判断レール
投資判断様子見
利用状態参考利用可。注意点あり
推奨行動再取得後に再判定 / 自動執行禁止
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
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投資判断、根拠、履歴、運用の4つを分けて表示します。まずは「投資判断」から確認してください。
投資判断様子見
利用状態参考利用可。注意点あり
次アクション主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
結論
今回の結論
最初に、買い・様子見・売りのどれで考えるか、目標株価と現在株価の差、そしてこの判断をどこまでそのまま使えるかを確認します。
様子見 維持
需要
繰越高
406,172百万円
収益化
連結売上総利益率
22.8%
利益・現金化
単体売上総利益率
25.6%
固有KPI
受注高（累計）
336,757百万円
直近決算の要点
- 繰越高: 406,172百万円（前年同期比 +3.5%）。
- 連結売上総利益率: 22.8%（前四半期比 +0.0pt）。
- 市場予想との差: 売上高 ¥111524（未開示）。
- 次期見通し: 2026Q4 売上高（市場予想差 未開示）。
バリュエーション手法選定
主要手法: 株価収益率 主手法
採用倍率の目安: 14.0〜20.0倍
クロスチェック: なし
採用倍率の目安: 14.0〜19.8倍
高砂熱学は EPS だけでなく 受注残 と 売上総利益率 の実行品質が重要ですが…
シナリオ別の着眼点
- 強気: ROE が 15%近辺を下回ること。
- 標準: 営業利益率 11.2%。
- 弱気: 売上総利益率 19%方向が維持されること。
投資ストーリー
この会社では、繰越高・連結売上総利益率・単体売上総利益率の続き方で結論を判断します。
- 背景: 高砂熱学工業は、空気調和設備を中心に、オフィスビル、商業施設、ホテル、工場、クリーンルーム…。
- 収益構造: 収益の中心は設備工事事業の請負進捗で、売上と利益は受注高、受注残、大型産業系案件の進捗タイミング、工種 構成比…。
- 今回の変化: 繰越高は406,172百万円（前年同期比 +3.5%）、連結売上総利益率は22.8%（前四半期比 +0.0pt）、単体売上総利益率は25.6%（前四半期比 -0.3pt）。
- 今回の論点: 今回の判断では 成長: 売上成長率は前四半期の 12.1% から 5.9% へ -6.1pt 鈍化しました…。
- 次四半期の確認: 繰越高・連結売上総利益率・単体売上総利益率が続くかを見ます。
いまの段階: 前提を検証中
高砂熱学工業株式会社の繰越高
繰越高は前年同期比で+3.5%。マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。
対応KPI: 繰越高
崩れる条件: 通期 売上総利益率 が 19%目線から明確に後退すること。
高砂熱学工業株式会社の連結売上総利益率
連結売上総利益率は前四半期比で+0.0pt。上値余地はあるものの、買い基準には届いていません。
対応KPI: 連結売上総利益率
崩れる条件: 受注残 が複数期間にわたって縮小し、売上 見通し が弱くなること。
単体売上総利益率
単体売上総利益率は前四半期比で-0.3pt。中立。いまの水準が続くかを確認します。
対応KPI: 単体売上総利益率
崩れる条件: 主要指標が次回も改善しない場合は見方を見直します。
この見方が崩れる条件
- 通期 売上総利益率 が 19%目線から明確に後退すること。
- 受注残 が複数期間にわたって縮小し、売上 見通し が弱くなること。
最終結論
様子見
標準シナリオの目標株価¥4,836.47
現在株価¥4,282.00
標準シナリオの目標株価と現在株価の差
+12.9%
利用状態: 参考利用可。注意点あり
価格シナリオの目安
シナリオ
目標株価
現在株価差
達成目安
確率
KPI閾値
標準
¥4,836.47
+12.9%
8か月後 (2026/12)
52.0%
営業利益率 11.2% 前後
強気
¥5,573.33
+30.2%
11か月後 (2027/03)
26.0%
ROE が 15%近辺を下回ること / 営業利益率 11.2%
弱気
¥3,894.10
-9.1%
5か月後 (2026/09)
22.0%
売上総利益率 <= 19%
事業前提の強さ
弱い
3点のうち弱い柱が目立ち、事業前提はまだ弱めです。 未取得の柱（需要、売上転化、利益化）は中立値で補っています。
内部集計 40.0（需要 / 売上転化 / 利益化: 個別の柱は未取得）
この判断の利用信頼度
中
結論の方向感は使えますが、「外部ソース overlay が一部反映」のため追加確認がある前提です。
この判断は参考利用可。注意点ありです。データ充足は一部不足、評価前提は妥当です。 主要数値の出所が不足: field-足元 出所情報 が未取得です。
補助指標: Confidence 46.3 / Signal 57.1 / 将来KPI 31.2
前回からの変化
前回 様子見 -> 今回 様子見
目標株価差 +¥0.00
今回の更新で変わったこと
- 結論は前回の 様子見 を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は ¥4,836.47 から ¥4,836.47 へ +¥0.00 動きました。
- 主要KPIは次回更新で比較可能な差分がそろう見込みです。
会社と用語の前提（必要なときに開く）
この会社は何の会社か
高砂熱学工業は、空気調和設備を中心に、オフィスビル、商業施設、ホテル、工場、クリーンルーム、ドライルームまでを設計・施工する設備エンジニアリング会社です。
何で稼ぐ会社か
収益の中心は設備工事事業の請負進捗で、売上と利益は受注高、受注残、大型産業系案件の進捗タイミング、工種 構成比、採算改善、施工体制、生産性に左右されます。
株価に効きやすい事業・KPI
株価に効きやすいのは 繰越高 と 受注高（累計） です。
今回の判断で一番見ている論点
今回の判断では 成長: 売上成長率は前四半期の 12.1% から 5.9% へ -6.1pt 鈍化しました。需要の伸びがやや弱まっています を重く見ています。
この銘柄に当てている投資ロジック
この 4 分類で、重視KPI、シナリオの分け方、目標株価の置き方、公開判断の厳しさが変わります。
ビジネスモデル
重要デジタルインフラ
データセンターなど重要デジタル設備の供給や運用が収益の中心です。
ストーリードライバー
高付加価値化、利益率の戻り
今回の判断では「高付加価値化、利益率の戻り」を主に見ています。安い商品より、高収益の商品やサービスの比率が上がるかを見る軸です。 一時的に落ちた利益率が、稼働率やコスト改善で元の水準へ戻るかを見る軸です。
バリュエーションレジーム
営業利益中心の評価
目標株価は「営業利益中心の評価」を主軸に置きます。売上そのものより、営業利益がどこまで伸びるかで値段が付きやすい会社です。
特殊状態
特殊事情なし
通常の前提で評価します。
このレポートで使う言葉
利用状態
このレポートを通常どおり使えるか、追加の注意や人の確認が必要かを示します。
主な理由
買い・様子見・売りのどれにしたかを直接決めた理由です。
標準シナリオ
もっとも可能性が高い前提で置いた目標株価の見立てです。
事業前提の強さ
需要、売上への転化、利益化がどの程度そろっているかを要約した見方です。
ARR
年間経常売上の目安（ARR）です。今の契約が1年続いたときの売上規模を見ます。
ARPU
1人あたり売上（ARPU）です。利用者あたりの収益化が深まっているかを見ます。
cRPO
為替の影響を除いた契約残高の伸び（cRPO）です。将来売上になる契約の増え方を見ます。
利用信頼度
この結論をそのまま使える度合いです。データ充足と利用状態を合わせて示します。
次に確認すること
次回更新までに最優先で追う数字やイベントです。
今回の結論の要点
様子見です。主因は需要: 売上成長率は前四半期の 12.1% から 5.9% へ -6.1pt 鈍化しました…。最大の注意点は外部ソース overlay が一部反映です。
判断根拠: 需要: 売上成長率は前四半期の 12.1% から 5.9% へ -6.1pt 鈍化しました…。
最大の注意点 [事業前提]
- 問題
- 外部ソース overlay が一部反映
- 影響
- 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。
- 解除条件
- 外部ソース overlay の transmission 見通し と証跡を確認しつつ使い、一次ソースや後追い確認で裏づけられたら通常公開へ戻せます。
次に確認すること
主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
理由
今回の判断の理由
今回の変化を、判断に直結する3つの論点で示します。1カードにつき1論点だけに絞っています。
見ている論点: 高付加価値化、利益率の戻り
値付けの軸: 営業利益中心の評価
利益率の変化
- 現在値
- 営業利益率 12.9%
- 変化
- 前四半期比 -1.6pt
- なぜ重要か
- 売上増が利益として残るほど、目標株価の見直し余地が広がるためです。
- 結論への効き方
- マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。
- 次に見る条件
- 次回も営業利益率が前四半期比で悪化しないかを確認します。
株価水準と判断境界
- 現在値
- 上値余地 +12.9% / 仮説スコア 40
- 変化
- 買い・様子見・売りの境界に対する現在位置です。
- なぜ重要か
- 上値余地と事業前提の強さが、最終結論の境界を直接決めるためです。
- 結論への効き方
- 上値余地はあるものの、買い基準には届いていません。
- 次に見る条件
- 上値余地 +15.0%以上 / 仮説スコア 70以上 / 仮説スコア 45未満で売り寄り
繰越高の推移
- 現在値
- 繰越高: 406,172百万円 （足元）
- 変化
- 前回比の詳細は定点観測パックで確認してください。
- なぜ重要か
- 高砂熱学は案件進捗で売上が動くため、まず 受注残 の厚みが 売上へのつながり の起点になります
- 結論への効き方
- 中立。いまの水準が続くかを確認します。
- 次に見る条件
- 繰越高の目安: 0.0% （前年同期比）
この銘柄の判断ルールと見方を変える条件
判断ルール
- この銘柄では「高付加価値化、利益率の戻り」が続くかを主に見ます。目標株価は「営業利益中心の評価」を中心に置きます。利益が1株利益としてどれだけ残るかを見たいため、株価収益率を主手法に置いています。利益率や現金創出が少し弱るだけでも評価が下がりやすいため、上値余地だけでなく事業前提の強さと利用信頼度も合わせて判断します。
- 買い基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より +15.0% 以上上で、事業前提の強さ（内部指標）が 70 以上のときです。
- 売り寄りに見る基準: 標準シナリオの目標株価が現在株価より -10.0% 以上下か、事業前提の強さ（内部指標）が 45 未満のときです。
- 様子見にとどめる条件: 上値余地か事業前提の強さ（内部指標）のどちらかが買い基準を満たさず、かつ売り寄り基準にも達していないときです。
市場予想との比較: 想定より良かった
この判断を変える条件
確認する数字
- 繰越高: いま 406,172百万円 （足元） / 目安 0.0% （前年同期比）
- 受注高（累計）: いま 336,757百万円 （足元） / 目安 未開示
- 営業利益率: いま 12.9% （足元） / 目安 +0.0pt （前四半期比）
この見方を崩す条件
- 通期 売上総利益率 が 19%目線から明確に後退すること
- 受注残 が複数期間にわたって縮小し、売上 見通し が弱くなること
- 低採算案件やコスト超過で営業利益率が崩れること
- industrial / renewal 需要の鈍化を 構成比 や 単価 で補えないこと
次に確認すること: 主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
短期で株価を動かしやすい要因
- 内容は市場想定より良いものの、上値余地は大きくなく、短期では利益確定売りと買いが交錯しやすいです。
- 一部データに不足があり、短期の強気判断は参考扱いに留めたいです。
いま注意したい点: 外部ソース overlay が一部反映
この目標株価をどう置いたか
この欄では、どの年度の数値を主に使い、どの評価手法で標準シナリオの目標株価を置いたかをまとめています。
- 使う年度: 今期FY を主に使います。今期通期の会社見通しと市場予想を優先し、不足時は次四半期見通しと直近四半期の年率換算で補います。
- 基準値: 売上 ¥421,000 を中心に見ます。営業利益率とEPSは、今期見通しや標準シナリオの前提で補って確認します。
- 評価手法: 主手法は 株価収益率 です。 主手法の倍率は 17.39倍です。 時間調整は +0.0% です。 調整前は ¥4,836.47、調整後は ¥4,836.47 です。 最終値は主手法の計算値を中心に置いています。
- 現在株価との関係: 現在株価は最後に上値余地・下値余地を測るために使います。目標株価そのものは現在株価から逆算しません。
- 標準シナリオ: 売上 ¥421,000、営業利益率 11.2%、EPS 278.15 を基準に見ます。目標株価は ¥4,836.47 です。
定点観測
定点観測パック
主要事業、売上、利益、EPS / FCF、主要KPI、実績と市場予想の比較を毎回同じ順番で確認するための中核セクションです。
このグラフで最初に見るポイント
売上高は ¥111,524 で、前年同期比 5.9%。足元のトップラインは 減速 と読めます。
このグラフで最初に見るポイント
営業利益は ¥14,416、営業利益率は 12.9%。前四半期比 -1.6pp で、収益性は 悪化。
全社だけでは見えないポイント
主要事業と主要KPIを並べると、今回の決算で何が全社の数字を動かしたかを先に掴めます。
会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。
主要事業ライン
全社 全体
区分: 会社開示セグメント
最新値: ¥111,524.0
構成比: 100.0%
前回比: 前四半期比 11.2%
会社開示セグメントです。全社売上の 100.0% を占めます。
主要KPI
繰越高
最新値: 406,172百万円
前回比: 前四半期比 1.8%
目安: 受注残 が高水準を維持し、連続的な縮小を避けること
高砂熱学は案件進捗で売上が動くため、まず 受注残 の厚みが 売上へのつながり の起点になります。
受注高（累計）
最新値: 336,757百万円
前回比: 前四半期比 54.4%
目安: 売上ランレートに対して受注高が不足せず、前年同期比 の鈍化が長引かないこと
受注残 が厚くても新規受注が鈍れば翌期以降の 見通し が落ちるため、補充力を別軸で見る必要があります。
連結売上総利益率
最新値: 22.8%
前回比: 前四半期比 +0.0pt
目安: 通期 売上総利益率 が 19% 方向を維持すること
この会社の利益成長は受注量そのものより、粗利率の改善と維持に強く依存するためです。
単体売上総利益率
最新値: 25.6%
前回比: 前四半期比 -0.3pt
目安: 20%台前半を大きく割り込まないこと
大型産業系案件が伸びても単体粗利率が崩れないことが 利益率の持続性 の裏付けになるためです。
連結ROE
最新値: 未開示
前回比: 前回比較は未取得
目安: ROE が 15%近辺を維持すること
PER だけでなく ROE が 15%近辺を維持できるかで 評価見直し の持続性が変わるためです。
主要事業の時系列
主要事業ごとの売上・利益・利益率を並べると、どの事業が今回の全社変化を作ったかを時系列で追えます。未開示の項目は、その理由をカード内に残します。
主要事業別 売上高推移
会社開示セグメントを優先し、無い場合は売上に近い主要事業KPIで補います。
主要事業別 売上高成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、どの事業の伸びが加速・減速しているかを見ます。
主要事業別 利益推移
会社が開示する 事業区分 profit / 事業-line profit に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益成長率推移
前年同期比を優先し、点が足りない場合は前四半期比で、利益の伸びがどの事業で強まったかを確認します。
前年同期比を並べられる主要事業別利益 系列 がありません。
主要事業別 利益率推移
主要事業別の 利益率 / 粗利率 / EBITDA 利益率 に相当する 系列 がある場合だけ表示します。
会社開示や既存KPIに、比較可能な主要事業別利益率 系列 がありません。
主要KPIの時系列
主要KPIを線で追うと、今回だけの上振れか、それとも継続的な改善かを先に見分けやすくなります。
繰越高
直近8四半期の推移です。目安: 受注残 が高水準を維持し、連続的な縮小を避けること
高砂熱学は案件進捗で売上が動くため、まず 受注残 の厚みが 売上へのつながり の起点になります。
受注高（累計）
直近8四半期の推移です。目安: 売上ランレートに対して受注高が不足せず、前年同期比 の鈍化が長引かないこと
受注残 が厚くても新規受注が鈍れば翌期以降の 見通し が落ちるため、補充力を別軸で見る必要があります。
連結売上総利益率
直近8四半期の推移です。目安: 通期 売上総利益率 が 19% 方向を維持すること
この会社の利益成長は受注量そのものより、粗利率の改善と維持に強く依存するためです。
単体売上総利益率
直近8四半期の推移です。目安: 20%台前半を大きく割り込まないこと
大型産業系案件が伸びても単体粗利率が崩れないことが 利益率の持続性 の裏付けになるためです。
このグラフで最初に見るポイント
直近実績は売上高ベースで市場予想比 +0.0% でした。事前ガイダンスとの比較では、未開示の項目は未開示のまま残しています。
このグラフで最初に見るポイント
繰越高 を含む会社固有 KPI を分解して見ることで、どの事業や主要指標が全社業績を動かしたかを追えます。
このグラフで最初に見るポイント
前回の標準シナリオの目標株価から今回の標準シナリオの目標株価までを、売上見通し改定、利益率改定、評価の置き方、時期とリスク、その他に分け、合計一致を確認しています。
CH5 の扱い
先行き予想は表を正本とし、CH5 は補足扱いに下げています。出所・推定日・鮮度は表側でまとめて確認できます。
4-5 実績 / 市場予想 / ガイダンス比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 会社ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | ¥111524 | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | ¥14416 | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 12.9% | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 84.41 | N/A | N/A | N/A |
| 期間 | 指標 | 会社見通し | 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q4 | 売上高 | N/A | ¥106395 | N/A |
| 2026Q4 | 営業利益 | N/A | ¥6205 | N/A |
| 2026Q4 | 営業利益率 | N/A | 5.8% | N/A |
| 2026Q4 | EPS | N/A | 276.60 | N/A |
定点観測
4-6 判断と目標株価の推移
結論がいつ変わったか、目標株価がどう動いたかを時系列で追います。ここでは公開版の履歴だけを表示します。
履歴は公開版を優先して表示しています。
前四半期比
過去 8Q の判断履歴
| 四半期 | 株価 | 弱気 | 標準 | 強気 | 結論 | 仮説スコア | ロジック見直し | 主な変化の要約 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026Q3 | ¥4,282.00 | ¥3,894.10 | ¥4,836.47 | ¥5,573.33 | 様子見 | ~40 | 維持 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
公開版履歴
| レポート版 | 四半期 | 結論 | 標準シナリオの目標株価 | 要約 |
|---|---|---|---|---|
| N/A | 2026Q3 | 様子見 | ¥4,836.47 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
標準シナリオの目標株価の推移
初回判断
¥4,836.47
2026Q3
仮説スコアの推移
初回判断
~40
2026Q3
前回判断との差分サマリー
- 結論は前回の 様子見 を維持しています。
- 標準シナリオの目標株価は ¥4,836.47 から ¥4,836.47 へ +¥0.00 動きました。
- 主要KPIは次回更新で比較可能な差分がそろう見込みです。
シナリオ
価格シナリオ
強気・標準・弱気で、どんな世界を見ているのか、何が起きるとそのシナリオになるのか、どこで崩れるのかを、目標株価と一緒に見ます。現在株価は ¥4,282.00 です。
出所: 外部レポートに 5-4「最終ターゲット表」がないため、このシナリオ比較は repo 内評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| 論点 | 強気 | 標準 | 弱気 |
|---|---|---|---|
| 需要 | 利用基盤は安定し、サービス利用の広がりが想定以上に進む | 需要は安定だが加速感は限定的 | 需要は弱含み、アップセルも鈍る |
| 収益化 | 価格は安定し、大きな値引き圧力はない / サービス構成比が改善し、収益の質が高まる | 価格は概ね安定 / サービス構成比は緩やかに改善 | 価格や販促で守りの姿勢が強まる / サービス構成比の改善が止まる |
| 利益転化 | 利益率の改善が進み、利益の現金化も良い | 利益率は横ばいから微改善 | 利益率の改善が進まない |
| 最優先で見る指標 | ROE が 15%近辺を下回ること / 営業利益率 11.2% | 営業利益率 11.2% | 売上総利益率 19%方向が維持されること / 営業利益率 11.2% |
| 崩れる条件 | 単体粗利率が急低下すること | 売上総利益率 が明確に後退すること | 売上総利益率 19%方向が維持されること |
標準シナリオ
¥4,836.47
どんな世界か: 受注残 と粗利率の改善が概ね維持され、2026年度 会社見通し EPS に 17x 台前半を与える中心ケースです。
時期 / 確率: 2026/12 / 52.0%
強気シナリオ
¥5,573.33
どんな世界か: 売上総利益率 19%超と ROE 維持が見え、2026年度 会社見通し EPS に 20x 弱まで許容される 評価見直し ケースです。
時期 / 確率: 2027/03 / 26.0%
弱気シナリオ
¥3,894.10
どんな世界か: 受注残 と 利益率 が鈍化し、2026年度 会社見通し EPS に 14x 前後しか与えられないケースです。
時期 / 確率: 2026/09 / 22.0%
シナリオ詳細（成立条件・崩れる条件・前提）を開く
強気シナリオ / ¥5,573.33
どういう世界か: 売上総利益率 19%超と ROE 維持が見え、2026年度 会社見通し EPS に 20x 弱まで許容される 評価見直し ケースです。
短い仮説: 売上総利益率 19%超と ROE 維持が見え、2026年度 会社見通し EPS に 20x 弱まで許容される 評価見直し ケースです。
このシナリオになる条件
未開示
このシナリオでなくなる条件
- 単体粗利率が急低下すること
- ROE が 15%近辺を下回ること
主要前提の状態
- 需要: 利用基盤は安定し、サービス利用の広がりが想定以上に進む
- 価格: 価格は安定し、大きな値引き圧力はない
- 構成比: サービス構成比が改善し、収益の質が高まる
- 供給: 製品供給は安定し、移行期の乱れが限定的
- 利益率: 利益率の改善が進み、利益の現金化も良い
- 競争: 競争圧力は許容範囲
- 規制: 規制や 中国 の逆風は限定的
- 資本配分: 自社株買いを含む株主還元が評価を支える
- 時間軸: 向こう 12 か月で徐々に評価が切り上がる
主要KPI前提
- 売上総利益率 の高位定着
- 大型産業系案件の採算維持
- adjacency 投資が希薄化でなく補完成長として受け止められる
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 421000.0
- 営業利益率 11.2%
- EPS 278.15
- FCF 25904.9
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 / 株価収益率 20.04倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 設備工事でも粗利率の改善が継続し capital 効率 が高ければ、単なる建設 average 以上の評価を取りやすいからです。
時期 / 確率 / 確信度: 2027/03 / 26.0% / 中
主要な注意点
- プロジェクト遂行リスク
- 評価 stretch
- adjacency 収益化
このシナリオがありえる理由: 設備工事でも粗利率の改善が継続し capital 効率 が高ければ、単なる建設 average 以上の評価を取りやすいからです。
標準シナリオ / ¥4,836.47
どういう世界か: 受注残 と粗利率の改善が概ね維持され、2026年度 会社見通し EPS に 17x 台前半を与える中心ケースです。
短い仮説: 受注残 と粗利率の改善が概ね維持され、2026年度 会社見通し EPS に 17x 台前半を与える中心ケースです。
このシナリオになる条件
未開示
このシナリオでなくなる条件
- 売上総利益率 が明確に後退すること
- 受注残 が複数期間縮小すること
主要前提の状態
- 需要: 需要は安定だが加速感は限定的
- 価格: 価格は概ね安定
- 構成比: サービス構成比は緩やかに改善
- 供給: 供給はおおむね平常
- 利益率: 利益率は横ばいから微改善
- 競争: 競争圧力はあるが 高めの評価 を壊さない
- 規制: 中国 / 規制は小幅な重し
- 資本配分: 株主還元は継続
- 時間軸: 次の 12 か月で段階的に織り込む
主要KPI前提
- 受注残 が高水準を維持する
- 売上総利益率 が 通期 19%方向を保つ
- ROE 15%近辺が守られる
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 421000.0
- 営業利益率 11.2%
- EPS 278.15
- FCF 25904.9
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 / 株価収益率 17.39倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 現株価は 2026年度 会社見通し PER 16.5x 前後で、improving but not euphoric な中間レンジに位置しているためです。
時期 / 確率 / 確信度: 2026/12 / 52.0% / 中
主要な注意点
- 利益率 平常化 fades
- execution 時期 slippage
- 倍率 already fair
このシナリオがありえる理由: 現株価は 2026年度 会社見通し PER 16.5x 前後で、improving but not euphoric な中間レンジに位置しているためです。
弱気シナリオ / ¥3,894.10
どういう世界か: 受注残 と 利益率 が鈍化し、2026年度 会社見通し EPS に 14x 前後しか与えられないケースです。
短い仮説: 受注残 と 利益率 が鈍化し、2026年度 会社見通し EPS に 14x 前後しか与えられないケースです。
このシナリオになる条件
未開示
このシナリオでなくなる条件
- 売上総利益率 19%方向が維持されること
- 受注残 が高水準で積み上がること
主要前提の状態
- 需要: 需要は弱含み、アップセルも鈍る
- 価格: 価格や販促で守りの姿勢が強まる
- 構成比: サービス構成比の改善が止まる
- 供給: 製品遅延や調整が散発する
- 利益率: 利益率の改善が進まない
- 競争: 競争と代替圧力が強まる
- 規制: 中国と規制の逆風が評価の重しになる
- 資本配分: 株主還元の魅力が薄れる
- 時間軸: 早めに下方修正が意識される
主要KPI前提
- 受注残 の伸びが止まる
- 売上総利益率 の改善が後退する
- ROE の持続性に疑義が出る
売上 / 利益率 / EPS・FCF 前提
- 売上高 421000.0
- 営業利益率 11.2%
- EPS 278.15
- FCF 25904.9
- BPS 未開示
- 1株あたり有形純資産（1株あたり有形純資産（TBVPS）） 未開示
評価手法と前提: 株価収益率 主手法 / 株価収益率 14.00倍 / 時間調整 +0.0%
この評価を置く理由: 設備工事株では受注残だけでなく採算悪化の兆候が出ると 倍率 が先に縮みやすいからです。
時期 / 確率 / 確信度: 2026/09 / 22.0% / 中
主要な注意点
- 顧客 設備投資 delay
- project-cost inflation
- labor bottlenecks
このシナリオがありえる理由: 設備工事株では受注残だけでなく採算悪化の兆候が出ると 倍率 が先に縮みやすいからです。
業績が株価にどうつながるか
この会社で株価に効く流れ
高砂熱学工業株式会社 では、繰越高、受注高（累計） を起点に、売上・利益率・現金創出までがどうつながるかを追っています。目標株価の評価と最終判断は別枠に分けています。
事業モデル
重要デジタルインフラ
会社の開示に合わせて整理した見方です。
見ている主要指標数
7
重要な指標だけに絞って見せています。
株価に効く主力因子
繰越高 / 受注高（累計） / 営業利益率
中長期の判断を支える中心項目です。
今回特に動いた因子
ミックス / 繰越高 / 受注高（累計）
今回の判断に効いた主な変化です。
中長期で特に重要な因子
この銘柄で中長期の株価判断を左右しやすい因子を、重要度順に並べています。
| 順位 | ID | 指標 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 状態 | 重要な理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | B1 | 繰越高 | 406,172百万円 （足元） | 3.5% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 上振れ | 高砂熱学は案件進捗で売上が動くため、まず 受注残 の厚みが 売上へのつながり の起点になります。 |
| 2 | B2 | 受注高（累計） | 336,757百万円 （足元） | 6.3% （前年同期比） | 未開示 | 計画線 | 受注残 が厚くても新規受注が鈍れば翌期以降の 見通し が落ちるため、補充力を別軸で見る必要があります。 |
| 3 | P4 | 営業利益率 | 12.9% （足元） | -1.6pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | 下振れ | 強気 / 標準 / 弱気の利益率レンジを決める中心指標だからです。 |
今回の判断へ効いた変化
今回の判断に直接効いた因子と、その裏付けとして見ているデータを分けて示します。同じ変化を二重に数えません。
| 順位 | 要素ID | 名前 | 区分 | 寄与額 | 関連指標 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。変化した指標は、裏付けとして見ているデータまたは参考情報として下の表に載せています。 | ||||||
裏付けとして見ているデータ
| ID | 指標 | 変化量 | 変化基準 | 関連する要素 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 裏付けとして見ているデータはありません。 | |||||
参考情報
| ID | 指標 | 変化量 | 区分 | 短い説明 |
|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | ¥0.00 | 参考情報 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | ¥0.00 | 参考情報 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | ¥0.00 | 参考情報 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
この会社の主要KPIをどう読んでいるか
会社固有のKPIを、需要・構成比・利益率などの共通項目へ読み替えて整理しています。市場予想との差はここに混ぜません。
| ID | 会社開示のKPI | 共通項目 | つながる財務項目 | 重要な理由 | 足元の状態 |
|---|---|---|---|---|---|
| B1 | 繰越高 主要KPI |
需要 | 売上高 | 高砂熱学は案件進捗で売上が動くため、まず 受注残 の厚みが 売上へのつながり の起点になります。 | 計画線 406,172百万円 |
| B2 | 受注高（累計） 主要KPI |
capacity_supply | 売上高 | 受注残 が厚くても新規受注が鈍れば翌期以降の 見通し が落ちるため、補充力を別軸で見る必要があります。 | 上振れ 336,757百万円 |
| B3 | 連結売上総利益率 主要KPI |
構成比 | 営業_income | この会社の利益成長は受注量そのものより、粗利率の改善と維持に強く依存するためです。 | 計画線 22.8% |
株価につながる流れの見取り図
左から右へ読むと、どの数字が売上・利益率・EPS / FCF を通じて株価に効くかが分かります。
- L1 外部環境
- L2 事業の主要因
- L3 売上へのつながり
- L4 利益へのつながり
- L5 現金創出・1株あたり
主要指標の定義とつながり
主要指標がどこからどこへつながるかと、その見方を表で確認できます。
起点
→
B1繰越高
→
終点
需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。
起点
→
B2受注高（累計）
→
終点
需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。
起点
→
R4売上
→
P1粗利率P3営業利益P4営業利益率
売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。
R4売上
→
P1粗利率
→
終点
粗利率が改善すれば 利益率 前提 の上限が切り上がります。
R4売上
→
P3営業利益
→
C1EPS
営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。
R4売上
→
P4営業利益率
→
C1EPS
利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。
P3営業利益P4営業利益率
→
C1EPS
→
終点
EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。
| ID | 分類 | 段階 | 指標 | 定義 | 算式 | 現状 | 変化を見る目安 | 悪化の目安 | 直近の変化 | 計算上の注意 | 状態 | データ品質 | 出所 | 判断へのつながり | 補足 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| B1 | 数値ノード | L2 | 繰越高 | 期末受注残。将来売上の可視性と売上失速リスクを最も端的に示す 需要 KPI です。 | 会社開示KPIそのものです。変化の判定は前年同期比で見て、目安も前年同期比基準でそろえます。 | 406,172百万円 （足元） | 3.5% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 3.5% （前年同期比） | 厳密 | 上振れ | 実績 | 決算説明資料 / 決算短信 / 足元の水準と前年同期比の変化を分けて見ています。 | 未開示 | 需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。 |
| B2 | 数値ノード | L2 | 受注高（累計） | 期中累計受注高。売上化の源泉となる案件獲得力と 受注残 補充の勢いを測ります。 | 会社開示KPIです。変化の判定は 前年同期比 で確認します。 | 336,757百万円 （足元） | 6.3% （前年同期比） | 未開示 | 6.3% （前年同期比） | 方向性重視 | 計画線 | 実績 | 決算説明資料 / 決算短信 / 目安が未設定のため、状態確認を中心に見ます。 | 未開示 | 需要の柱が維持される限り、結論 の下支えになります。 |
| R4 | 数値ノード | L3 | 売上 | 数量、単価、ミックスの結果としての売上高。 | 非加法のつながり: 数量 / 価格 / 構成比は方向性を見るための指標で、売上を厳密に分解したものではありません。 | 111,524百万円 （足元） | 5.9% （前年同期比） | 0.0% （前年同期比） | 5.9% （前年同期比） | 非加法 | 上振れ | 実績 | normalized_financials / 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 | 未開示 | 売上 line の上方修正 / 下方修正が 目標株価 を直接動かします。 |
| P1 | 数値ノード | L4 | 粗利率 | 売上総利益率です。未開示なら未開示のまま扱います。 | 売上総利益率 = 売上総利益 / 売上高。未開示なら未開示のまま扱います。 | 22.8% （足元） | +0.0pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | 厳密 | 計画線 | 実績 | IR KPI / sample data に売上総利益率の開示がない場合は未開示です。 | 未開示 | 粗利率が改善すれば 利益率 前提 の上限が切り上がります。 |
| P3 | 数値ノード | L4 | 営業利益 | 営業利益。売上とコストの結果。 | 営業利益は実績です。上流の売上総利益率 / 販管費は、不足時に補助指標を使うことがあります。 | 14,416百万円 （足元） | -1.0% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | -1.0% （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / 営業利益そのものは実績です。上流の主要因とのつながりには補助指標を含む場合があります。 | 未開示 | 営業利益の改定が EPS / FCF と評価前提を変えます。 |
| P4 | 数値ノード | L4 | 営業利益率 | 営業利益率です。収益化の質と固定費吸収の結果をまとめて見ます。 | 営業利益率 = 営業利益 / 売上高。変化の判定は前四半期比の改善幅で見ます。 | 12.9% （足元） | -1.6pt （前四半期比） | +0.0pt （前四半期比） | -1.6pt （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / 足元の状態は営業利益率そのもの、目安は前四半期比の改善幅で見ています。 | 未開示 | 利益化が続く限り、標準 と 強気 の説得力を高めます。 |
| C1 | 数値ノード | L5 | EPS | 一株当たり利益。 | EPS は1株あたり実績です。変化の判定は直前四半期比の変化率で見ます。 | ¥84 （足元） | -1.6% （前四半期比） | 0.0% （前四半期比） | -1.6% （前四半期比） | 厳密 | 下振れ | 実績 | normalized_financials / EPS は実績です。sample data で欠損する場合は未開示です。 | 未開示 | EPS の改善が評価前提の整合性と強気シナリオの説得力を支えます。 |
補助情報の補遺
主役は実績値ベースです。補助指標のノードは補助レールまたは補遺へ下げています。
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 最優先で見る指標 補助指標 | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | 決算説明資料 / 決算短信 | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | normalized_financials | 補助指標 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 |
外部ヒューリスティック
| ID | ヒューリスティック | 分類 | 出所 | データ品質 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 評価 補助判断 | 補助指標 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の注記
| ID | 注記 | 出所 | 説明 |
|---|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | |||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
判断へどうつながるか
ここでは事業側の変化が、今回の判断にどうつながったかだけを短く追います。金額ベースの差分は後ろの「判断が変わった理由」で確認できます。
- 今回は判断を直接動かした事業因子はありません。 事業側の変化は参考情報として補遺に残しています。
比較
市場予想との比較
今回の決算が市場の想定より良かったか悪かったか、そして次四半期・通期の見通しが市場と比べてどう見えるかをまとめています。
今回の判定
想定より良かった
今回の決算は市場の想定より良く、短期では追い風になりやすいです。
短期の株価への効き方
中立
市場予想との差と予想の鮮度は、業績そのものとは分けて、短期の株価反応を読む補助材料として扱います。
会社見通しの見え方
一部不足
不足がある場合は下の詳細で理由を確認できます。
補足
十分
経営コメントは 株式ストーリー に必要な水準を満たしています。
実績 / 市場予想 / 会社ガイダンスの比較
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 2026-04-10 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 公開 reproducible 市場予想 は available で 2026年度 full-year 売上高 / 営業利益 / ordinary income / net income と で current 価格. 最新-四半期 公開市場予想 は only reproducibly available で ordinary income progress, so standalone 四半期 売上高 / 営業利益 / EPS remain 未開示. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示. / 2026Q4 eps_consensus は公開再現可能ソースで確認できた。
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
A. 直近決算の比較
| 指標 | 実績 | 市場予想 | 事前ガイダンス | 実績 vs 市場予想 | 実績 vs ガイダンス | 短い解釈 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | ¥111524 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益 | ¥14416 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 営業利益率 | 12.9% | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| EPS | 84.41 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| FCF | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
B. 次四半期 / 通期見通しの比較
| 期間 | 指標 | 会社ガイダンス | 市場予想 | 内部の標準ケース | ガイダンス vs 市場予想 | 注記 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026Q4 | 売上高 | N/A | ¥106395 | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | N/A | N/A |
| 2026Q4 | 営業利益 | N/A | ¥6205 | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | N/A | N/A |
| 2026Q4 | 営業利益率 | N/A | 5.8% | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | N/A | N/A |
| 2026Q4 | EPS | N/A | 276.60 | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | N/A | N/A |
| 2026Q4 | FCF | N/A | N/A | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | N/A | sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。 |
| 2026FY | 売上高 | ¥421000 | ¥412420 | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | 2.1% | N/A |
| 2026FY | 営業利益 | ¥47100 | ¥45300 | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | 4.0% | N/A |
| 2026FY | 営業利益率 | 11.2% | 11.0% | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | +0.2pp | N/A |
| 2026FY | EPS | 278.15 | N/A | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | N/A | N/A |
| 2026FY | FCF | N/A | N/A | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | N/A | sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。 |
先行き予想
次四半期 / 通期の市場予想と会社見通しを並べています。取得できない項目は、理由が分かる形で表に残します。
先行き予想ソース: 補足推定 | 推定日: 2026-04-10 | 取得時刻: 2026-04-23T09:49:39+09:00 | 取得状況: 一部不足 | 補足: 公開 reproducible 市場予想 は available で 2026年度 full-year 売上高 / 営業利益 / ordinary income / net income と で current 価格. 最新-四半期 公開市場予想 は only reproducibly available で ordinary income progress, so standalone 四半期 売上高 / 営業利益 / EPS remain 未開示. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示. / 2026Q4 eps_consensus は公開再現可能ソースで確認できた。
市場予想との比較と先行き予想は同じ基準データを使い、ソース表記は「公開市場予想 / 更新済み公開市場予想 / 補足推定 / 会社ガイダンス」に統一しています。直接確認できない項目は補足推定または未開示で残します。
ソース読込状態: 読み込み済み / 予想データのそろい具合: 一部不足 / 経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし / 不足 metrics: なし / 任意 metrics: 2026Q4:FCF予想, 2026FY:FCF予想 / 不足 commentary: なし
次にやること: 主要な先行き予想は揃っているため利用は可能ですが、任意項目を補完できるとより確度が上がります。
| 期間 | 売上高予想 | 営業利益予想 | 営業利益率予想 | EPS予想 | FCF予想 | 会社ガイダンス | 内部の標準ケース | ソース | 推定日 | 鮮度と取得状況 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026Q4 | ¥106395 | ¥6205 | 5.8% | 276.60 | N/A | 会社ガイダンスの要点を反映しています。詳細は補足を参照してください。 | 会社ガイダンスを基準に置いた内部の標準ケースです。 | 公開市場予想 | 2026-03-27 | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
| 2026FY | ¥412420 | ¥45300 | 11.0% | N/A | N/A | 売上高 421,000 / 営業利益 47,100 / ordinary income 50,000 / net income 36,500 / EPS 278.15 / 受注獲得 458,000. | 会社ガイダンスと公開市場予想を並べた内部の標準ケースです。 | 公開市場予想 / 会社ガイダンス | 2026-03-27 | 必要な予想データは概ねそろっています。 / 読込 読み込み済み / 充足 十分 |
理由: 公開 reproducible 市場予想 は available で 2026年度 full-year 売上高 / 営業利益 / ordinary income / net income と で current 価格. 最新-四半期 公開市場予想 は only reproducibly available で ordinary income progress, so standalone 四半期 売上高 / 営業利益 / EPS remain 未開示. Primary-source recheck (2026-04-09) confirmed undisclosed fields remain 未開示. / 2026Q4 eps_consensus は公開再現可能ソースで確認できた。
判定材料が不足している場合の補足
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 一部不足
経営コメントのそろい具合: 十分
不足している行: なし
不足している指標: なし
補足
会社概要
初見の人向けに、事業内容と収益モデルを後ろから参照できるようにまとめています。
| 会社名 | 高砂熱学工業株式会社 |
|---|---|
| ティッカー | 1969 |
| 取引所 | TSE |
| 国 | Japan |
| セクター / 業種 | Construction / 設備工事 / 空調設備工事 |
| 収益構造の特徴 | 重要デジタルインフラ |
| 株価を動かす主因 | 高付加価値化、利益率の戻り |
| 値付けの主軸 | 営業利益中心の評価 |
| 値付けの細分類 | 未開示 |
| 特殊状態 | 特殊事情なし |
| 利益率欄の意味 | 会計基準営業利益率 |
| 旧ストーリータグ | 高付加価値化、利益率の戻り |
| FY 期末月 | 3月 |
| 会計基準 | J会計基準 |
| 通貨 / 単位 | JPY / 百万円 |
| カバレッジ開始日 | 2026-03-29 |
事業概要: 高砂熱学工業は、空気調和設備を中心に、オフィスビル、商業施設、ホテル、工場、クリーンルーム、ドライルームまでを設計・施工する設備エンジニアリング会社です。投資判断では、単なる建設需要の強弱よりも、受注残がどれだけ高品質な売上へ転化し、その過程で粗利率と施工生産性を維持できるかを重視します。
どう稼ぐ会社か: 収益の中心は設備工事事業の請負進捗で、売上と利益は受注高、受注残、大型産業系案件の進捗タイミング、工種 構成比、採算改善、施工体制、生産性に左右されます。保守・FM・設備機器販売は補完的な収益源で、カーボンニュートラルや水素は現時点では主たる 決算 標準 ではなく中長期の optionality として扱います。
営業利益率欄の読み方: 通常の営業利益 / 売上高を使う前提です。
主要製品 / セグメント: 設備工事事業（一般設備 / 産業設備）, 設備機器の製造・販売事業, その他, 保守・メンテナンス / PM / FM, 海外設備事業
重点KPI: 繰越高, 受注高（累計）, 連結売上総利益率, 単体売上総利益率, 連結ROE
今回の更新で使ったソース: 2026年3月期 第3四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 2025年度 第3四半期 決算説明資料, 2025年3月期 決算短信〔日本基準〕（連結）, 2024年度通期 決算説明資料, 会社概要, 高砂熱学早わかり, 関係会社, 事業開発, 水素の利活用で環境と未来に貢献, 中期経営計画2026 目標経営指標の一部見直し（引き上げ）に関するお知らせ, タイにおける設備関連会社3社の株式取得, IFIS株予報 - 業績進ちょくと決算スケジュール, 株予報Pro - アナリスト予想、コンセンサス, Yahoo!ファイナンス 1969.T, 2026年3月期 第2四半期（中間期）決算短信〔日本基準〕（連結）, 2025年度 第2四半期 決算説明資料, 2026年3月期 第1四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 2025年3月期 第2四半期（中間期）決算短信〔日本基準〕（連結）, 2024年度 第2四半期 決算説明資料, 2025年3月期 第1四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 2024年3月期 第3四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 2023年3月期 決算短信〔日本基準〕（連結）, 2023年3月期 第2四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 2023年3月期 第1四半期決算短信〔日本基準〕（連結）, 事業等のリスク, Primary source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), Guidance/市場予想 source recheck で warning-clearance strict batch (2026-04-09), IFIS, 算出 起点 IFIS / 株予報Pro 2026年度 full-year 市場予想, 市場予想:local_manual_consensus
横断テーマ: ASML 2026Q1 は leading-edge lithography と WFE 継続需要の補助線
横断コンテキスト: ASML 2026Q1 official results は、AI 主導のロジック / メモリ capacity expansion、Low-NA / 高NA EUV roadmap、利用基盤 収益化 の継続を示す。パウロ記事本文は二次解釈として保存し、正本反映は official ASML Q1 materials を root にする。
関連リサーチ: ASML決算から｜パウロ, ASML Q1 2026 financial results, ASML Q1 2026 presentation, ASML Q1 2026 investor call transcript
補足
判断が変わった理由
前回から何が変わって今回の結論になったのかを、数字と理由の両方でひと目で追えるようにまとめています。
前回 → 今回
様子見 → 様子見
前回レポート版比
標準シナリオの目標株価の変化
¥4,836.47 → ¥4,836.47
差分 +¥0.00
最大の要因
直接改定は限定的
詳細は下の参考欄
注意点
外部ソース overlay が一部反映
主因だけ確認し、外部ソース overlay の transmission 見通し と証跡を確認できたら通常利用へ戻します。
ひと目でいうと
結論は前回の 様子見 を維持しました。
- 結論は前回の 様子見 を維持しました。比較軸は 前回レポート版比 です。
- 標準シナリオの目標株価は ¥4,836.47 から ¥4,836.47 へ +¥0.00 動きました。
- 投資仮説の見方自体は維持しました。
今回の変化の主因
- 今回は目標株価に直接効いた改定要因は大きくありませんでした。
- 売上見通しの見直し は変化していますが、今回は参考情報として扱いました。
- 注意点は「外部ソース overlay が一部反映」です。
詳細内訳を見る
内部メモと判定状態
前回の結論
様子見
比較軸
前回レポート版比
内部モデルの結論
様子見
読者向け表示
様子見
利用状態
参考利用可。注意点あり
仮説スコア帯
40
ロジック見直し
投資仮説の見方自体は維持しました。
整合性チェック
整合しています
合計一致
¥4,836.47 + +¥0.00 = ¥4,836.47 (delta 0.0)
致命フラグ
なし
利用状態の理由: 外部ソース overlay が一部反映
補足理由: 1969では 利益率と現金創出 の観点で一般的な gate 文言だけでは不十分です。
モデル要約: 目標株価と結論は判断面でのみ更新し、市場予想との比較は時期と確信度を補う材料として扱います。
- N1: 市場期待ではなく、最重要KPIの伸びそのものを見ます。
- N2: 売上とKPIのつながりから、収益化が進んでいるかを確認します。
- N3: 営業利益率の改善と、利益がEPSやFCFへつながっているかを見ます。
- N4: 市場予想との比較は別枠で持ちつつ、時間軸とデータ充足度を評価します。
目標株価に直接効いた要因
ここには目標株価の改定額へ直接効いた要因だけを残します。0寄与のものは下の参考欄へ分けています。
出所: 外部レポートに 5-1「要素分解」表がないため、この要因分解は repo 内の目標株価ブリッジと評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| N/A | ||||||
参考情報
| id | 要素 | 種別 | 寄与額 | 関連 node | 状態 | 説明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DL1 | 売上見通し改定 | 売上見通しの見直し | ¥0.00 | R4, N2 | 中立 | 見通し売上高の変化による寄与です。 |
| DL2 | EPS・現金創出見通し改定 | EPS / キャッシュ見通しの見直し | ¥0.00 | P4, C1, C2, N3 | 中立 | EPS、営業利益、現金創出の見通し変化による寄与です。 |
| DL3 | 評価の置き方の見直し | 評価の置き方の見直し | ¥0.00 | N4 | 中立 | 評価倍率、補助確認とのズレ、評価前提の変化による寄与です。 |
| DL4 | 時期とリスクの調整 | 時期とリスクの見直し | ¥0.00 | N4 | 中立 | 時期の置き方と市場反応リスクの調整です。 |
| DL5 | 希薄化・財務体質の調整 | 希薄化・財務条件の見直し | ¥0.00 | C2 | 中立 | 希薄化と財務体質の調整です。現行の簡易版では 0 のまま維持しています。 |
補足
補助情報の補遺
ここには主経路から下げた補助情報だけをまとめています。必要なときだけ開いて確認するための補足です。
補助証拠と不足データを見る
ソース階層の反映状況
Policy version: 2026-04-20-source-hierarchy-v1
Canonical input 件数: 16 / 制限付き input 件数: 17
vendor 証跡あり: 1 / vendor 証跡なし: 13
| 区分 | ラベル | Tier | allowed_action | 扱い |
|---|---|---|---|---|
| fact | 2026年3月期 第3四半期決算短信〔日本基準〕（連結） | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2025年度 第3四半期 決算説明資料 | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2025年3月期 決算短信〔日本基準〕（連結） | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2024年度通期 決算説明資料 | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2026年3月期 第2四半期（中間期）決算短信〔日本基準〕（連結） | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2025年度 第2四半期 決算説明資料 | 1 | base_target | 対象会社の公式開示として canonical input に使えます。 |
| fact | 2023年3月期 決算短信〔日本基準〕（連結） | 2 | assumptions_only | 相手先公式開示なので、原則は 前提 / probability までに留めます。 |
| fact | 2023年3月期 第2四半期決算短信〔日本基準〕（連結） | 2 | assumptions_only | 相手先公式開示なので、原則は 前提 / probability までに留めます。 |
| fact | 2023年3月期 第1四半期決算短信〔日本基準〕（連結） | 2 | assumptions_only | 相手先公式開示なので、原則は 前提 / probability までに留めます。 |
| fact | 会社概要 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 高砂熱学早わかり | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 関係会社 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 事業開発 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
| fact | 水素の利活用で環境と未来に貢献 | 3 | probability_multiple | 再現性やライセンス依存があるため、確率や倍率の補助に留めます。 |
補助証拠
| ID | 補助指標 | 分類 | なぜ補助扱いか | 参考メモ |
|---|---|---|---|---|
| R1 | 数量 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 最優先で見る指標を数量の補助指標として扱います。 |
| R3 | ミックス | 構成比 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 補助KPIを構成比の補助指標として扱います。 |
| R4 | 売上 | 需要 | 方向性を補助する補助証拠として扱います。 | 売上自体は実績です。上流の数量 / 価格 / 構成比は補助指標のため、ここでは厳密な足し上げではなく方向感を見ています。 |
外部ヒューリスティック
| ID | 外部ヒューリスティック | 分類 | 説明 |
|---|---|---|---|
| X1 | 市場需要 | 需要 | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
| X2 | 供給制約 | capacity_supply | 外生要因の補助判断で、一次事実ではありません。 |
非加法の bridge 注記
| ID | 注記 | 説明 |
|---|---|---|
| 非加法の bridge 注記はありません。 | ||
表示を抑えた項目
| ID | 指標 | 扱い |
|---|---|---|
| 表示を抑えた node はありません。 | ||
予想データ不足の詳細
ソース読込状態: 読み込み済み
予想データのそろい具合: 一部不足
経営コメントのそろい具合: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
監査
監査補遺
自動判定の注意点と内部 review の結果を、必要なときだけ後ろから確認できるようにしています。
監査メモと内部 review を開く
公開制約の理由
外部ソース overlay が一部反映
主因コード: source_model_overlay_warn
この銘柄での意味: 1969では 利益率と現金創出 の観点で一般的な gate 文言だけでは不十分です。主に 先行き 行 の 主要な先行き予想 と経営コメントの確認を追加して、公開理由を銘柄固有の意味へ落とし直します。
副因: 必要な証拠の一部が不足しています。, 補助証拠を使っており、実績中心の判断ではありません。
外部ソース overlay が判断確率や時期、目標株価の一部に効いています。 証拠の充足: 一部不足 / 予想データのそろい具合: 任意項目のみ不足 / 評価前提の整合性: 通過 任意項目の未取得: 2026Q4:FCF予想, 2026FY:FCF予想 補助証拠を 1 件使っています。
発火 gate: coverage_sufficiency_gate, source_model_overlay_gate
対応: 主因だけ確認し、外部ソース overlay の transmission path と証跡を確認できたら通常利用へ戻します。
availability の意味分離
ソース=loaded / 行=partial / commentary=complete / 任意 metrics: 2026Q4:FCF予想, 2026FY:FCF予想
ソース読込状態: 読み込み済み
行充足度: 一部不足
commentary 充足度: 十分
不足 row: なし
不足 metrics: なし
任意 metrics: 2026Q4:FCF予想, 2026FY:FCF予想
incomplete cells: なし
不足 commentary: なし
proxy の降格
6 nodes
補助ブリッジや補助効率指標は、参考情報として補助レールに分けています。
| review | status | low severity residuals |
|---|---|---|
| Architecture Review | PASS | なし |
| Investment Usefulness Review | PASS | なし |
| Math and Rendering Review | PASS | なし |
| Coherence Review | PASS | なし |
| Coverage Sufficiency Review | PASS | なし |
| Valuation Sanity Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Lint Review | PASS | なし |
| Fact Lock Review | PASS | なし |
| Reader QA Review | PASS | なし |
| Red-Team Contradiction Review | PASS | なし |
| Render Consistency Review | PASS | なし |
| Section Canonicality Review | PASS | なし |
| Contribution Semantics Review | PASS | なし |
| Story-Type Coverage Review | PASS | なし |
| Red-Team Render Review | PASS | なし |
| Final Render Consistency Review | PASS | なし |
| Canonical Rows Review | PASS | なし |
| Contribution Display Review | PASS | なし |
| Red-Team HTML Review | PASS | なし |
| Publish Reason Review | PASS | なし |
| Publish Reason Hierarchy Review | PASS | なし |
| Availability Reconciliation Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Review | PASS | なし |
| Availability Semantics Extension Review | PASS | なし |
| Proxy Demotion Review | PASS | なし |
| Proxy Appendix Split Review | PASS | なし |
| Proxy Wiring Review | PASS | なし |
| Story-Type Publish Reason Review | PASS | なし |
| Red-Team Publish Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Clarity Review | PASS | なし |
| Red-Team Final Reader Review | PASS | なし |
| Reader-First Review | PASS | なし |
| First-Time Reader Review | PASS | なし |
| Terminology Definition Review | PASS | なし |
| Duplicate Section Review | PASS | なし |
| Reason Chain Review | PASS | なし |
| Plain Japanese Review | PASS | なし |
| Low-Information Card Review | PASS | なし |
| Reader Flow Review | PASS | なし |
| Signal vs Publish State Review | PASS | なし |
| Section Purpose Review | PASS | なし |
| Segment Clarity Review | PASS | なし |
| Segment KPI Coverage Review | PASS | なし |
| Scenario Readability Review | PASS | なし |
| Time-Series Retention Review | PASS | なし |
| Accessibility Review | PASS | なし |
| Red-Team Reader Review | PASS | なし |
| Valuation Method Fit Review | PASS | なし |
| Multiple Type Safety Review | PASS | なし |
| Scenario Divergence Review | PASS | なし |
| Red-Team Scenario Review | PASS | なし |
主要数値の source ledger
field-level source ledger が未定義のため、主要数値のフィールド監査ができません。
| metric | basis | period | value | provider | source URL | retrieved_at | confidence | note |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| field-level source ledger は未設定です。 | ||||||||
目標株価の計算ブリッジ（標準シナリオ）
標準シナリオの目標株価を、P/E主手法で再計算できる順で展開しています。
| step | formula | result |
|---|---|---|
| 1) 業績前提 | operating_income_proxy = revenue × operating_margin_pct | ¥421,000.0 × 11.2% = ¥47,152.0 |
| 2) P/E主手法 | primary_target = forecast_eps × P/E multiple | 278.15 × 17.39 = ¥4,836.47 |
| 3) 手法合成 | target_before_timing = primary_target | ¥4,836.47 = ¥4,836.47 |
| 4) 時間調整 | target_price = target_before_timing × (1 + timing_adjustment_pct) | ¥4,836.47 × (1 + 0.0%) = ¥4,836.47 |
- net_cash_or_debt は EV から equity 価値 に落とすときに符号つきで加算しています（負値は純有利子負債）。
Run History（運用向け）
同一内容の再生成回数を含む実行ログです。投資家向けの履歴には表示しません。
| report_version_id | quarter | signal | base_target | publish_status | repeat_count | summary |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-31T09:57:14+09:00 | 2026Q3 | 売り | ¥4,798.09 | 通常利用可 | 14 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-03-31T14:23:03+09:00 | 2026Q3 | 様子見 | ¥4,798.09 | 通常利用可 | 5 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終投資判断更新前のバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-06T16:35:44+09:00 | 2026Q3 | 様子見 | ¥4,798.09 | 通常利用可 | 64 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-20T15:03:36+09:00 | 2026Q3 | 様子見 | ¥4,798.09 | 通常利用可 | 15 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-10T14:57:49+09:00 | 2026Q3 | 売り | ¥4,798.09 | 通常利用可 | 10 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-10T14:52:03+09:00 | 2026Q3 | 様子見 | ¥5,824.29 | 通常利用可 | 1 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
| 2026-04-21T14:49:29+09:00 | 2026Q3 | 様子見 | ¥4,836.47 | 通常利用可 | 2 | KPIの強さが売上転化を押し上げ、売上の改善が利益率の改善につながり、その利益率の改善が最終の投資判断更新に向けたバリュエーション更新へつながりました。 |
High / Critical は audit gate 前に解消し、ここでは unresolved low severity のみ残します。
生成ファイルと内部メモ
| 正本 HTML | artifacts/1969/reports/latest.html |
|---|---|
| Debug Markdown | artifacts/1969/reports/latest.md |
| 未生成 | |
| Snapshot | artifacts/1969/snapshots/decision_snapshot.json |
| 退避した前回 snapshot | artifacts/1969/snapshots/history/report_versions/2026Q3__2026-04-21T14-49-29+09-00.json |
| ソースモード | 手動投入データ |
| 利用状態 | 参考利用可。注意点あり |