株あたり実績です。変化の判定は直前四半期比の変化率で見ます。	¥33 （足元）	未開示（前四半期比）	0.0% （前四半期比）	未開示（前四半期比）	厳密	N/A	実績	normalized_financials / EPS は実績です。sample data で欠損する場合は未開示です。	未開示	EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。

補助情報の補遺

主役は実績値ベースです。補助指標のノードは補助レールまたは補遺へ下げています。

補助証拠

ID	補助指標	分類	出所	データ品質	説明
R1	数量	需要	最優先で見る指標補助指標	補助指標	方向性を補助する補助証拠として扱います。
R4	売上	需要	normalized_financials	補助指標	方向性を補助する補助証拠として扱います。

外部ヒューリスティック

ID	ヒューリスティック	分類	出所	データ品質	説明
X1	市場需要	需要	評価補助判断	補助指標	外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。
X2	供給制約	capacity_supply	評価補助判断	補助指標	外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。

非加法の注記

ID	注記	出所	説明
非加法の bridge 注記はありません。

表示を抑えた項目

ID	指標	扱い
表示を抑えた node はありません。

判断へどうつながるか

ここでは事業側の変化が、今回の判断にどうつながったかだけを短く追います。金額ベースの差分は後ろの「判断が変わった理由」で確認できます。

今回は判断を直接動かした事業因子はありません。 事業側の変化は参考情報として補遺に残しています。

比較

市場予想との比較

今回の決算が市場の想定より良かったか悪かったか、そして次四半期・通期の見通しが市場と比べてどう見えるかをまとめています。

今回の判定

想定より悪かった

今回の決算は市場の想定より弱く、短期では重しになりやすいです。

短期の株価への効き方

中立

市場予想との差と予想の鮮度は、業績そのものとは分けて、短期の株価反応を読む補助材料として扱います。

会社見通しの見え方

一部不足

不足がある場合は下の詳細で理由を確認できます。

補足

十分

経営コメントは株式ストーリーに必要な水準を満たしています。

実績 / 市場予想 / 会社ガイダンスの比較

先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 2026-04-18 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: package preserves official 2026年度 full-year guidance, a fixed current-価格 anchor, と公開 2026年度売上高 / 営業利益市場予想起点付随収益ed report, but it does not preserve a clean standalone 最新-四半期または next-四半期公開市場予想行で a 基準-safe way.

市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。

A. 直近決算の比較

指標	実績	市場予想	事前ガイダンス	実績 vs 市場予想	実績 vs ガイダンス	短い解釈
売上高	¥14670	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
営業利益	¥168	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
営業利益率	1.1%	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EPS	33.06	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
FCF	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

B. 次四半期 / 通期見通しの比較

期間	指標	会社ガイダンス	市場予想	内部の標準ケース	ガイダンス vs 市場予想	注記
2026Q2	売上高	N/A	N/A	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	営業利益	N/A	N/A	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	営業利益率	N/A	N/A	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	EPS	N/A	N/A	N/A	N/A	市場予想の行は未取得です。
2026Q2	FCF	N/A	N/A	N/A	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。
2026FY	売上高	¥55475	¥60037	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	-7.6%	N/A
2026FY	営業利益	¥-999	¥1168	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	-185.5%	N/A
2026FY	営業利益率	-1.8%	1.9%	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	-3.8pp	N/A
2026FY	EPS	N/A	N/A	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	N/A	N/A
2026FY	FCF	N/A	N/A	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。

外部レポート由来の背景説明と対応ビュー

YoY / 過去比較 / 投資ストーリー

マネーフォワードの投資ストーリーは、事業の企業向けARR + transaction 収益化が同時成長することで、連結売上成長と利益率改善が並走できるかに集約される。Home は価格改定後の収益化を確認する安定収益レイヤー、X は補完的な上乗せ、Finance は上値余地 option だが volatility も大きい。したがって検証KPIは、1) 企業向けARRが 25% 前後以上の成長を維持できるか、2) 事業営業利益率が黒字圏で定着するか、3) Home の高めの評価収益化が二桁成長を続けるか、4) 2027年度の連結黒字定着が見えるか、の4点になる。

対応ビュー: CH1 / CH2 / 主要KPI推移

YoY / 過去比較投資ストーリー

先行き予想

次四半期 / 通期の市場予想と会社見通しを並べています。取得できない項目は、理由が分かる形で表に残します。

ソース読込状態: 読み込み済み / 予想データのそろい具合: 一部不足 / 経営コメントのそろい具合: 十分

不足 row: 2026Q2 / 不足 metrics: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想ほか 2 件 / 任意 metrics: 2026Q2:FCF予想, 2026FY:FCF予想 / 不足 commentary: なし

次にやること: 不足している行やKPIを補完できるまでは、先行き予想を保守的に解釈してください。

期間	売上高予想	営業利益予想	営業利益率予想	EPS予想	FCF予想	会社ガイダンス	内部の標準ケース	ソース	推定日	鮮度と取得状況
2026Q2	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	公開市場予想 / 会社ガイダンス	2026-04-18	一部の指標は未取得か補足推定です。 / 読込読み込み済み / 充足不足
2026FY	¥60037	¥1168	1.9%	N/A	N/A	会社ガイダンスの要点を反映しています。詳細は補足を参照してください。	会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。	公開市場予想 / 会社ガイダンス	2026-04-18	必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込読み込み済み / 充足十分

補足: 理由: Current 価格は fixed at ¥5000 per 利用者 instruction. （未開示）
補足: 理由: 公開四半期-市場予想 rows are intentionally blank where reproducible 基準-safe 裏付け was not preserved. （未開示）

外部レポートの実績 / ガイダンス / 市場予想対応を開く

乖離サマリー

直近実績 vs 市場予想：売上 N/A / 営業益 N/A / 利益率 N/A
ガイダンス(mid) vs 市場予想：売上 -7.6% / 営業益 -185.6% / 利益率 -3.8pp
乖離サマリー（% / pp）理由：無料公開ソースで直前四半期の売上高・営業利益コンセンサスを確認できなかった。
FY2025 実績 vs 市場予想：売上 N/A / 営業益 N/A / 利益率 N/A

四半期（過去3年＋直近決算・ガイダンス・市場予想）

元レポートの 1-1 をそのまま再掲します。

期(YYYY-Q / 会社表記)	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)
2023-Q1	6792	-1625	-23.9	42.7	-0.9
2023-Q2	7296	-1583	-21.7	43.3	-26.7
2023-Q3	7496	-1357	-18.1	37.3	-45.9
2023-Q4	8797	-1765	-20.1	42.3	-18.3
2024-Q1	9544	-993	-10.4	40.5	-38.9
2024-Q2	10320	-835	-8.1	41.4	-47.3
2024-Q3	9809	-1009	-10.3	30.9	-25.6
2024-Q4	10690	-1898	-17.8	21.5	7.5
2025-Q1	11706	-580	-5	22.7	-41.6
2025-Q2	11530	-1012	-8.8	11.7	21.2
2025-Q3	12069	-386	-3.2	23	-61.7
2025-Q4	15044	-674	-4.5	40.7	-64.5
2026-Q1	14670	168	1.1	25.3	-129
期(YYYY-Q / 会社表記)	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)
---	---:	---:	---:	---:	---:
2026-FY ガイダンス(mid)	55,475	-1,000	-1.8	10.2	-62.3
2026-FY 市場予想(IFIS)	60,037	1,168	1.9	19.2	-144.0

年次（過去3年＋直近期・ガイダンス・市場予想）

元レポートの 1-2 をそのまま再掲します。

FY	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)
FY2023	30381	-6330	-20.8	41.5	-25.3
FY2024	40364	-4735	-11.7	32.9	-25.2
FY2025	50350	-2653	-5.3	24.7	-44
FY2026 ガイダンス(mid)	55475	-1000	-1.8	10.2	-62.3
FY2026 市場予想(IFIS)	60037	1168	1.9	19.2	-144

外部レポートの 1-1 / 1-2 の実績・市場予想・会社ガイダンス表を参照しています。

判定材料が不足している場合の補足

ソース読込状態: 読み込み済み

予想データのそろい具合: 一部不足

経営コメントのそろい具合: 十分

不足している行: 2026Q2

不足している指標: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想ほか 2 件

補足

会社概要

初見の人向けに、事業内容と収益モデルを後ろから参照できるようにまとめています。

会社名	株式会社マネーフォワード
ティッカー	3994
取引所	TSE
国	Japan
セクター / 業種	Information & Communication / Back-office SaaS / Fintech / Personal Finance 基盤
収益構造の特徴	企業向けクラウド基盤
株価を動かす主因	収益化の深まり
値付けの主軸	売上中心の評価
値付けの細分類	未開示
特殊状態	特殊事情なし
利益率欄の意味	会計基準営業利益率
旧ストーリータグ	収益化の深まり
FY 期末月	11月
会計基準	Japanese 会計基準
通貨 / 単位	JPY / 百万円
カバレッジ開始日	2026-04-19

事業概要: マネーフォワードは、中小企業向けバックオフィスSaaSの『マネーフォワードクラウド』を中核に、個人向け家計簿PFM、金融機関向け開発、ベンチャー投資まで束ねる法人 cloud 基盤企業です。投資判断では、事業の企業向けARRと transaction 売上高の拡大が、連結売上成長と営業利益率改善へ継続的に転写されるかを主論点に置きます。

どう稼ぐ会社か: 事業は継続 SaaS 売上高と card / payment / transaction 売上高の複合モデル、Home は高めの評価サブスクリプション、X は金融機関・事業会社向け開発、Finance は HIRAC FUND の案件 realization で収益化します。repo では連結売上高と営業利益を canonical line としつつ、事業の企業向けARRを最優先で見る指標として扱います。

営業利益率欄の読み方: 通常の営業利益 / 売上高を使う前提です。

主要製品 / セグメント: 事業, Home, X, Finance, マネーフォワードクラウド, マネーフォワード ME

重点KPI: 企業向けARR, ARPA, Business営業利益率, Home有料会員売上成長率, 連結営業利益率, ネットキャッシュ

今回の更新で使ったソース: マネーフォワード IRカレンダー（FY2026Q1 発表日確認）, 2026年11月期第1四半期決算短信〔日本基準〕(連結), 2026年11月期第1四半期決算説明資料, 2025年11月期通期決算説明資料, 株式情報, 2023Q1-2026Q1 / 2023年度-2025年度実績つながり preserved 起点付随収益ed report, 2026年度 company guidance 起点 FY2026Q1 決算 release, 公開 2026年度市場予想下支え preserved で付随収益ed report, 利用者-specified current 価格 anchor, 未開示, 市場予想:local_manual_consensus

横断テーマ: AI需要はGPU単体よりもAI工場全体の収益化で見る, NANDとeSSDは汎用品ではなくAI推論スタックのボトルネックとして見る, 次のAIボトルネックはネットワーク・電力・光部品など物理層へ広がる, ASICやdisaggregated 演算は即時崩壊ではなく価値移動として追う, AIインフラクラウドは売上成長より資本規律と稼働率転化で判定する

横断コンテキスト: NVIDIAの決算・GTC・Washington関連資料群は、需要の中心が学習単発から推論、AI工場、通信・政府・ソブリン案件まで広がっていることを示す二次情報です。GPU台数だけでなく、ソフトウェア、ネットワーク、memory、サービスの付随収益を含む一式での収益化で追う必要があります。 / NAND、SanDisk、Micron SSD、階層型記憶、TurboQuant 関連の資料群は、ストレージの評価軸が汎用品 NAND の数量から、AI推論向け eSSD、データ取り込み、データレイク、階層型記憶へ移っている一方、検索寄りの hot 指数 SSD には局所的な逆風もあり得ることを示す二次情報です。NAND 露出は汎用品、retrieval/search SSD、AI 推論ストレージを分けて読む必要があります。 / ネットワーク、電力、HVDC、液冷、CDU / cold plate、外部レーザー、部材・基板、そして Meta / AIサーバー関連資料群は、次のAIインフラ制約がGPU以外の物理層に移っていることを示す二次情報です。特に GB200 / GB300 と hyper規模r のラック全体増設ではネットワーク、電力、冷却、光部品の消化能力が収益化時期を左右します。

関連リサーチ: AIバブル懸念を完全払拭？NVIDIA Q3 2026決算徹底解説 —— ジェンセン・ファンが語った「好循環」の真実｜FabyΔ, 7つの歯車が噛み合うとき _ GTC 2026で見えたNVIDIAの新しい輪郭｜FabyΔ, NVIDIA GTC Washington —— 通信・量子・政府、三正面作戦で描くNVIDIAの2026年戦略｜FabyΔ, NVIDIA、AI推論時代の支配者 _ その名を呼べ、そして叫ぶのだ｜FabyΔ, 「Nvidia $NVDA 2025年Q4決算分析」──Blackwell、推論型AI、そして“AIファクトリー”の未来｜FabyΔ, NVIDIA GTC 2025 でAIブームの第2波は始まるのか？── Blackwell Ultra(B300)、Rubinの登場が示唆するAI新時代｜FabyΔ

補足

判断が変わった理由

前回から何が変わって今回の結論になったのかを、数字と理由の両方でひと目で追えるようにまとめています。

前回 → 今回

様子見 → 様子見

前回レポート版比

標準シナリオの目標株価の変化

¥4,924.54 → ¥4,924.54

差分 +¥0.00

最大の要因

直接改定は限定的

詳細は下の参考欄

注意点

先行き予想の行が一部不足

主因だけ確認し、不足している行や経営コメントを補完できたら通常利用へ戻します。

ひと目でいうと

結論は前回の様子見を維持しました。

結論は前回の様子見を維持しました。比較軸は前回レポート版比です。
標準シナリオの目標株価は ¥4,924.54 から ¥4,924.54 へ +¥0.00 動きました。
判断ラインを見直しました。

今回の変化の主因

今回は目標株価に直接効いた改定要因は大きくありませんでした。
売上見通しの見直しは変化していますが、今回は参考情報として扱いました。
注意点は「先行き予想の行が一部不足」です。

次にやること: 主因だけ確認し、不足している行や経営コメントを補完できたら通常利用へ戻します。

詳細内訳を見る

内部メモと判定状態

前回の結論

様子見

比較軸

前回レポート版比

内部モデルの結論

様子見

読者向け表示

様子見

利用状態

参考利用可。注意点あり

仮説スコア帯

ロジック見直し

判断ラインを見直しました。

整合性チェック

整合しています

合計一致

¥4,924.54 + +¥0.00 = ¥4,924.54 (delta 0.0)

致命フラグ

なし

利用状態の理由: 先行き予想の行が一部不足

補足理由: 3994では次四半期と通期の先行き予想が不足しており、利用基盤の収益化がどこまで続くかの確認が弱い状態です。

モデル要約: 目標株価と結論は判断面でのみ更新し、市場予想との比較は時期と確信度を補う材料として扱います。

N1: 市場期待ではなく、最重要KPIの伸びそのものを見ます。
N2: 売上とKPIのつながりから、収益化が進んでいるかを確認します。
N3: 営業利益率の改善と、利益がEPSやFCFへつながっているかを見ます。
N4: 市場予想との比較は別枠で持ちつつ、時間軸とデータ充足度を評価します。

目標株価に直接効いた要因

ここには目標株価の改定額へ直接効いた要因だけを残します。0寄与のものは下の参考欄へ分けています。

出所: 外部レポートの 5-1「要素分解」表を優先表示しています。

id	要素	種別	寄与額	関連 node	状態	説明
N/A

参考情報

id	要素	種別	寄与額	関連 node	状態	説明
DL1	売上見通し改定	売上見通しの見直し	¥0.00	R4, N2	中立	見通し売上高の変化による寄与です。
DL2	EPS・現金創出見通し改定	EPS / キャッシュ見通しの見直し	¥0.00	P4, C1, C2, N3	中立	EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。
DL3	評価の置き方の見直し	評価の置き方の見直し	¥0.00	N4	中立	評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。
DL4	時期とリスクの調整	時期とリスクの見直し	¥0.00	N4	中立	時期の置き方と市場反応リスクの調整です。
DL5	希薄化・財務体質の調整	希薄化・財務条件の見直し	¥0.00	C2	中立	希薄化と財務体質の調整です。現行の簡易版では 0 のまま維持しています。

補足

補助情報の補遺

ここには主経路から下げた補助情報だけをまとめています。必要なときだけ開いて確認するための補足です。

補助証拠と不足データを見る

ソース階層の反映状況

Policy version: 2026-04-20-source-hierarchy-v1

Canonical input 件数: 2 / 制限付き input 件数: 8

vendor 証跡あり: 1 / vendor 証跡なし: 6

区分	ラベル	Tier	allowed_action	扱い
fact	2025年11月期通期決算説明資料	1	base_target	対象会社の公式開示として canonical input に使えます。
consensus	市場予想:local_manual_consensus	3	probability_multiple	保存証跡がある proprietary data なので、補助根拠としてのみ使えます。
fact	2026年11月期第1四半期決算短信〔日本基準〕(連結)	2	assumptions_only	相手先公式開示なので、原則は前提 / probability までに留めます。
fact	2026年11月期第1四半期決算説明資料	2	assumptions_only	相手先公式開示なので、原則は前提 / probability までに留めます。
fact	マネーフォワード IRカレンダー（FY2026Q1 発表日確認）	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。
fact	株式情報	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。
fact	2023Q1-2026Q1 / 2023年度-2025年度実績つながり preserved 起点付随収益ed report	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。
guidance	2026年度 company guidance 起点 FY2026Q1 決算 release	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。
guidance	公開 2026年度市場予想下支え preserved で付随収益ed report	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。
guidance	利用者-specified current 価格 anchor	3	probability_multiple	再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。

補助証拠

ID	補助指標	分類	なぜ補助扱いか	参考メモ
R1	数量	需要	方向性を補助する補助証拠として扱います。	最優先で見る指標を数量の補助指標として扱います。
R4	売上	需要	方向性を補助する補助証拠として扱います。	売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。

外部ヒューリスティック

ID	外部ヒューリスティック	分類	説明
X1	市場需要	需要	外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。
X2	供給制約	capacity_supply	外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。

非加法の bridge 注記

ID	注記	説明
非加法の bridge 注記はありません。

表示を抑えた項目

ID	指標	扱い
表示を抑えた node はありません。

予想データ不足の詳細

ソース読込状態: 読み込み済み

予想データのそろい具合: 一部不足

経営コメントのそろい具合: 十分

不足 row: 2026Q2

不足 metrics: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想, 2026Q2:EPS予想, 2026FY:EPS予想

監査

監査補遺

自動判定の注意点と内部 review の結果を、必要なときだけ後ろから確認できるようにしています。

監査メモと内部 review を開く

公開制約の理由

先行き予想の行が一部不足

主因コード: expectation_rows_partial

この銘柄での意味: 3994では次四半期と通期の先行き予想が不足しており、利用基盤の収益化がどこまで続くかの確認が弱い状態です。主に売上高予想、営業利益予想、営業利益率予想の確認が残っています。

副因: 必要な証拠の一部が不足しています。, 補助証拠を使っており、実績中心の判断ではありません。

先行き予想や会社見通しの行が一部不足しています。証拠の充足: 一部不足 / 予想データのそろい具合: 一部不足 / 評価前提の整合性: 通過不足している行: 2026Q2 不足 metrics: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想ほか 2 件補助証拠を 1 件使っています。

発火 gate: coverage_sufficiency_gate

対応: 主因だけ確認し、不足している行や経営コメントを補完できたら通常利用へ戻します。

availability の意味分離

ソース=loaded / 行=partial / commentary=complete / 不足 row: 2026Q2 / 不足 metrics: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想ほか 2 件 / 任意 metrics: 2026Q2:FCF予想, 2026FY:FCF予想

ソース読込状態: 読み込み済み

行充足度: 一部不足

commentary 充足度: 十分

不足 row: 2026Q2

不足 metrics: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想, 2026Q2:EPS予想, 2026FY:EPS予想

任意 metrics: 2026Q2:FCF予想, 2026FY:FCF予想

incomplete cells: 2026Q2:売上高予想, 2026Q2:営業利益予想, 2026Q2:営業利益率予想, 2026Q2:EPS予想, 2026FY:EPS予想

不足 commentary: なし

proxy の降格

5 nodes

補助ブリッジや補助効率指標は、参考情報として補助レールに分けています。

review	status	low severity residuals
Architecture Review	PASS	なし
Investment Usefulness Review	PASS	なし
Math and Rendering Review	PASS	なし
Coherence Review	PASS	なし
Coverage Sufficiency Review	PASS	なし
Valuation Sanity Review	PASS	なし
Plain Japanese Lint Review	PASS	なし
Fact Lock Review	PASS	なし
Reader QA Review	PASS	なし
Red-Team Contradiction Review	PASS	なし
Render Consistency Review	PASS	なし
Section Canonicality Review	PASS	なし
Contribution Semantics Review	PASS	なし
Story-Type Coverage Review	PASS	なし
Red-Team Render Review	PASS	なし
Final Render Consistency Review	PASS	なし
Canonical Rows Review	PASS	なし
Contribution Display Review	PASS	なし
Red-Team HTML Review	PASS	なし
Publish Reason Review	PASS	なし
Publish Reason Hierarchy Review	PASS	なし
Availability Reconciliation Review	PASS	なし
Availability Semantics Review	PASS	なし
Availability Semantics Extension Review	PASS	なし
Proxy Demotion Review	PASS	なし
Proxy Appendix Split Review	PASS	なし
Proxy Wiring Review	PASS	なし
Story-Type Publish Reason Review	PASS	なし
Red-Team Publish Clarity Review	PASS	なし
Red-Team Reader Clarity Review	PASS	なし
Red-Team Final Reader Review	PASS	なし
Reader-First Review	PASS	なし
First-Time Reader Review	PASS	なし
Terminology Definition Review	PASS	なし
Duplicate Section Review	PASS	なし
Reason Chain Review	PASS	なし
Plain Japanese Review	PASS	なし
Low-Information Card Review	PASS	なし
Reader Flow Review	PASS	なし
Signal vs Publish State Review	PASS	なし
Section Purpose Review	PASS	なし
Segment Clarity Review	PASS	なし
Segment KPI Coverage Review	PASS	なし
Scenario Readability Review	PASS	なし
Time-Series Retention Review	PASS	なし
Accessibility Review	PASS	なし
Red-Team Reader Review	PASS	なし
Valuation Method Fit Review	PASS	なし
Multiple Type Safety Review	PASS	なし
Scenario Divergence Review	PASS	なし
Red-Team Scenario Review	PASS	なし

主要数値の source ledger

field-level source ledger が未定義のため、主要数値のフィールド監査ができません。

metric	basis	period	value	provider	source URL	retrieved_at	confidence	note
field-level source ledger は未設定です。

目標株価の計算ブリッジ（標準シナリオ）

標準シナリオの目標株価を、EV/S主手法で再計算できる順で展開しています。

step	formula	result
1) 業績前提	operating_income_proxy = revenue × operating_margin_pct	¥55,425.1 × -1.8% = ¥-997.7
2) EV/S主手法	EV = revenue × EV multiple; equity = EV + net_cash_or_debt; primary_target = equity/share_count	Revenue ¥55,425.1 × 4.40 = EV ¥243,870.3 → Equity ¥277,701.3 (net_cash_or_debt +¥33,831.0) → ¥5,019.92/share (55.32m shares)
3) 手法合成	target_before_timing = primary_target	¥5,019.92 = ¥5,019.92
4) 時間調整	target_price = target_before_timing × (1 + timing_adjustment_pct)	¥5,019.92 × (1 - 1.9%) = ¥4,924.54

net_cash_or_debt は EV から equity 価値に落とすときに符号つきで加算しています（負値は純有利子負債）。

Run History（運用向け）

同一内容の再生成回数を含む実行ログです。投資家向けの履歴には表示しません。

report_version_id	quarter	signal	base_target	publish_status	repeat_count	summary
2026-04-19T15:42:23+09:00	2026Q1	売り	¥4,924.54	通常利用可	1	KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。
2026-04-19T15:48:35+09:00	2026Q1	売り	¥4,924.54	通常利用可	3	KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。
2026-04-21T14:50:26+09:00	2026Q1	様子見	¥4,924.54	通常利用可	6	KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。

High / Critical は audit gate 前に解消し、ここでは unresolved low severity のみ残します。

生成ファイルと内部メモ

正本 HTML	artifacts/3994/reports/latest.html
Debug Markdown	artifacts/3994/reports/latest.md
PDF	未生成
Snapshot	artifacts/3994/snapshots/decision_snapshot.json
退避した前回 snapshot	artifacts/3994/snapshots/history/report_versions/2026Q1__2026-04-21T14-50-26+09-00.json
ソースモード	手動投入データ
利用状態	参考利用可。注意点あり

株式会社マネーフォワード

目的別に切り替えて読む

今回の結論

判断レール

自社過去レンジ表

ピア比較表

水準調整ブリッジ

判断ログ

採用レンジの結論

投資ストーリー

株式会社マネーフォワードの企業向けARR

株式会社マネーフォワードの収益化の進み方

Business営業利益率

今回の更新で変わったこと

この会社は何の会社か

この銘柄に当てている投資ロジック

このレポートで使う言葉

利用状態

主な理由

標準シナリオ

事業前提の強さ

ARR

ARPU

cRPO

利用信頼度

次に確認すること

今回の結論の要点

今回の判断の理由

利益率の変化

株価水準と判断境界

企業向けARRの推移

判断ルール

この判断を変える条件

短期で株価を動かしやすい要因

この目標株価をどう置いたか

定点観測パック

主要事業ライン

事業

Home

X

Adjustment / Other

主要KPI

企業向けARR

Home有料会員売上成長率

Business営業利益率

連結営業利益率

ネットキャッシュ

ARPA

主要事業別 売上高推移

主要事業別 売上高成長率推移

主要事業別 利益推移

主要事業別 利益成長率推移

主要事業別 利益率推移

企業向けARR

Business営業利益率

連結営業利益率

4-5 実績 / 市場予想 / ガイダンス比較

4-6 判断と目標株価の推移

前四半期比

過去 8Q の判断履歴

公開版履歴

標準シナリオの目標株価の推移

仮説スコアの推移

前回判断との差分サマリー

価格シナリオ

強気シナリオ / ¥8,004.99

標準シナリオ / ¥4,924.54

弱気シナリオ / ¥4,012.17

業績が株価にどうつながるか

この会社で株価に効く流れ

中長期で特に重要な因子

今回の判断へ効いた変化

裏付けとして見ているデータ

参考情報

この会社の主要KPIをどう読んでいるか

株価につながる流れの見取り図

主要指標の定義とつながり

補助情報の補遺

補助証拠

外部ヒューリスティック

主要事業別売上高推移

主要事業別売上高成長率推移

主要事業別利益推移

主要事業別利益成長率推移

主要事業別利益率推移