8035 業績・予測分析レポート

1. 決算ハイライト・バリュエーション・投資ストーリー

外部入力を反映: chatgpt-output.md + 8035_2026-04-19_earnings_評価_report.md

直近実績 (2026Q3)

CY WFE見通し

15.0%

前四半期比比較不可

四半期売上総利益率

42.7%

前四半期比 -2.5pt

四半期営業利益率

21.0%

前四半期比 -4.1pt

希薄化後EPS

258.59

前四半期比 -4.3%

強気にできない理由：Q3 の利益率悪化が重く、Q4 / FY2027 の利益率回復を追加確認したい。
弱気にできない理由：会社の通期ガイダンスは市場比で小幅弱い程度で、WFE と FY2027 への前向きコメントも維持されている。
いまの要点：この株は「Q3 が悪かった」こと自体よりも、「Q3 が本当に一時的 trough か」が勝負。今の株価はその再回復をある程度織り込んでおり、決定的な割安感は薄い。

バリュエーション手法選定

主要手法: EV/EBIT

23.0x–24.5x

主手法は EV/EBIT とする。理由は、東京エレクトロンの現在の投資判断が「売上の回復」ではなく「営業利益率の戻り」をどこまで織り込むかにあるからだ。Q3 で利益率が大きく落ちた一方、会社は FY2027 で売上 3 兆円と ROE 30%超が視野に入るとしつつ、35% OPM はなおチャレンジングとしている。つまり、株価を動かす中心は EBIT の水準と quality であり、EV/EBIT が最も収益構造に合う。

クロスチェック: PER

29x–32x

クロスチェックは PER とする。理由は、TEL が net cash 企業で、EPS・配当・自己株買いが日本株投資家の視界に入りやすいからだ。実際、MarketScreener の現在値でも FY2027 PER は 30.9x、平均目標株価は 47,877円で、投資家は earnings power と capital return を強く見ている。EV/EBIT と PER が近い答えを出すかを確認する。

投資ストーリー要約

東京エレクトロンの投資ストーリーは、AI・advanced-node・memory 向けのWFE拡大を、China 正常化の逆風を超えて取り込めるか、そしてそれを gross margin / operating margin の回復に変換できるか に尽きる。売上だけなら FY2027 に 2.9兆円前後まで戻す見方は立つが、株価をさらに上げるには、Q3 で崩れた利益率を FY2027 で 28〜29%台、さらに FY2028 で 30%超 に乗せられるかが必要になる。検証KPIは CY WFE見通し、China売上と韓国+台湾売上、gross margin、operating margin、FCF である。

強気: AI / DRAM / non-China 需要が同時に強く、Q4 以降の利益率回復が加速。

標準: Q4 で trough を抜け、FY2027 は売上回復するが利益率の戻りは段階的。

弱気: China 正常化の穴を non-China が埋め切れず、Q3 型の低利益率が想定以上に長引く。

外部レポートの比較根拠を開く

自社過去レンジ表

元レポートにある historical valuation range をそのまま参照します。

指標	観測期間	最低	25%点	中央値	75%点	最高	現在または採用候補	当時の成長率	当時の利益率	コメント
EV/EBIT	2021-2025 actual / 2027E current	11.4	12.5	15.8	21.7	39.1	23.6	FY売上成長率 -17.1%〜32.8%	EBIT margin 24.9%〜28.7%	2027E 23.6x は自社過去75%点21.7xを上回るが、2024年の過熱水準39.1xには遠い。
PER	2021-2025 actual / 2027E current	15.9	17	22.5	30	50.5	30.9	FY売上成長率 -17.1%〜32.8%	ROE 21.8%〜30.3%	2027E 30.9x は自社過去75%点30.0xとほぼ同水準。

ピア比較表

比較対象との成長率、利益率、再投資、マルチプル差を確認します。

企業	採用理由	売上成長率	利益率（営業利益率 or EBITDAマージン等）	再投資指標（Capex/売上等）	規模指標	リスク指標	適用マルチプル	自社との差分	含意
ASML	露光中心だが先端投資感応度が高く、装置の質的プレミアム比較に有用	20.5	39.4	4.5	$565B	先端EUV集中・大型顧客集中	2027E EV/EBIT 25.1x / PER 30.1x	成長 +0.9pt、利益率 +10.9pt、Capex/売上 -1.2pt	TELに同水準は過大
AMAT	総合装置で製品ポートフォリオが近い	20	33.3	5.4	$315B	スマホ/汎用半導体感応	2027E EV/EBIT 24.7x / PER 28.6x	成長 +0.5pt、利益率 +4.7pt、Capex/売上 -0.4pt	最も近いレンジ比較
LRCX	エッチング・成膜・メモリ露出が近い	26.1	35.6	3.3	$334B	メモリ回復への感応度が高い	2027E EV/EBIT 32.7x / PER 37.4x	成長 +6.6pt、利益率 +7.0pt、Capex/売上 -2.5pt	TELより高いマルチプルは妥当
KLA	高収益・高サービス比率の上限ベンチマーク	22.3	44.9	2.9	$235B	検査計測寄りでサイクル耐性高い	2027E EV/EBIT 32.2x / PER 38.0x	成長 +2.8pt、利益率 +16.3pt、Capex/売上 -2.9pt	TELに同等プレミアムは時期尚早
SCREEN	日本同業で洗浄寄与が大きく比較対象になる	16.6	21.1	4.7	$12.6B	規模小・利益変動大	2027E EV/EBIT 11.6x / PER 18.4x	成長 -3.0pt、利益率 -7.5pt、Capex/売上 -1.0pt	TELの下値比較用
TEL	対象会社	19.6	28.6	5.8	$127B	中国正常化・利益率回復速度	2027E EV/EBIT 23.6x / PER 30.9x	基準	peer中央値比ややディスカウント

水準調整ブリッジ

premium / discount の根拠を元レポートの並びで確認します。

調整項目	比較した値（自社 vs ピア中央値 or 自社過去中央値）	差分	Valへの解釈	調整方向	調整幅（x倍 or %）	根拠
成長	売上成長率 19.6% vs 20.5%	-0.9pt	ほぼ中立。成長だけでは大きなプレミアムは取りにくい	↓	-0.2x	peer中央値比で小幅劣後
マージン	EBIT margin 28.6% vs 35.6%	-7.0pt	同業比で収益性が明確に低い	↓	-1.0x	Q3の利益率低下とFY2027回復の不確実性
再投資	Capex/売上 5.75% vs 4.54%	+1.21pt	より高い再投資負担は短期FCFを圧迫	↓	-0.3x	成長投資とR&D加速
規模	時価総額 $127B vs $315B	-60%	大型米同業より流動性・価格支配力で劣後	↓	-0.3x	相対規模ディスカウント
リスク	China正常化・メモリ/先端投資依存	定性	サイクル下方局面で利益率が振れやすい	↓	-0.2x	Q3で顕在化
その他	Net cash・50%配当性向・150bn buyback	定性	バランスシートと株主還元は下支え	↑	+0.2x	net cash と資本配分

判断ログ

採用 / 不採用の判断プロセスを元レポートの手順ベースで確認します。

手順	比較対象A	比較対象B	比較指標	観察差	解釈	採用 / 不採用	理由
1	TEL 2027E EV/EBIT 23.6x	自社過去75%点 21.7x	EV/EBIT	+1.9x	自社過去比では既に回復を相応に織り込み	採用	現在値が過去中央値15.8xよりかなり高い
2	TEL 2027E EV/EBIT 23.6x	peer中央値 25.1x	EV/EBIT	-1.5x	peer比ではややディスカウント	採用	利益率差を考えると妥当な初期位置
3	TEL 2027E EBIT margin 28.6%	peer中央値 35.6%	利益率	-7.0pt	peer中央値をそのまま当てるのは不適切	採用	最大の水準調整項目
4	TEL 2027E Capex/Sales 5.75%	peer中央値 4.54%	再投資	+1.21pt	FCF/株主還元余力のディスカウント要因	採用	成長投資継続
5	TEL 2027E PER 30.9x	peer中央値 30.1x	PER	+0.8x	PERではほぼfair、強い割安感は薄い	採用	EPSベースのクロスチェックに有効
6	KLA/ASML並み高収益プレミアム	TEL current margin profile	上限評価	利益率差大	同等プレミアム付与は不採用	不採用	利益率とサービス比率がまだ届かない

採用レンジの結論

主手法（EV/EBIT）採用レンジ: 23.0x〜24.5x
クロスチェック（PER）採用レンジ: 29x〜32x
このレンジ設定の意味は、TEL が自社過去中央値より高いが、KLA / ASML のような高収益プレミアムには届かない、ということだ。現在の 2027E EV/EBIT 23.6x、PER 30.9x は、すでにある程度の回復を織り込んでいる。したがって、ここからの upside は「需要が戻る」だけでは足りず、「利益率が戻る」必要がある。
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外部レポートの「バリュエーション手法の選定」を反映しています。

2. 決算背景・因果チェーン・KPI定義（詳細表示/非表示）

決算数値 / 会社ガイダンス / 市場予想の対応

グラフは canonical data、補足の原表は chatgpt-output.md を参照します。

乖離サマリー

直近実績 vs 市場予想：売上 -7.7% / 営業益 N/A / 利益率 N/A
ガイダンス(mid) vs 市場予想：売上 -1.2% / 営業益 -3.4% / 利益率 -0.6pp
注：FY2023Q4〜FY2026Q3 の実績は TEL の FY2023〜FY2026 決算説明資料から整理した。FY2026Q4 ガイダンスは会社が四半期単独で開示していないため、FY2026 通期ガイダンスから 9M 実績を差し引いて逆算した。FY2026Q4 市場予想は MarketScreener の四半期予想を採用した。
乖離サマリー（% / pp）

A. 直近決算

実績 vs 市場予想 vs 事前ガイダンス

売上高と EPS を優先表示し、背景カードの「市場予想比 / ガイダンス比」と同じ比較軸で読みます。

EPS

初期表示は差分だけを見せ、細かい数値は詳細に畳みます。

市場予想比 -3.8%

実績

市場予想

事前ガイダンス

N/A

B. 次の会社ガイダンス

会社ガイダンス vs 市場予想

表示期間: 2026Q4

売上高

初期表示は差分だけを見せ、細かい数値は詳細に畳みます。

市場予想比 0.2%

会社ガイダンス

市場予想

EPS

初期表示は差分だけを見せ、細かい数値は詳細に畳みます。

市場予想比 7.1%

会社ガイダンス

市場予想

詳細数値を開く

A. 直近決算の詳細数値

実績 / 市場予想 / 事前ガイダンスの canonical data をそのまま表示します。

metric	actual	consensus	guide	delta_consensus	delta_guide	interpretation	availability_state	availability_reason	source_loaded_state	row_completeness_state	is_optional_metric	row_id	canonical_origin
売上高	¥552	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	partial	直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。	partial	partial	False	latest:売上高	latest_quarter_comparison
営業利益	¥116	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	partial	直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。	partial	partial	False	latest:営業利益	latest_quarter_comparison
営業利益率	21.0%	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	partial	直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。	partial	partial	False	latest:営業利益率	latest_quarter_comparison
EPS	258.59	268.74	N/A	-3.8%	N/A	市場予想を下回りました。	available	直近実績と比較対象が揃っています。	partial	complete	False	latest:EPS	latest_quarter_comparison
FCF	¥84	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	partial	直近実績はあるものの、比較対象の一部が未取得です。	partial	partial	True	latest:FCF	latest_quarter_comparison

B. 次の会社ガイダンスの詳細数値

会社ガイダンスと市場予想の canonical data をそのまま表示します。

row_id	period	metric	guide	consensus	internal_base_case	delta_pct	note	source_summary	estimate_date	availability_state	availability_reason	source_loaded_state	row_completeness_state	guide_supported_state	guide_supported_missing_metrics	freshness_note	canonical_origin
forward:2026Q4:revenue	2026Q4	売上高	¥678	¥677	Use direct TradingView Q4 revenue / EPS and a transparent annual-bridge EBIT proxy for profitability. The company Q4 implied guide sits only modestly below the bridged market-profit proxy, which weakens the pure sell case but does not remove the need for manual review.	0.2%	N/A	TradingView forecast page plus a transparent FY2026 annual EBIT bridge	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026Q4:operating_income	2026Q4	営業利益	¥174	¥182	Use direct TradingView Q4 revenue / EPS and a transparent annual-bridge EBIT proxy for profitability. The company Q4 implied guide sits only modestly below the bridged market-profit proxy, which weakens the pure sell case but does not remove the need for manual review.	-4.4%	N/A	TradingView forecast page plus a transparent FY2026 annual EBIT bridge	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026Q4:operating_margin_pct	2026Q4	営業利益率	25.6%	26.8%	Use direct TradingView Q4 revenue / EPS and a transparent annual-bridge EBIT proxy for profitability. The company Q4 implied guide sits only modestly below the bridged market-profit proxy, which weakens the pure sell case but does not remove the need for manual review.	-1.2pp	N/A	TradingView forecast page plus a transparent FY2026 annual EBIT bridge	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026Q4:eps	2026Q4	EPS	414.15	386.59	Use direct TradingView Q4 revenue / EPS and a transparent annual-bridge EBIT proxy for profitability. The company Q4 implied guide sits only modestly below the bridged market-profit proxy, which weakens the pure sell case but does not remove the need for manual review.	7.1%	N/A	TradingView forecast page plus a transparent FY2026 annual EBIT bridge	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026Q4:fcf	2026Q4	FCF	N/A	N/A	Use direct TradingView Q4 revenue / EPS and a transparent annual-bridge EBIT proxy for profitability. The company Q4 implied guide sits only modestly below the bridged market-profit proxy, which weakens the pure sell case but does not remove the need for manual review.	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。	TradingView forecast page plus a transparent FY2026 annual EBIT bridge	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026FY:revenue	2026FY	売上高	¥2410	¥2421	Company guide and public annual consensus are close; monitor margin recovery path.	-0.5%	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026FY:operating_income	2026FY	営業利益	¥593	¥601	Company guide and public annual consensus are close; monitor margin recovery path.	-1.3%	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026FY:operating_margin_pct	2026FY	営業利益率	24.6%	24.8%	Company guide and public annual consensus are close; monitor margin recovery path.	-0.2pp	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026FY:eps	2026FY	EPS	1200.05	1204.00	Company guide and public annual consensus are close; monitor margin recovery path.	-0.3%	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2026FY:fcf	2026FY	FCF	N/A	N/A	Company guide and public annual consensus are close; monitor margin recovery path.	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2027FY:revenue	2027FY	売上高	N/A	¥2883	Revenue 2.8-3.0tn with OPM 30-33% as base anchor range.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2027FY:operating_income	2027FY	営業利益	N/A	¥823	Revenue 2.8-3.0tn with OPM 30-33% as base anchor range.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2027FY:operating_margin_pct	2027FY	営業利益率	N/A	28.5%	Revenue 2.8-3.0tn with OPM 30-33% as base anchor range.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2027FY:eps	2027FY	EPS	N/A	1414.00	Revenue 2.8-3.0tn with OPM 30-33% as base anchor range.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2027FY:fcf	2027FY	FCF	N/A	N/A	Revenue 2.8-3.0tn with OPM 30-33% as base anchor range.	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2028FY:revenue	2028FY	売上高	N/A	¥3300	Longer-term upside case if OPM approaches medium-term ambition.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2028FY:operating_income	2028FY	営業利益	N/A	¥1003	Longer-term upside case if OPM approaches medium-term ambition.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2028FY:operating_margin_pct	2028FY	営業利益率	N/A	30.4%	Longer-term upside case if OPM approaches medium-term ambition.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2028FY:eps	2028FY	EPS	N/A	1735.00	Longer-term upside case if OPM approaches medium-term ambition.	N/A	N/A	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates
forward:2028FY:fcf	2028FY	FCF	N/A	N/A	Longer-term upside case if OPM approaches medium-term ambition.	N/A	sample data には FCF の市場予想がないため、ここは未開示です。	MarketScreener valuation page	N/A	available	市場予想の中核項目は揃っています。任意項目は一部未取得です。	loaded	complete	False	[]	vendor estimate_date undisclosed	forward_estimates

元レポート 1-1 四半期表

実績・ガイダンス・市場予想の原表です。

期(YYYY-Q / 会社表記)	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)
2023-Q4	558.2	152.7	27.4	N/A	N/A
2024-Q1	391.7	82.4	21	N/A	N/A
2024-Q2	427.8	96.1	22.5	N/A	N/A
2024-Q3	463.6	132.4	28.6	N/A	N/A
2024-Q4	547.2	145.2	26.5	-2.0	-4.9
2025-Q1	555	165.7	29.9	41.7	101.1
2025-Q2	566.5	148.1	26.2	32.4	54.1
2025-Q3	654.5	199.6	30.5	41.2	50.8
2025-Q4	655.4	183.7	28	19.8	26.5
2026-Q1	549.5	144.6	26.3	-1.0	-12.7
2026-Q2	630	158.4	25.1	11.2	7.0
2026-Q3	552	116.1	21	-15.7	-41.8
2026-Q4 ガイダンス(mid, implied)	678.5	173.9	25.6	3.5	-5.4
2026-Q4 市場予想	686.8	179.8	26.2	4.8	-2.2

元レポート 1-2 年次表

年次 actual / guide / consensus の原表です。

FY	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)
FY2023	2,209.0	617.7	28	N/A	N/A
FY2024	1,830.5	456.2	24.9	-17.1	-26.1
FY2025	2,431.5	697.3	28.7	32.8	52.8
FY2026 ガイダンス	2,410.0	593	24.6	-0.9	-15.0
FY2026 市場予想	2,421.8	601.4	24.8	-0.4	-13.8

外部レポートの 1-1 / 1-2 の実績・市場予想・会社ガイダンス表を参照しています。

乖離とセグメントの背景

YoY / 過去比較

FY2026Q3 の悪化は、数量・地域ミックス・利益率の3つで整理できる。まず Q2 比で売上は 630.0十億から 552.0十億へ -12.4%、営業利益は 158.4十億から 116.1十億へ -26.7%、営業利益率は 25.1% → 21.0% と -4.1pp 悪化した。会社はこの背景を、売上水準の一時的低下、プロダクトミックス、成長投資による固定費増と説明している。粗利率も Q2 の 45.2% から Q3 の 42.7% へ -2.5pp 低下しており、利益率悪化は数字でも確認できる。

対応ビュー: CH1 / CH2

YoY / 過去比較

地域では、中国売上が FY2026Q2 の 254.1十億から FY2026Q3 の 175.5十億へ -30.9% 前四半期比、前年同期比でも -37.2% と落ち込んだ。一方で韓国+台湾売上は 252.2十億から 261.6十億へ +3.7% 前四半期比、前年同期比では +11.9% だった。つまり、会社が言う「中国投資の一服を中国以外が吸収する」という方向性自体は数字に出ているが、Q3 時点では中国の落ち込みがまだ大きく、利益率低下まで完全には吸収できていない。

対応ビュー: CH1 / CH2

ガイダンス比YoY / 過去比較

ガイダンス比 / YoY / 過去比較

FYベースでは、2025年度実績が売上 2,431.5十億、営業利益 697.3十億、営業利益率 28.7% に対し、2026年度ガイダンスは売上 2,410.0十億、営業利益 593.0十億、営業利益率 24.6% と、売上は -0.9%、営業利益は -15.0%、利益率は -4.1pp の減少を見込む。ここから分かるのは、会社も 2026年度を「売上横ばい・利益率調整年」と見ているということだ。

対応ビュー: 市場予想との比較 / CH1 / CH2

市場予想比ガイダンス比YoY / 過去比較

市場予想比 / ガイダンス比 / YoY / 過去比較

Q4 implied 会社見通しは市場予想に対して売上で -1.2%、営業利益で -3.4%、営業利益率で -0.6pp の弱さにとどまる。ここは重要で、会社が Q3 の悪化を受けて Q4 / 通期を大幅に引き下げたわけではない。Q&A でも、FY2026Q3 は想定どおりの trough レンジ、Q4 の売上認識は順調、出荷台数の前倒しがあれば上値余地もある、というスタンスだった。数値は弱いが、ナラティブはまだ守り中心のではなく constructive だ。

対応ビュー: 市場予想との比較 / CH1 / CH2

YoY / 過去比較

一方で、過去4Qの beat / raise 履歴を再現可能な公開ソースで時系列に並べることはできなかったため、この点は未開示とする。今回は「会社が弱気に転じた」より「Q3 が悪かったのに、会社は 2027年度をまだ取り下げていない」という解釈が妥当だ。

対応ビュー: CH1 / CH2

因果チェーンと主要KPI

CY WFE / 地域投資動向 → 受注 → 売上高 → 粗利率 → R&D・販管費 → 営業利益 → 営業利益率

東京エレクトロンは単一セグメントなので、売上と営業利益は製品・地域・顧客投資タイミングの影響を直接受ける。特に今は China 売上の調整幅と高付加価値ミックス / Field Solutions の伸びが粗利率に効き、その先で営業利益率を決める構造だ。

KPI名	なぜ重要か	目安(閾値)
CY WFE growth outlook	装置需要の最上流	>15%で追い風、>20%で上振れ
China売上	正常化の深さを見る	売上比率が 30%超で高依存、25%前後で正常化
韓国+台湾売上	non-China の代替需要を測る	中国減速を相殺できる増加が必要
Gross margin	ミックス・価格・固定費吸収を先取り	45%台回復で前進
Operating margin	Valの主軸	FY2027 で28〜29%、FY2028で30%超が目安
FCF	利益の質と資本配分余力	プラス維持、FCFマージン 15%前後以上

KPI注記 / Inference

FY期末月: 3月 / 会計基準: J-GAAP / 通貨と単位: JPY bn, %, JPY/株

定義と閾値は、会社が FY2026Q3 で示した WFE コメント、地域売上データ、FY2027 目標と、MarketScreener の forward profitability / FCF 指標を接続して置いている。

投資判断: 売り / 利用状態: 参考利用可。注意点あり

標準目標株価: ¥31,374.49（現在比 -31.6%）

3. 業績推移と予測ダッシュボード (チャート)

※取得できるデータのみ表示します

連結売上高・営業利益・利益率・YoY (四半期)

横スクロールで実績と予測をまとめて確認できます。

連結売上高・営業利益・利益率・YoY (年次)

年次の実績と forward 前提のつながりを確認します。

セグメント別売上高推移 (四半期)

主要事業の売上規模と forecast を確認します。

会社開示の四半期セグメントは 1 系列のみです。ここで 1 系列になるのは欠損ではなく、開示範囲によるものです。年次の地域補足開示がある場合は別カードで確認します。

セグメント別営業利益推移 (四半期)

会社定義セグメント利益ベースで、実績と forecast を確認します。

セグメント別売上・営業利益推移 (年次予測まで)

添付レポートの年次 actual / forecast をそのまま確認します。

連結YoYに対するセグメント別寄与度

どの事業が連結成長を押し上げ、どの事業が逆風かを確認します。

主要KPI推移 (四半期)

因果チェーンと主要KPIで定義した指標を対象に、取得済み系列は時系列で、未取得系列は注記で確認します。

表示対象KPI: CY WFE growth outlook / China売上 / 韓国+台湾売上 / Gross margin / Operating margin / FCF

時系列表示中: CY WFE growth outlook / 韓国+台湾売上 / Gross margin / Operating margin / FCF

未取得: China売上（時系列データ未取得。追加取得が必要です）

4. 妥当性検証・目標株価シナリオ

要素分解（発生確率 × 価格影響度のネット期待値）

外部レポートの 5-1「要素分解」表を優先して表示しています。

問題: 外部ソース overlay が一部反映

影響: 通常利用の条件を満たしていないため、結論は参考利用にとどめます。

対応: 平均目標株価は MarketScreener で 47,877円、現在株価 44,010円に対する spread は +8.79% だ。これに対し本レポートの Base は 44,700円と市場平均より低い。理由は、私は FY2027 の売上回復には概ね同意する一方、利益率の戻り方については市場平均より慎重だからだ。Q3 の OPM 21.0% と gross margin 42.7% は、KLA / ASML 型の高収益プレミアムを正当化するには弱い。したがって、平均 target にそのまま合わせず、Base を current 近辺に置いた。

シナリオ比較

外部レポートの 5-4「最終ターゲット表」は reference として保持し、この比較表では repo 内 canonical 評価モデルを表示しています。

シナリオ	目標株価	現在株価差	達成確率	達成時期	主要KPI閾値
標準	¥31,374.49	-31.6%	51.0%	6か月後 (2026/10)	Q4 で trough を抜け、FY2027 は売上回復するが利益率の戻りは段階的。
強気	¥42,821.76	-6.7%	31.0%	8か月後 (2026/12)	AI / DRAM / non-China 需要が同時に強く、Q4 以降の利益率回復が加速。
弱気	¥18,742.00	-59.2%	18.0%	5か月後 (2026/09)	China 正常化の穴を non-China が埋め切れず、Q3 型の低利益率が想定以上に長引く。

強気: AI / DRAM / non-China 需要が同時に強く、Q4 以降の利益率回復が加速。

標準: Q4 で trough を抜け、FY2027 は売上回復するが利益率の戻りは段階的。

弱気: China 正常化の穴を non-China が埋め切れず、Q3 型の低利益率が想定以上に長引く。

5. 詳細データテーブル (全生データ・予測前提含む)

提示された全数値を網羅しています。未開示項目は N/A のまま保持し、元レポートの実績表・予測表を section 5 に再掲しています。

四半期連結詳細

1-1 と 4-1 から抽出した連結実績・予測をそのまま表示します。

期(YYYY-Q / 会社表記)	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)	期	前提KPI1	前提KPI2(中国売上比率%)	注記
2023-Q4	558.2	152.7	27.4	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q1	391.7	82.4	21	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q2	427.8	96.1	22.5	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q3	463.6	132.4	28.6	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q4	547.2	145.2	26.5	-2.0	-4.9	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q1	555	165.7	29.9	41.7	101.1	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q2	566.5	148.1	26.2	32.4	54.1	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q3	654.5	199.6	30.5	41.2	50.8	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q4	655.4	183.7	28	19.8	26.5	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q1	549.5	144.6	26.3	-1.0	-12.7	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q2	630	158.4	25.1	11.2	7.0	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q3	552	116.1	21	-15.7	-41.8	N/A	N/A	N/A	N/A
N/A	686.8	179.8	26.2	N/A	N/A	2026-Q4	CY2026 WFE >15%	27	Q4は会社ガイダンスと市場予想の中間ではなく、公開四半期予想を使用
N/A	674.4	183.6	27.2	N/A	N/A	2027-Q1	CY2026>15%継続→FY2027受注反映	26	FY2027は公開コンセンサス
N/A	713.5	201	28.2	N/A	N/A	2027-Q2	CY2026>15%継続→FY2027受注反映	26	FY2027は公開コンセンサス
N/A	712	206.6	29	N/A	N/A	2027-Q3	CY2026>15%継続→FY2027受注反映	24	FY2027は公開コンセンサス
N/A	785.7	237.6	30.2	N/A	N/A	2027-Q4	CY2026>15%継続→FY2027受注反映	24	FY2027は公開コンセンサス
N/A	680	180	26.5	N/A	N/A	2028-Q1	CY2027 10-15%成長	23	Q1-Q2は公開コンセンサス、Q3-Q4は年次予想を季節配分
N/A	790	220	27.8	N/A	N/A	2028-Q2	CY2027 10-15%成長	23	Q1-Q2は公開コンセンサス、Q3-Q4は年次予想を季節配分
N/A	879.6	285.8	32.5	N/A	N/A	2028-Q3	CY2027 10-15%成長	22	Q1-Q2は公開コンセンサス、Q3-Q4は年次予想を季節配分
N/A	970.6	328.8	33.9	N/A	N/A	2028-Q4	CY2027 10-15%成長	22	Q1-Q2は公開コンセンサス、Q3-Q4は年次予想を季節配分
N/A	747.9	200.9	26.9	N/A	N/A	2029-Q1	CY2028 8-10%成長	22	FY2029は内部モデル
N/A	868.9	245.5	28.3	N/A	N/A	2029-Q2	CY2028 8-10%成長	22	FY2029は内部モデル
N/A	967.5	318.9	33	N/A	N/A	2029-Q3	CY2028 8-10%成長	21	FY2029は内部モデル

年次連結詳細

1-2 と 4-3 から抽出した年次実績・予測をそのまま表示します。

FY	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)	セグメント	構成比(%)
FY2023	2,209.0	617.7	28	N/A	N/A	N/A	N/A
FY2024	1,830.5	456.2	24.9	-17.1	-26.1	N/A	N/A
FY2025	2,431.5	697.3	28.7	32.8	52.8	N/A	N/A
FY2027	2,896.0	827.4	28.6	20.2	39.5	Semiconductor Production Equipment	100
FY2028	3,320.2	1,014.6	30.6	14.6	22.6	Semiconductor Production Equipment	100
FY2029	3,652.0	1,132.1	31	10	11.6	Semiconductor Production Equipment	100

四半期セグメント詳細

1-3 と 4-2 から抽出したセグメント実績・予測を表示します。

期(YYYY-Q)	セグメント	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)	構成比(%)	期	前提KPI1	前提KPI2	注記
2023-Q4	Semiconductor Production Equipment	558.2	152.7	27.4	N/A	N/A	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q1	Semiconductor Production Equipment	391.7	82.4	21	N/A	N/A	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q2	Semiconductor Production Equipment	427.8	96.1	22.5	N/A	N/A	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q3	Semiconductor Production Equipment	463.6	132.4	28.6	N/A	N/A	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2024-Q4	Semiconductor Production Equipment	547.2	145.2	26.5	-2.0	-4.9	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q1	Semiconductor Production Equipment	555	165.7	29.9	41.7	101.1	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q2	Semiconductor Production Equipment	566.5	148.1	26.2	32.4	54.1	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q3	Semiconductor Production Equipment	654.5	199.6	30.5	41.2	50.8	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2025-Q4	Semiconductor Production Equipment	655.4	183.7	28	19.8	26.5	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q1	Semiconductor Production Equipment	549.5	144.6	26.3	-1.0	-12.7	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q2	Semiconductor Production Equipment	630	158.4	25.1	11.2	7.0	100	N/A	N/A	N/A	N/A
2026-Q3	Semiconductor Production Equipment	552	116.1	21	-15.7	-41.8	100	N/A	N/A	N/A	N/A
N/A	Semiconductor Production Equipment	686.8	179.8	26.2	N/A	N/A	N/A	2026-Q4	CY2026 WFE >15%	27.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	674.4	183.6	27.2	N/A	N/A	N/A	2027-Q1	CY2026 >15%継続	26.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	713.5	201.0	28.2	N/A	N/A	N/A	2027-Q2	CY2026 >15%継続	26.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	712.0	206.6	29.0	N/A	N/A	N/A	2027-Q3	FY2027受注反映	24.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	785.7	237.6	30.2	N/A	N/A	N/A	2027-Q4	FY2027受注反映	24.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	680.0	180.0	26.5	N/A	N/A	N/A	2028-Q1	CY2027 10-15%成長	23.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	790.0	220.0	27.8	N/A	N/A	N/A	2028-Q2	CY2027 10-15%成長	23.0	公開四半期予想
N/A	Semiconductor Production Equipment	879.6	285.8	32.5	N/A	N/A	N/A	2028-Q3	CY2027 10-15%成長	22.0	年次予想を季節配分
N/A	Semiconductor Production Equipment	970.6	328.8	33.9	N/A	N/A	N/A	2028-Q4	CY2027 10-15%成長	22.0	年次予想を季節配分
N/A	Semiconductor Production Equipment	747.9	200.9	26.9	N/A	N/A	N/A	2029-Q1	CY2028 8-10%成長	22.0	内部モデル
N/A	Semiconductor Production Equipment	868.9	245.5	28.3	N/A	N/A	N/A	2029-Q2	CY2028 8-10%成長	22.0	内部モデル
N/A	Semiconductor Production Equipment	967.5	318.9	33.0	N/A	N/A	N/A	2029-Q3	CY2028 8-10%成長	21.0	内部モデル

年次セグメント詳細

1-4 と 4-3 から抽出した年次セグメント表を表示します。

FY	セグメント	売上	営業利益	営業利益率(%)	YoY売上(%)	YoY営業益(%)	構成比(%)
FY2023	Semiconductor Production Equipment	2,209.0	617.7	28	N/A	N/A	100
FY2024	Semiconductor Production Equipment	1,830.5	456.2	24.9	-17.1	-26.1	100
FY2025	Semiconductor Production Equipment	2,431.5	697.3	28.7	32.8	52.8	100
FY2027	Semiconductor Production Equipment	2,896.0	827.4	28.6	20.2	39.5	100
FY2028	Semiconductor Production Equipment	3,320.2	1,014.6	30.6	14.6	22.6	100
FY2029	Semiconductor Production Equipment	3,652.0	1,132.1	31	10	11.6	100

1. 決算ハイライト・バリュエーション・投資ストーリー

直近実績 (2026Q3)

バリュエーション手法選定

主要手法: EV/EBIT

クロスチェック: PER

投資ストーリー要約

自社過去レンジ表

ピア比較表

水準調整ブリッジ

判断ログ

決算数値 / 会社ガイダンス / 市場予想の対応

EPS

売上高

EPS

A. 直近決算の詳細数値

B. 次の会社ガイダンスの詳細数値

元レポート 1-1 四半期表

元レポート 1-2 年次表

乖離とセグメントの背景

因果チェーンと主要KPI

3. 業績推移と予測ダッシュボード (チャート)

連結 売上高・営業利益・利益率・YoY (四半期)

連結 売上高・営業利益・利益率・YoY (年次)

セグメント別 売上高推移 (四半期)

セグメント別 営業利益推移 (四半期)

セグメント別 売上・営業利益推移 (年次予測まで)

連結YoYに対するセグメント別寄与度

主要KPI推移 (四半期)

4. 妥当性検証・目標株価シナリオ

要素分解（発生確率 × 価格影響度のネット期待値）

シナリオ比較

四半期 連結詳細

年次 連結詳細

四半期 セグメント詳細

年次 セグメント詳細

連結売上高・営業利益・利益率・YoY (四半期)

連結売上高・営業利益・利益率・YoY (年次)

セグメント別売上高推移 (四半期)

セグメント別営業利益推移 (四半期)

セグメント別売上・営業利益推移 (年次予測まで)

四半期連結詳細

年次連結詳細

四半期セグメント詳細

年次セグメント詳細