BLK 5部構成 分析レポート

YoY / 過去比較

BLK は単一 営業 事業区分 なので、セグメント分析は実質的に全社分析と同義である。2025Q4-2025FY の主要論点は三つに絞れる。第一に、Average AUM の拡大である。2025Q4 Average AUM は 13,731,112、2025FY Average AUM は 12,603,633 まで上がり、標準 fee の数量面が強い。第二に、organic 標準 fee 成長 である。2025Q1 6%、2025Q2 6%、2025Q3 10%、2025Q4 12% と 2025年を通じて水準が切り上がった。第三に、テクノロジー / private markets の 構成比 改善である。2025Q4 tech 売上高 は 531、Preqin を含む 年間契約額（ACV） 成長 は +31%（Preqin 除き +16%）、HPS は 2025-07-01 に 165bnUSD の クライアント AUM と 118bnUSD の 手数料paying AUM を追加した。

対応ビュー: CH1 / CH2

YoY / 過去比較

2025Q4 の 売上高 増分 1,331 は、investment advisory, administration fees と securities lending +861、performance fees +303、テクノロジー サービス と サブスクリプション +103、distribution +37、advisory と other +27 に分解できる。前年同期 売上高 5,677 を基準にすると、寄与はそれぞれ +15.2pt、+5.3pt、+1.8pt、+0.7pt、+0.5pt である。数量は Average AUM の拡大、単価・ミックスは private markets と liquid alternatives の performance fees、テクノロジー 収入の上積みで説明できる。

対応ビュー: CH1 / CH2

YoY / 過去比較

一方、会計基準 営業利益 は 2,075 → 1,661 で -20.0%、会計基準 営業利益率 は 36.6% → 23.7% と -12.9pp 低下した。ここで見るべき差分は、会計基準 営業利益 1,661 に対し as-調整後 営業利益 は 2,848、差額は 1,187 あるという点である。したがって、2025Q4 は「売上は強いが 会計基準 収益は取得関連ノイズで歪んだ四半期」と読むのが妥当である。

対応ビュー: CH1 / CH2

背景

2025FY 売上高 の増分 3,809 は、標準 fee + securities lending +3,079、performance fees +217、テクノロジー サービス +378、distribution +82、advisory/other +53 に分解できる。2024 売上高 20,407 を基準にすると、寄与は +15.1pt、+1.1pt、+1.9pt、+0.4pt、+0.3pt である。したがって、2025FY の売上成長 18.7% はほぼ全面的に 手数料弱気ing 事業 の拡大で説明できる。

対応ビュー: 参考表示

YoY / 過去比較

ただし 2025FY 会計基準 営業利益 は 7,574 → 7,045 と -7.0% で、会計基準 利益率 は 37.1% → 29.1% に低下した。ここでは 10-K の 費用 つながり が重要で、change で fair 価値 の contingent consideration 720、amortization と impairment の intangible assets 775、restructuring charge 39 が 2025FY の費用側を押し上げている。逆にいえば、2025FY 調整後 営業利益 は 9,600、調整後 営業利益率 は 44.1% であり、中核 earning 電力 は毀損していない。

対応ビュー: CH1 / CH2