ONON 5部構成 分析レポート

As-of: 2026-04-09 Asia/Tokyo 会計基準: IFRS Accounting Standards as issued by the IASB 単位: CHFm 基準株価: 36.60 CHF

1. 決算ハイライト・バリュエーション・投資ストーリー

この銘柄は外部入力（*_chatgpt-output.md / references/*.md）が未提供のため、標準文面を表示しています。

直近実績 (2025Q4)

Net 売上

743.8 CHFm

前四半期比 -6.4%

売上総利益率

63.9%

前四半期比 -1.8pt

調整後 EBITDA 利益率

17.6%

前四半期比 -5.0pt

希薄化後EPS

0.21

前四半期比 -41.7%

  • 投資判断: 売り
  • 利用状態: 参考利用可。注意点あり
  • 推奨行動: 主要数値の出所情報を補完した更新版で再判定するまで、自動執行を止めます。
  • 標準目標株価: 28.00 CHF（現在比 -23.5%）

バリュエーション手法選定

主要手法: 株価収益率 主手法

20.0〜30.0倍

On は 高成長 でもすでに EPS / FCF を anchor にできる profit-positive 局面 なので 株価収益率…

クロスチェック: EV/S

3.1〜6.6倍

主手法の前提と異なる角度で、目標株価の前提整合を確認します。

投資ストーリー要約

背景: On Holding は footwear 主導の 高めの評価 performance sportswear brand で、wholesale と DTC を両輪に伸ばしながら apparel、accessories、APAC の比重を高めている企業です。

収益構造: 収益の中心は footwear、apparel、accessories の product 売上 で、wholesale partners、distributors、自社EC、自社店舗を通じて販売します。

今回の変化: Net 売上は743.8 CHFm（前四半期比 -6.4%）、売上総利益率は63.9%（前四半期比 -1.8pt）、調整後 EBITDA 利益率は17.6%（前四半期比 -5.0pt）。

今回の論点: 今回の判断では 収益性: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました。売上の伸びが利益に十分残っていません を重く見ています。

次四半期の確認: Net 売上・売上総利益率・調整後 EBITDA 利益率が続くかを見ます。

OnのNet 売上: Net 売上は前四半期比で-6.4%。マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。（確認指標: Net 売上）

Onの売上総利益率: 売上総利益率は前四半期比で-1.8pt。上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。（確認指標: 売上総利益率）

調整後 EBITDA 利益率: 調整後 EBITDA 利益率は前四半期比で-5.0pt。中立。いまの水準が続くかを確認します。（確認指標: 調整後 EBITDA 利益率）

2. 決算背景・因果チェーン・KPI定義（詳細表示/非表示）

決算数値 / 会社ガイダンス / 市場予想の対応

グラフは canonical data、補足の原表は chatgpt-output.md を参照します。

A. 直近決算

実績 vs 市場予想 vs 事前ガイダンス

売上高と EPS を優先表示し、背景カードの「市場予想比 / ガイダンス比」と同じ比較軸で読みます。

EPS

初期表示は差分だけを見せ、細かい数値は詳細に畳みます。

市場予想比 16.7%
実績
実績: 0.21
市場予想
市場予想: 0.18
事前ガイダンス
N/A

B. 次の会社ガイダンス

会社ガイダンス vs 市場予想

表示期間: 2026FY

売上高

初期表示は差分だけを見せ、細かい数値は詳細に畳みます。

市場予想比 -2.4%
会社ガイダンス
会社ガイダンス: 3440 CHF
市場予想
市場予想: 3524 CHF
詳細数値を開く

A. 直近決算の詳細数値

実績 / 市場予想 / 事前ガイダンスの canonical data をそのまま表示します。

metricactualconsensusguidedelta_consensusdelta_guideinterpretationavailability_stateavailability_reasonsource_loaded_staterow_completeness_stateis_optional_metricrow_idcanonical_origin
売上高744 CHFN/AN/AN/AN/AN/Apartial直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。partialpartialFalselatest:売上高latest_quarter_comparison
営業利益82 CHFN/AN/AN/AN/AN/Apartial直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。partialpartialFalselatest:営業利益latest_quarter_comparison
営業利益率11.1%N/AN/AN/AN/AN/Apartial直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。partialpartialFalselatest:営業利益率latest_quarter_comparison
EPS0.210.18N/A16.7%N/A市場予想をしっかり上回りました。available直近実績と比較対象が揃っています。partialcompleteFalselatest:EPSlatest_quarter_comparison
FCF86 CHFN/AN/AN/AN/AN/Apartial直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。partialpartialTruelatest:FCFlatest_quarter_comparison

B. 次の会社ガイダンスの詳細数値

会社ガイダンスと市場予想の canonical data をそのまま表示します。

row_idperiodmetricguideconsensusinternal_base_casedelta_pctnotesource_summaryestimate_dateavailability_stateavailability_reasonsource_loaded_staterow_completeness_stateguide_supported_stateguide_supported_missing_metricsfreshness_notecanonical_origin
forward:2026Q1:revenue2026Q1売上高N/A820 CHFUse public 2026Q1 revenue / EBIT rows and keep the USD EPS vendor row only as a cautionary supporting input.N/AN/AMarketScreener quarterly forecasts + Public.com EPS rowN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026Q1:operating_income2026Q1営業利益N/A95 CHFUse public 2026Q1 revenue / EBIT rows and keep the USD EPS vendor row only as a cautionary supporting input.N/AN/AMarketScreener quarterly forecasts + Public.com EPS rowN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026Q1:operating_margin_pct2026Q1営業利益率N/A11.6%Use public 2026Q1 revenue / EBIT rows and keep the USD EPS vendor row only as a cautionary supporting input.N/AN/AMarketScreener quarterly forecasts + Public.com EPS rowN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026Q1:eps2026Q1EPSN/A0.29Use public 2026Q1 revenue / EBIT rows and keep the USD EPS vendor row only as a cautionary supporting input.N/AN/AMarketScreener quarterly forecasts + Public.com EPS rowN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026Q1:fcf2026Q1FCFN/AN/AUse public 2026Q1 revenue / EBIT rows and keep the USD EPS vendor row only as a cautionary supporting input.N/Asample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。MarketScreener quarterly forecasts + Public.com EPS rowN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026FY:revenue2026FY売上高3440 CHF3524 CHFUse public FY2026 revenue / EBIT / EPS / FCF rows as the valuation anchor period.-2.4%N/AMarketScreener annual forecastsN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026FY:operating_income2026FY営業利益N/A464 CHFUse public FY2026 revenue / EBIT / EPS / FCF rows as the valuation anchor period.N/AN/AMarketScreener annual forecastsN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026FY:operating_margin_pct2026FY営業利益率N/A13.2%Use public FY2026 revenue / EBIT / EPS / FCF rows as the valuation anchor period.N/AN/AMarketScreener annual forecastsN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026FY:eps2026FYEPSN/A1.12Use public FY2026 revenue / EBIT / EPS / FCF rows as the valuation anchor period.N/AN/AMarketScreener annual forecastsN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates
forward:2026FY:fcf2026FYFCFN/A420 CHFUse public FY2026 revenue / EBIT / EPS / FCF rows as the valuation anchor period.N/AN/AMarketScreener annual forecastsN/Aavailable市場予想の中核項目は揃っています。loadedcompleteFalse[]retrieved_recently_but_estimate_date_unavailableforward_estimates

元レポート 1-1 四半期表

実績・ガイダンス・市場予想の原表です。

元データ表が不足しているため表示できません。

元レポート 1-2 年次表

年次 actual / guide / consensus の原表です。

元データ表が不足しているため表示できません。

乖離とセグメントの背景

この会社は何の会社か: On Holding は footwear 主導の 高めの評価 performance sportswear brand で、wholesale と DTC を両輪に伸ばしながら apparel、accessories、APAC の比重を高めている企業です。

どう稼ぐ会社か: 収益の中心は footwear、apparel、accessories の product 売上 で、wholesale partners、distributors、自社EC、自社店舗を通じて販売します。

今回の判断で重視した論点: 今回の判断では 収益性: 営業利益率は前四半期の 15.7% から 11.1% へ -4.6pt 悪化しました。売上の伸びが利益に十分残っていません を重く見ています。

因果チェーンと主要KPI

前四半期比 -4.6pt。マイナス。利益率の悪化が判断の重しです。

買い・様子見・売りの境界に対する現在位置です。。上値余地か事業前提が売り寄りの条件に入っています。

前回比の詳細は定点観測パックで確認してください。。中立。いまの水準が続くかを確認します。

KPI名 なぜ重要か 目安(閾値)
Net 売上 現行 成長の柱 では 最優先で見る指標 の四半期履歴が重要であり、初回 package では最も安定した 需要 系列 として 報告済み net 売上 を起点に置くのが安全だからです。 2026年度 報告済み net 売上 3,440 CHFm と 需要 維持 consistent とともに >=23% cc 成長 会社見通し
売上総利益率 On の 評価見直し 持続性 は high 成長 単独ではなく、高めの評価 売上総利益率 が維持できるかに強く依存するためです。 2026年度 売上総利益率 会社見通し floor 63.0%
調整後 EBITDA 利益率 On はすでに EPS / FCF で見られる段階に入っているため、売上成長が 調整後 EBITDA と 現金 に残るかの確認が必要だからです。 2026年度 調整後 EBITDA 利益率 会社見通し range 18.5%-19.0%
DTC share DTC 構成比 上昇は 売上総利益率 と 評価 の両方を支えるためです。 use repo default
Apparel + accessories 構成比 toe-to-head brand 化が進むほど、倍率 support と 利益率の持続性 の両方が強まりやすいからです。 use repo default
フリーキャッシュフロー On は赤字成長株ではなく、FCF を 評価 anchor に加えられる段階へ移っているためです。 use repo default

投資判断: 売り / 利用状態: 参考利用可。注意点あり

標準目標株価: 28.00 CHF（現在比 -23.5%）

3. 業績推移と予測ダッシュボード (チャート)

連結 売上高・営業利益・利益率・YoY (四半期)

横スクロールで実績と予測をまとめて確認できます。

連結 売上高・営業利益・利益率・YoY (年次)

年次の実績と forward 前提のつながりを確認します。

セグメント別 売上高推移 (四半期)

会社の四半期セグメント売上が未開示のため、全社開示値のみを表示しています。

セグメント別売上高の四半期開示がないため、このチャートは全社開示値のみを表示しています（推計補完はしていません）。

会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。

セグメント別 営業利益推移 (四半期)

地域別営業利益は非開示のため、連結営業利益を地域売上構成比で按分した参考系列を表示します。

会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。

このグラフの営業利益は参考値です（連結営業利益を地域売上比で按分）。

セグメント別 売上・営業利益推移 (年次)

添付レポートの年次実績をそのまま確認します。

会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。

連結YoYに対するセグメント別寄与度

どの事業が連結成長を押し上げ、どの事業が逆風かを確認します。

営業益寄与の棒は参考値です（連結営業利益を地域売上比で按分）。

主要KPI推移 (四半期)

因果チェーンと主要KPIで定義した指標を対象に、取得済み系列は時系列で、未取得系列は注記で確認します。

表示対象KPI: Net 売上 / 売上総利益率 / 調整後 EBITDA 利益率 / DTC share / Apparel + accessories 構成比 / フリーキャッシュフロー

時系列表示中: Net 売上 / 売上総利益率 / 調整後 EBITDA 利益率 / フリーキャッシュフロー

未取得: DTC share / Apparel + accessories 構成比（時系列データ未取得。追加取得が必要です）

4. 妥当性検証・目標株価シナリオ

要素分解（発生確率 × 価格影響度のネット期待値）

外部レポートの 5-1 表がないため、この要素分解は repo 内評価モデルの factor rows を表示しています。ユーザー入力の表をそのまま再現したものではありません。

問題: 目標株価の計算前提に注意点あり

影響: 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。

対応: シナリオ倍率と補助確認の置き方を見直し、必要なら補助証拠や任意項目を補完してから通常利用へ戻します。

シナリオ比較

外部レポートの 5-4 表がないため、このシナリオ比較は repo 内評価モデルから再構成しています。ユーザー入力の表の逐語再現ではありません。

シナリオ 目標株価 現在株価差 達成確率 達成時期 主要KPI閾値
標準 28.00 CHF -23.5% 44.5% 11か月後 (2027/03) 売上総利益率 維持 around または above 63% 前後
強気 40.32 CHF +10.2% 19.4% 11か月後 (2027/03) 営業利益率 14.2%
弱気 17.92 CHF -51.0% 36.2% 11か月後 (2027/03) 売上総利益率 moves meaningfully 下回る <= 63%

強気: 需要 維持 hot, DTC と category 構成比 keep broadening, と 高めの評価-質 成長 earns a fuller 評価見直し.

崩れる条件: 需要、構成比、利益率 のうち複数が上振れず、強気の世界観が成立しない場合。

標準: Footwear-led 成長 continues, 構成比 質 improves gradually, と 2026年度 公開 EPS / FCF 下支え broadly hold.

崩れる条件: 需要、利益率、評価の置き方という中心前提のうち 2 つ以上が外れる場合。

弱気: 需要 slows, 売上総利益率 loses 63% floor, と market stops paying で 高めの評価-質 成長.

崩れる条件: 想定より需要と利益率が回復し、弱気前提が崩れる場合。

5. 詳細データテーブル (全生データ・予測前提含む)

提示された全数値を網羅しています。未開示項目は N/A のまま保持し、元レポートの実績表・予測表を section 5 に再掲しています。

詳細データテーブルの元ソースが不足しているため表示できません。